特步国际(1368.HK)三季度高基数下零售表现逐月改善

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 特步国际 (1368 HK) 港股通 三季度高基数下零售表现逐月改善 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 10.80 2023 年 10 月 16 日│中国香港 服装 主品牌零售表现逐月改善，管理层信心增强 3Q23 特步主品牌在高基数影响下，全渠道零售流水延续 2Q23 的 10-20%高段增长；且管理层观察到七月以来消费情绪及门店客流呈逐步改善趋势，同时渠道库存周转按计划逐步改善，有望在年底恢复正常，因此增加对 4Q23及 24 年主品牌零售流水及收入增长的信心。特步股价自 7 月初以来已下跌10%，当前估值为 12.7 倍 12 个月动态 PE（基于华泰预测），而在 24E 净利润有望同比增长 20-25%的情况下，估值吸引。我们预计特步 23-25E 基本 EPS 为 0.44/0.55/0.68 元，目标价港币 10.8，基于 12 个月基本动态 EPS 0.52 元和 19.3x 目标 PE(过去四年动态 PE 均值+0.5SD，反映疫后销售回暖及新品牌势能释放)。维持“买入”。 特步主品牌零售折扣环比加深；库存周转年底有望恢复健康 3Q23 特步主品牌零售流水增长逐月提速，7/8/9 月同增约 10%/10-20%区间高段/25-30%，“十一”假期同增超 30%，主因消费情绪持续回暖，且特步的高性价比跑鞋产品受消费者青睐，展现销售韧性；跑步业务作为公司核心品类，3Q23 零售流水同比增长超 25%，儿童业务同比增长 30%。季内特步主品牌零售折扣率环比略微增加至 25-30%，同比持平，渠道库存周转维持在 4.5-5 个月，而旧品库存占比约为 30%，较正常水平 25%有所提升，管理层计划在 4Q23 加大促销力度以优化库存结构，带动渠道库存周转在年底恢复至 4 个月，我们预计零售折扣率或加深至 30%左右。 新品牌中国区销售增长强劲，按计划拓店 据管理层在电话会上表示，3Q23 四个新品牌在中国区的零售流水同比增速均超 100%，下半年将按计划加快中国市场的拓店，其中索康尼目前拥有约10 家加盟门店，全年有望率先实现微盈利；盖世威及帕拉丁品牌中国市场增长良好，而海外零售市场仍较疲软，但库存压力可控。鉴于新品牌整体增长符合管理层预期，管理层重申集团到 25 年收入规模达 240 亿元的目标。 23/24E 净利润有望同比增长 26/25%，估值吸引 管理层维持此前预期，预计 4Q23 主品牌零售流水同比增速达 30%以上，24 年零售流水及收入有望同比增长 20%以上，并表示新品牌的增长势头良好。我们维持 23-25E 收入同比增长 17.3/19.5/17.5%至人民币 152/181/213亿，归母净利润同比增长 26.3/25.1/22.5%至人民币 11.6/14.6/17.9 亿，在24E 净利润有望同比增长 20-25%的情况下，我们认为特步当前估值吸引。 风险提示：1）对消费者需求反应慢；2）新品牌扩张慢；3）市场竞争加剧。 研究员 罗艺鑫 SAC No. S0570520120002 SFC No. AWJ276 luoyixin@htsc.com +(852) 3658 6232 研究员 詹妮 SAC No. S0570521060003 SFC No. BOF583 zhanni@htsc.com +(852) 3658 6209 基本数据 目标价 (港币) 10.80 收盘价 (港币 截至 10 月 16 日) 7.08 市值 (港币百万) 18,681 6 个月平均日成交额 (港币百万) 50.78 52 周价格范围 (港币) 6.79-11.64 BVPS (人民币) 3.31 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 10,013 12,930 15,167 18,128 21,300 +/-% 22.53 29.13 17.30 19.52 17.50 归属母公司净利润 (人民币百万) 908.34 921.69 1,164 1,456 1,785 +/-% 77.05 1.47 26.32 25.09 22.54 EPS (人民币，最新摊薄) 0.36 0.36 0.43 0.54 0.66 ROE (%) 11.89 11.32 13.45 15.43 17.16 PE (倍) 17.87 17.74 14.71 11.76 9.60 PB (倍) 2.14 2.06 1.90 1.73 1.57 EV EBITDA (倍) 14.97 15.51 8.87 7.31 6.09 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (10)(5)16116791011Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23(%)(港币)特步国际相对恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 特步国际 (1368 HK) 估值方法 我们维持目标价 10.8 港币，基于 19.3x 目标 PE（过去四年动态 PE 历史均值加 0.5SD）及 12 个月动态 EPS 0.52 元。 图表1： 特步：12 个月动态 PE bands 资料来源：彭博，华泰研究 风险提示 1）对消费者需求反应慢；2）新品牌扩张慢；3）市场竞争加剧。 图表2： 特步国际 PE-Bands 图表3： 特步国际 PB-Bands 资料来源：S&P、华泰研究 资料来源：S&P、华泰研究 +1SD: 22.6x-1SD: 9.3xMean: 16.0x01020304050Nov-19Jul-20Feb-21Sep-21May-22Dec-22Aug-23((x)05101521Oct-20 Apr-21 Oct-21 Apr-22 Oct-22 Apr-23 Oct-23(港币)━━━━━ 特步国际40x30x25x20x15x05101520Oct-20 Apr-21 Oct-21 Apr-22 Oct-22 Apr-23 Oct-23(港币)━━━━━ 特步国际4.9x3.9x2.9x1.9x0.9x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 特步国际 (1368 HK) 盈利预测 利润表 现金流量表 会计年度 (人民币百万) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 (人民币百万) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 10,013 12,930 15,167 18,128 21,300 EBITDA 1,101 1,147 2,007 2,428 2,907 销售成本 (5,835) (7,639) (8,792) (10,476) (12,255) 融资成本 (16.59) 26.97 74.15 61.09 57.12 毛利润