专题报告：资本市场开放对A股的影响，以台韩为鉴，观A股之变

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 25 [Table_Page] 投资策略|专题报告 2019 年 1 月 16 日 证券研究报告 [Table_Title]以台韩为鉴，观 A 股之变 ——资本市场开放对 A 股的影响 [Table_Summary] 报告摘要：  1 月 14 日官方宣布 QFII 总额增至 3000 亿美元，而近期证监会副主席表示今年外资流入 A 股有望达 6000 亿元。资本市场开放步伐不断深化，这对 A 股有何深远影响？我们将以台韩为鉴，前瞻资本开放对 A 股影响。 资本市场开放对我国台湾股市的影响我国台湾自 1983 年至 2003 年分四个阶段逐步开放资本市场，自 1996年我国台湾股市开始纳入 MSCI。以 MSCI 为节点，资本开放影响如下： 资金流入方面，我国台湾股市纳入 MSCI 后最初 10 年内外资加速流入，之后节奏逐渐放缓，但仍以净流入为主。期间金融市场动荡会导致外资临时流出；市场走势方面，外资流入并非一定能催生牛市，但会明显提高境内外股市联动性；投资者结构方面，纳入 MSCI 后机构投资者与外资占比持续提升；换手率方面，长期来看换手率中枢有所下降。 外资当前持仓特征：行业方面，外资偏好我国台湾优势产业电子、计算机等；市值方面，外资略偏好大盘股；盈利方面，外资偏好高 ROE 股票；流动性方面，外资偏好高成交额股票；估值方面，外资并没有偏好低估值。  资本市场开放对韩国股市的影响韩国自1981年至1991年起分四步逐步开放资本市场，自1992年韩国股市开始纳入MSCI。资本开放对韩国影响与我国台湾基本一致，资金流入方面，纳入MSCI之后外资持续放量流入；市场走势方面，明显提高境内外股市联动性；投资者结构方面，机构与外资占比明显提升；外资持仓特征方面，外资偏好韩国的优势产业，偏好大盘股、高ROE、高流动性股票。  资本市场开放对 A 股的影响和台韩经验启示自2014年11月开通沪深港通以来，北上资金持续流入，且2015年后外资持股市值占比逐渐提升。在19年入富及提高MSCI因子带动下，我们预计北上资金流入规模将达4000-5000亿元。在可预见的未来数年甚至十年维度，外资持续放量流入A股将成为常态。外资持续流入A股不一定意味着牛市，但未来境内外股市联动性将会进一步提高，外资对A股的影响也将越来越大。我们在去年12月《变与不变-外资路演感悟》中也精选了海外路演中外资对A股的热点问题与看法。 17 年上证 A 股散户交易占比超过 80%，显著高于机构，根据台韩经验以及中国国民特点，预计未来 A 股散户交易占比将出现一定下降，但也不会特别低，可能呈现散户与机构各占半壁江山的局面。目前外资持股占比不足 3%，预计未来十年将趋势性提高。持仓特征方面，预计外资仍偏好消费板块，并偏好大盘股、高 ROE、高流动性的股票，但对低估值没有明显偏好。  风险提示：资本开放进程低于预期、外资流入规模和影响与预期不符。图：陆股通北上资金加速流入 A 股 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 [Table_Author]分析师： 戴康 SAC 执证号：S0260517120004 SFC CE No. BOA313 daikang@gf.com.cn 分析师： 陈伟斌 SAC 执证号：S0260518080005 gfchenweibin@gf.com.cn 请注意，陈伟斌并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport]变与不变:——外资路演感悟 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 25 [Table_PageText] 投资策略|专题报告 目录索引 前言..................................................................................................................................... 5 一、资本市场开放对我国台湾股市的影响 .......................................................................... 5 1.1 我国台湾资本市场开放历程 ................................................................................. 5 1.2 我国台湾股市外资流入情况 ................................................................................. 6 1.3 我国台湾股市走势 ................................................................................................ 6 1.4 我国台湾股市投资者结构 ..................................................................................... 7 1.5 我国台湾股市换手率 ............................................................................................ 8 1.6 我国台湾股市外资持股特征 ................................................................................. 8 二、资本市场开放对韩国股市的影响 ............................................................................... 12 2.1 韩国资本市场开放历程 ....................................................................................... 12 2.2 韩国股市外资流入情况 ...................................................................................... 12 2.3 韩国股市走势 ..................................................................................................... 13 2.4 韩国股市投资者结构 .......................................................................................... 13