收入短期承压，发布股权激励和回购方案，看好长期成长潜力

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年10月17日买 入奕瑞科技（688301.SH）收入短期承压，发布股权激励和回购方案，看好长期成长潜力核心观点公司研究·财报点评机械设备·专用设备证券分析师：吴双证券分析师：田丰0755-819813620755-81982706wushuang2@guosen.com.cn tianfeng1@guosen.com.cnS0980519120001S0980522100005基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价220.50 元总市值/流通市值22440/22440 百万元52 周最高价/最低价537.77/209.30 元近 3 个月日均成交额97.34 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《奕瑞科技（688301.SH）-上半年收入同比增长 33%，加大研发投入积极拓展新核心部件》 ——2023-08-31《奕瑞科技（688301.SH）-一季度收入同比增长 35%，加大研发投入布局新技术新产品》 ——2023-05-01《奕瑞科技（688301.SH）-2022 年收入同比增长 30%，拟筹划境外发行全球存托凭证，加强海外布局》 ——2023-03-21《奕瑞科技（688301.SH）-第三季度收入同比增长 43%，发行可转债开启成长新征程》 ——2022-10-31《奕瑞科技（688301.SH）-二季度扣非利润同比增长 48%，多产品线顺利推进》 ——2022-08-292023 年前三季度收入同比增长 26.54%，扣非归母净利润同比增长 21.26%。公司 2023 年前三季度实现营收 13.97 亿元，同比增长 26.54%；归母净利润4.33 亿元，同比降低 14.78%；扣非归母净利润 4.92 亿元，同比增长 21.26%。单季度看，2023 年第三季度实现营收 4.40 亿元，同比增长 14.71%；归母净利润 1.08 亿元，同比降低 53.23%；扣非归母净利润 1.46 亿元，同比增长11.59%。公司第三季度收入增速放缓，主要系下游齿科及工业锂电需求承压，以及去年同期基数较高导致。毛利率创新高，公允价值变动损益拖累归母利润增长。2023 年第三季度归母净利润下滑，主要系持有联影医疗和珠海冠宇股票产生公允价值变动损益-0.66 亿元（去年同期为正收益 1.13 亿元），汇兑损益减少以及可转债利息费用增加导致财务费用同比增加 0.25 亿元，拖累利润增长。盈利能力方面，2023 年 前 三 季 度 公 司 毛 利 率 / 净 利 率 / 扣 非 净 利 率 分 别 为58.70%/30.32%/35.20%，同比变动+0.20/-15.65/-1.53pct。2023 年第一季度/第二季度/第三季度毛利率分别为 57.04%/59.28%/59.68%，毛利率再创新高。费用端来看，2023 年前三季度销售/管理/研发/财务费用率为4.44%/4.58%/13.17%/-1.70%，同比变动-0.82/-0.76/-1.63/+3.68 pct。发布回购计划和 2023 年股权激励计划草案，彰显发展信心。1）回购计划：公司 2023 年 10 月 10 日发布公告，拟以自有资金 1000 万元至 2000 万元通过集中竞价交易方式回购股份，用于员工持股计划及/或股权激励，回购价格不超过 345 元/股。2）股权激励计划：公司 2023 年 10 月 14 日发布限制性股票与股票期权激励计划草案，拟向激励对象授予权益 300 万份（含 100万股限制性股票和 200 万份股票期权），占总股本的 2.95%，激励力度较大。激励对象不超过 455 人，占员工总数的 36.78%，激励范围广泛，包含董事长顾铁、外籍高管 Richard Aufrichtig 以及其他董事、高级管理人员和核心技术人员，均是对公司业绩和长期发展有直接影响的核心骨干。公司制定业绩考核目标为 2024/2025 年扣非归母净利润不低于 8.2/10 亿元，彰显长期发展信心。风险提示：行业竞争加剧；新业务拓展不及预期；技术被赶超风险。投资建议：公司是国内数字化 X 射线探测器龙头，卡位上游核心零部件环节，掌握底层核心技术，快速拓展产品线及应用领域，在国产替代大趋势下成长空间广阔。考虑到公司公允价值变动损益的影响较大，我们下调盈利预测至2023-2025 年归母净利润为 6.64/9.63/12.02 亿元（前值 8.30/10.56/13.67亿元），对应 PE 为 34/23/19 倍，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)1,1871,5492,0152,5643,195(+/-%)51.4%30.5%30.0%27.3%24.6%净利润(百万元)4846416649631202(+/-%)117.8%32.5%3.5%45.2%24.7%每股收益（元）6.678.826.529.4711.81EBITMargin32.9%29.8%33.8%35.4%36.7%净资产收益率（ROE）15.9%16.5%15.1%18.6%19.7%市盈率（PE）33.025.033.823.318.7EV/EBITDA38.936.633.524.919.3市净率（PB）5.244.135.094.343.67资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：奕瑞科技 2023 年前三季度营业收入同比增长 26.54%图2：奕瑞科技 2023 年前三季度归母净利润同比下降 14.78%资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：奕瑞科技毛利率持续提升图4：奕瑞科技期间费用率下降资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：奕瑞科技研发费用大幅增长图6：奕瑞科技 ROE 持续增长资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：可比公司估值表公司简称投资评级 市值（亿元）股价（元）20231013EPSPE20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E奥普特买入129.63106.052.663.154.035.0839.8733.6726.3220.88康众医疗未评级16.9919.28-0.060.450.781.02——42.8424.7218.90日联科技增持97.23122.451.202.023.365.06101.6760.5836.4924.19平均值70.7745.7029.1721.32奕瑞科技买入224.40220.508.826.529.4711.8124.9933.8123.2918.67资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理及预测。注：未评级公司取