2019年全球宏观经济展望：逃不开的周期轮回

请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 27 [Table_MainInfo] ┃研究报告┃ 2019 年全球宏观经济展望 2019-1-10 逃不开的周期轮回 世界经济与海外市场|专题报告报告要点 美元持续表现强势背后，反映了美国与非美经济相对强弱周期性交替，及全球产业大变局。2019 年随着全球经济进入比差阶段，市场或全面开启 Risk-off 模式。 强势美元背后，是美国与非美经济相对强弱的周期性交替，及全球产业大变局2018 年，随着美国经济表现相对非美经济更强，美元指数大幅上涨、远超市场预期。2018 年，美元指数大幅上涨、远超一众主流机构预期，与美国经济表现相对非美经济更强高度相关。美元指数走势，实际反映的是美国与非美经济表现的相对强弱程度；由于权重不同，美欧经济的偏离程度对美元指数影响最大。 美元短周期波动背后，是美国与非美经济相对强弱周期性交替；大历史观来看，美元周期轮回与全球产业变局紧密相关。1970 年至今，伴随美国与非美经济相对强弱周期性交替，美元共历经 3 轮周期；每轮走强阶段，均对应美国经济占全球比重上升。大历史观来看，美元周期轮回背后，是制造业从美国逐步向日欧、亚洲四小龙及中国转移；美元历轮走强阶段，均对应制造业转移陷入瓶颈。 本轮周期与过往不同，逆全球化盛行，美国需求外溢大降、非美景气持续承压本轮周期与过往不同，逆全球化盛行，美国需求外溢大幅下滑、产业资本大规模回流美国。与过往周期不同，本轮美国通过贸易保护及输出能源等，大幅降低需求外溢，贸易逆差占 GDP 比重持续收窄。逆全球化盛行下，全球产业资本从新兴经济体大规模回流美国，美国多个制造业行业产值及就业占比止跌回升。伴随特朗普实施贸易保护、加大资源输出等，非美经济景气或加速回落。本轮受美国降低需求外溢、输出能源等影响，主要生产型、资源型非美经济体持续承压。特朗普贸易保护倾向下，欧洲等出口导向型经济体景气或加速回落；而特朗普加大能源及动植物产品等出口目标下，新兴经济体或遭受进一步冲击。 全球进入比差阶段、新兴尾部风险累积，2019 年市场或全面开启 Risk-off 模式 美国即将迎来景气拐点、非美景气加速回落，全球进入比差阶段、新兴市场尾部风险持续累积。伴随企业端景气见顶回落、加速下滑，美国即将迎来景气拐点；受特朗普贸易保护和中国经济承压等影响，欧洲等非美经济景气趋加速下滑。全球经济进入比差阶段，因资本外流冲击等，新兴市场尾部风险持续累积。 2019 年市场或全面开启 Risk-off 模式，美股、部分新兴股市及工业金属承压，主要股指波动率趋升，长端美债及黄金或受益。2019 年全球比差阶段，市场或全面开启 Risk-off 模式。主要资产中，美股及部分新兴股市承压、波动率趋升，工业金属面临调整压力，美债长端收益率顶部已现，黄金中长期配置价值凸显。 [Table_Author]分析师 赵伟 （8621）61118798 zhaowei4@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490516050002 分析师 徐骥 （8621）61118697 xuji@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490518070010 联系人联系人联系人 顾皓卿 （8621）61118701 guhq1@cjsc.com.cn 联系人 杨飞 （8621）61118697 yangfei3@cjsc.com.cn 联系人 张蓉蓉 （8621）61118701 zhangrr@cjsc.com.cn [Table_Doc]相关研究 《特朗普减税效果，是否高估？》2018-11-29 《正确评估美国减税效果》2018-11-19 《美股历次“见顶”背景梳理》2018-10-25 风险提示： 全球经济遭遇突发因素冲击。 82876 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 27 [Table_PageHead] 世界经济与海外市场|专题报告 目录 强势美元背后，映射的是周期轮回与全球变局 ............................................................................. 6 美元短周期波动背后，是美国与非美经济周期性强弱交替 ..................................................................................... 6 美元指数走势，反映的是美国与非美经济相对强弱程度 ................................................................................. 6 美元指数短周期波动背后，是美国与非美经济强弱交替 ................................................................................. 7 大历史观来看，美元大周期与全球化产业迁移紧密相关 ......................................................................................... 9 1960 年以来，全球制造业从美国向欧日、中国逐步迁移 ............................................................................... 9 美元每轮周期走强阶段，均对应全球产业迁移陷入瓶颈 ............................................................................... 10 本轮与过往不同，逆全球化加速非美景气回落 ........................................................................... 12 本轮与过往不同，美国需求外溢大降、产业资本回流美国 ................................................................................... 12 本轮美国通过贸易保护、输出能源等，大幅降低需求外溢 ........................................................................... 12 伴随逆全球盛行，产业资本从新兴经济体大规模回流美国 ........................................................................... 13 特朗普贸易保护倾向下，非美经济体景气或趋加速回落 ....................................................................................... 15 受特朗普贸易保护影响，非美出口承压、景气趋加速下滑 ............................