2018年进出口点评：贸易拐点已现，跟踪2019年出口有四个线索

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究 2019 年 01 月 15 日 宏观点评 贸易拐点已现，跟踪 2019 年出口有四个线索——2018 年进出口点评 事件：以美元计，中国 12 月出口同比增长-4.4%，预期 2.0%，前值 5.4%；进口增长-7.6%，预期 4.5%，前值 3.0%；贸易顺差 570.6 亿美元，超过前值 418.6 亿美元。 1. 单月看，内外需疲软叠加“抢跑”效应不再，进出口增速双双由正转负；全年看，2018 年出口和进出口总规模的累计增速均为 2012 年以来最高。 12 月出口增速大降，对各国增速普降。受高基数、外需疲软、“抢跑”效应减退以及人民币升值等影响，12 月出口增速由正转负，大幅下滑。对美、欧、日等发达经济体和多数新兴经济体国家出口均下降，主因其外需走弱（全球及各国制造业 PMI 均下滑）。2018 年全年出口同比增长 9.9%，创 2011 年以来新高，主因“抢出口”提振和美国经济向好的支撑。往后看，随着全球经济景气度下行和贸易摩擦的负面影响逐步显现，出口预计继续趋弱。 12 月进口增速创 2015 年以来新低，农产品降幅缩窄、汽车降幅继续扩大，大宗商品增速继续下滑。12 月大豆降幅继续走扩，印证对美农产品“抢进口”减弱，后续我国大概率重新进口美国大豆，农产品进口增速有望回升。2018年全年我国进口增速同比为 15.8%，同比略收窄 0.31 个百分点，预计 2019年扩大进口政策的实施将部分对冲我国内需走弱对进口的拖累。 2.前期报告中，我们四度提示预判贸易拐点的四个维度（中美贸易冲突的进展；对美“抢跑”进程；美国经济景气度；就业情况），从 2018 年 11 月和 12 月的数据来看，贸易拐点已经正式显现。在此框架的基础上，我们提示，跟踪 2019 年出口走势可有四个线索： 线索 1：跟踪中美贸易冲突的进展，特别是 2500 亿商品的出口情况。G20峰会之后中美贸易摩擦短期缓和，但我们仍倾向于认为中美长期仍将冲突不断。2018 年 11 月以来，美国对中国征收关税的主要商品出口增速持续下滑，指向美国对中国贸易摩擦正在逐步拖累中国的出口。 线索 2：跟踪全球经济景气度，特别是美欧两大经济体。中国出口目的地中，美国和欧盟合计占比在 35%以上，因此，2019 年美国和欧元区经济的回落幅度将决定我国出口的回落幅度。 线索 3：跟踪出口退税的对冲效应。我国于 9 月和 10 月两度提高出口退税率，合计有望降低外贸企业出口成本 1506 亿元-2188 亿元，受益行业则有所分化。根据 2018 年 11 月数据（12 月尚未公布），提高出口退税率对我国出口下滑的对冲效应逐步显现。 线索 4：跟踪我国出口的前瞻指标。结合 OECD 综合领先指标、BDI、我国PMI 新出口订单和人民币汇率走势来看，2019 年我国出口将承压下行。 3.展望 2019 年，“稳外贸”的必要性再次提升，预计国家将继续出台各项举措，进一步降低进出口企业成本、继续发力自贸试验区等。 风险提示：中美贸易摩擦升级超预期，假设模型有偏差。 作者 分析师 熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱：xiongyuan@gszq.com 研究助理 何宁 邮箱：hening@gszq.com 研究助理 王梅郦 邮箱：wangmeili@gszq.com 相关研究 1、《贸易拐点显现，继续跟踪 4 个预判维度——11 月进出口点评》2018-12-09 2、《三论预判贸易拐点的四个维度——10 月进出口点评》2018-11-09 3、《贸易拐点何时现？兼看提高出口退税率哪些行业受益——9 月进出口点评》2018-10-14 4、《预判贸易拐点的四个维度-兼评 8 月贸易数据》2018-09-09 5、《贸易摩擦和汇率如何影响出口和 GDP？——兼评7 月贸易数据》2018-08-09 6、《5 月出口继续“抢跑”了么？》2018-06-10 2019 年 01 月 15 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 “抢跑”效应不再叠加内外需疲软，进出口增速均由正转负 ..................................................................................... 3 12 月出口增速时隔 8 月再负，全年增速创 7 年来新高，后续压力凸显 ................................................................. 3 12 月进口增速创三年来新低，全年增速收窄，后续更依赖政策支持 ..................................................................... 4 12 月贸易顺差走阔、全年顺差则显著收窄，但对美顺差继续走阔 ........................................................................ 6 贸易拐点已现，提示跟踪 2019 年出口的四个走势 ............................................................................................... 7 线索 1：跟踪中美贸易冲突的进展，特别是 2500 亿商品的出口情况 .................................................................... 7 线索 2：跟踪全球经济景气度，特别是美欧两大经济体 ....................................................................................... 9 线索 3：跟踪出口退税的对冲效应 ................................................................................................................... 11 线索 4：跟踪前瞻指标对出口的预判效果 ......................................................................................................... 12 风险提示 ....................................................................................................................................................... 13 图表目录 图表 1：12 月摩根大通全球综合 PMI 与出口增速双双下降 ............