安踏体育(2020.HK)FILA高质量增长，Q4低基数增速可期

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 港股研究丨公司点评丨安踏体育（2020.HK） [Table_Title] FILA 高质量增长，Q4 低基数增速可期 报告要点 [Table_Summary]安踏体育公布 2023Q3 经营数据，Q3 安踏品牌/FILA/其他品牌零售流水分别增长高单位数/低双位数/45%-50%增长，流水表现符合预期。 分析师及联系人 [Table_Author] 于旭辉 柯睿 SAC：S0490518020002 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 安踏体育（2020.HK） cjzqdt11111 [Table_Title2] FILA 高质量增长，Q4 低基数增速可期 港股研究丨公司点评 [Table_Rank] 投资评级 买入丨维持 [Table_Summary2] 事件描述 安踏体育公布 2023Q3 经营数据，Q3 安踏品牌/FILA/其他品牌零售流水分别同比增长高单位数/低双位数/45%-50%增长，流水表现符合预期。 事件评论  2023Q3，安踏品牌/FILA/其他品牌零售流水分别同比增长高单/低双/45%-50%，流水表现符合预期。安踏品牌与 FILA Q3 流水稳步增长，预计呈现逐月改善态势，其他品牌（迪桑特和可隆）增速环比放缓主因去年同期高基数因素影响（2022Q3 其他品牌流水同比增长 40%-45%增长）。综合来看：  安踏品牌稳步增长，折扣有望继续改善。受益于较为健康的渠道库存及运动赛事恢复等催化，在去年 Q3 不低基数下安踏品牌流水仍实现稳步增长，预计安踏大货与儿童流水呈现同步增长趋势，而线上预计在线下此前消费集中释放以及前期高基数背景下表现仍弱于线下渠道。折扣方面，去年疫情下安踏品牌严控折扣，预计 Q3 折扣同比略有加深。后续伴随安踏品牌此前的调整措施逐步落地，预计零售流水仍将延续稳步增长趋势，折扣亦有望进一步改善。  FILA 高质量增长，业绩仍有弹性。预计 Q3 FILA 控制折扣下折扣同比改善，而健康库存&折扣水平下仍实现流水低双位数高质量增长，预计抖音等电商直播平台仍延续较优增速贡献较大，Q4 低基数下全年实现双位数增长指引确定性较强。此外今年 FILA 新开店/店铺改造偏少，相关装修费用（计入 A&P 费用）降低有望贡献业绩增量。  同比 2021 年，Q3 安踏/FILA 零售流水分别双位数/20%+增长，Q3 不低基数下安踏/FILA品牌仍实现稳步增长，且预计国庆期间销售表现仍较优，Q4 低基数下零售增速有望反弹。尽管安踏品牌 H2 亚运会以及明年奥运会等相关费用投放预计有所加大，但零售改善叠加FILA 店铺装修费用下降预计仍将贡献正经营杠杆。综合预计 2023-2025 年公司实现归母净利润分别为 99、117 及 137 亿元，同比增长 31%/17%/17%，现价对应 PE 分别为24/20/17 倍，维持“买入”评级。 风险提示 1、零售复苏不及预期； 2、疫情反复影响； 3、多品牌整合不及预期。 公司基础数据 [Table_BaseData]当前股价（HKD） 91.50 注：股价为 2023 年 10 月 12 日收盘价 相关研究 [Table_Report]•《店效恢复显著，多品牌协同高质量增长》2023-08-28 •《高端品牌延续高增，安踏品牌调整可期》2023-07-19 •《业绩彰显经营韧性，2023 年增长信心强劲》2023-03-22 2023-10-16%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 5 港股研究 | 公司点评 表 1：安踏体育盈利预测与估值表 单位/百万元 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入 53,651 61,303 70,278 80,586 （+/-)(%) 8.76% 14.26% 14.64% 14.67% 归母净利润 7,590 9,931 11,655 13,683 （+/-)(%) -1.68% 30.85% 17.36% 17.40% EPS(元/股) 2.92 3.82 4.48 5.26 P/E 31.33 23.95 20.41 17.38 资料来源：Wind，长江证券研究所 %%%%%%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 5 港股研究 | 公司点评 风险提示 1、零售复苏不及预期：疫情后消费复苏仍有待持续验证，仍可能存在零售恢复不及预期风险； 2、疫情反复影响：若疫情再次反复则可能持续影响终端门店开业以及线下客流，或将对终端零售存在一定影响； 3、多品牌整合不及预期：安踏旗下包括安踏、FILA、迪桑特、KOLON 等多品牌，集团多品牌运作可能存在资源分配不合理等问题。 %%%%%%%%research.95579.com4 请阅读最后评级说明和重要声明 5 / 5 港股研究 | 公司点评 投资评级说明 行业评级 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 看 好： 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中 性： 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 看 淡： 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 公司评级 报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 买 入： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10% 增 持： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%～10%之间 中 性： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 减 持： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 无投资评级： 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 相关证券市场代表性指数说明：A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准。 办公地址 [Table_Contact]上海 武汉 Add /浦东新区世纪大道 1198 号世纪汇广场一座 29 层 P.C /（200122） Add /武汉市江汉区淮海路 88 号长江证券大厦 37 楼 P.C /（430015） 北京 深圳 Add /西城区金融街 33 号通泰大厦 15 层 P.C /（100032） Add /深圳市福田区中心四路 1 号嘉里建设广场 3 期 36 楼 P.C /（518048） 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点。作者所得报酬的任何部分不曾与，不与