宽信用系列报告之三：银行永续债，资本补充的新利器？

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 固定收益研究/专题研究 2019年01月11日 张继强 执业证书编号：S0570518110002 研究员 zhangjiqiang@htsc.com 1《固定收益研究: 民企纾困基金模式解析》2019.01 2《固定收益研究: 货币传导不畅背后的存款荒因素》2018.12 3《固定收益研究: 美元：一致预期为何可能犯错？》2018.12 银行永续债：资本补充的新利器？ 宽信用系列报告之三 核心观点 易刚最新讲话中提及要提高金融机构对民营企业小微企业的支持力度。加大对实体经济支持的力度，疏通货币传导机制，都需要银行从中发挥作用。如今，银行业资本金压力日益凸显，解决银行资本金问题是“宽信用”的另一个症结。永续债作为国际上成熟的其他一级资本补充工具，其推出一定程度上能够缓解银行一级资本金压力，但仍无法解决核心一级资本金压力问题。并且，永续债能多大程度上缓解资本金压力，定价、投资者结构和参与度均是核心问题。资本金补充支持了银行回归表内业务；而想要落实“宽信用”，财政注资也不失为另一种有效方法。 我国资本补充工具单一，亟需新工具 巴塞尔协议 III 将银行资本金划分为三类，包括核心一级资本、其他一级资本和二级资本。核心一级资本补充工具主要包括增发、配股、IPO、可转债（权益部分）。其他一级资本补充工具国内仅有优先股，且从 2014 年开始发行；国外以优先股、永续债和其他一级混合资本工具为主。目前我国商业银行均通过发行二级资本债来补充二级资本；而国外由于二级资本债融资成本高，更倾向于发行高级次级债和二级资本混合工具。 商业银行回归传统信贷，资本金压力日益凸显 近年来，我国银行业主要推行微观审慎监管政策，微观业务规模限额与资本金直接相关，进一步提升资本金的重要性，提高商业银行的资本要求。目前我国银行业的监管政策，旨在控杠杆，去通道，引导商业银行回归传统信贷，要求风险收益逐步对等，这一过程会加剧银行资本的消耗。目前我国商业银行资金本结构仍有不足，核心一级资本占一级资本比重过大，其他一级资本不足，二级资本尚可。然而资金本补充工具较为匮乏，难以满足实际需求。 永续债可以帮助中小银行补充其他一级资本 永续债（分减记型和转股型）与优先股同属于 AT1（其他一级资本）工具，二者并没有任何本质区别，仅仅是债权型工具和股权型工具的差异。不同之处在于，永续债发行人不受上市与否限制。优先股的发行人是上市银行，而我国中小银行数目众多、且大多非上市。其次，境内优先股发行规模和数量五大行均占主导地位，其他银行利用度一般。虽有银行不断在境外发行优先股，但整体数量和规模上还不及境内优先股，不能成为主要的资本补充方式。 永续债的定价、投资者结构和参与度会影响缓解资本金压力的效果 若永续债定价合理，能够吸引主要投资者参与，则永续债一定程度上可以缓解银行一级资本金压力，但仍无法解决核心一级资本金压力问题。这是因为永续债能且只能补充其他一级资本。参考优先股和海外 AT1 债券定价，永续债发行利率可能在接近 4%-6%的水平，只有在利率债牛市期间才显得有吸引力，与其余品种相比并无明显优势。参考全球资本补充债权型工具持有人集和我国资本补充工具投资者，我国永续债的投资者可能集中在资管、保险和广义基金。 风险提示：银行永续债细则公布；定增新规放松；优先股发行提速。 相关研究 固定收益研究/专题研究 | 2019 年 01 月 11 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 引言 ................................................................................................................................... 3 资本金补充工具盘点 ......................................................................................................... 4 银行资本金补充工具简介 ................................................................................... 4 国外资本补充债权型工具发行概况 .................................................................... 5 国内资本补充工具发行概况 ............................................................................... 8 商业银行资本金压力增大且结构待改善 .......................................................................... 13 银行业监管日益趋严，对资本金要求不断提高 ................................................ 13 商业银行回归传统信贷模式带来资本金压力 .................................................... 15 银行资本结构急需优化，缺少其他一级资本 .................................................... 16 新工具——银行永续债 .................................................................................................... 19 永续债简介 ...................................................................................................... 19 推进永续债的原因 ........................................................................................... 21 永续债能否缓解资本金压力？ ......................................................................................... 22 永续债能且只能补充其他一级资本 .................................................................. 22 永续债如何定价？ ........................................................................................... 22 永续债收益率性价比如何？ .