旗滨集团(601636)Q3盈利显著改善，持股计划助力发展

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 旗滨集团 (601636 CH) Q3 盈利显著改善，持股计划助力发展 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 11.40 2023 年 10 月 14 日│中国内地 玻璃 23Q3 收入/归母净利同比+28.5%/+251.9%，维持“买入” 10 月 13 日公司发布 23 年三季报：23 年 1-9月实现收入/归母净利 111.9/12.4亿元，同比+13.7%/-0.4%，其中 Q3 实现收入/归母净利 43.0/6.0 亿元，归母净利符合我们预期（5.8 亿）同比+28.5%/+251.9%，浮法玻璃价格回升及成本下降带动盈利能力大幅好转，我们维持公司 23-25 年 EPS 为0.76/1.10/1.33 元。可比公司 23 年 Wind 一致预期平均 14xPE，我们预计公司 23-24 年有较多的光伏玻璃产能释放，较传统周期行业更具成长性，认可给予公司 23 年 15xPE，目标价 11.40 元（前值 12.16 元），维持“买入”。 23Q3 浮法玻璃市场均价同比回升，公司毛利率同环比均有所提升 23Q3 公司毛利率 27.7%，同/环比+12.5/+1.0pct，主要系浮法玻璃价格持续回升叠加成本下降。据卓创资讯，23Q3 全国浮法玻璃均价约 104 元/重箱，同比+16.7%。据 Wind，23Q3 全国重碱均价 2599 元/吨，同/环比-12.5%/-2.4%；23Q3 燃料油均价 5052 元/吨，同/环比-21.8%/-2.5%，原料能源成本延续下行。据卓创资讯，截至 10 月 6 日在产日熔量为 17.2 万吨/天，同比+2.9%；重点企业库存 3982 万重箱，月环比-5.4%，随着保交楼政策持续推出与落实，Q4 玻璃需求有望继续维稳回升。 23Q3 归母净利率同比+8.8pct，经营性净现金流由负转正 23 年前三季度期间费用率 10.6%，同比+0.2pct，主要系财务费用率上升较为明显，其中销售/管理/研发/财务费用率为 1.0%/5.0%/3.7%/0.9%，同比+0.1/-0.6/-0.2/+0.9pct。23 年前三季度归母净利率 11.1%，同比-1.6pct；23Q3 为 13.9%，同/环比+8.8/-3.2pct，同比受益于毛利率改善，环比下降主要系费用率上升。23Q3 末公司资产负债率/有息负债率 53%/33%，同比+9/+8pct，主要系长期借款大幅增加。23Q3 经营性净现金流 5.3 亿元，同比+9.1 亿元，由负转正，主要系原燃料采购价格下降及收入提升。 公布员工及事业合伙人持股计划草案，彰显中长期发展信心 公司公布第五期员工持股计划及事业合伙人持股计划草案，其中员工持股计划规模为 3145 万股，参与总人数不超过 890 人，23 年公司层面考核指标为以 16-18 年收入平均数为基数，23 年收入复合增长率不低于 10%，23年净资产收益率不低于同行业对标企业 80 分位值水平；事业合伙人持股计划规模不超过 1 亿股，股票来源为公司实际控制人俞其兵先生无偿赠与的股份，24 年考核指标为以 16-18 年收入平均数为基数，23 年收入复合增长率不低于 10%，24 年净资产收益率不低于同行业对标企业 80 分位值水平，持股计划有望充分激励员工，体现了公司中长期发展的信心。 风险提示：玻璃价格大幅下跌，地产需求下行，光伏玻璃投产低于预期。 研究员 方晏荷 SAC No. S0570517080007 SFC No. BPW811 fangyanhe@htsc.com +(86) 755 2266 0892 研究员 黄颖 SAC No. S0570522030002 SFC No. BSH293 huangying018854@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 王玺杰 SAC No. S0570122100047 wangxijie@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 目标价 (人民币) 11.40 收盘价 (人民币 截至 10 月 13 日) 8.17 市值 (人民币百万) 21,924 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 315.66 52 周价格范围 (人民币) 7.85-12.69 BVPS (人民币) 4.84 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 14,573 13,313 16,912 22,648 25,975 +/-% 51.12 (8.65) 27.04 33.91 14.69 归属母公司净利润 (人民币百万) 4,234 1,317 2,027 2,949 3,579 +/-% 133.38 (68.90) 53.93 45.50 21.34 EPS (人民币，最新摊薄) 1.58 0.49 0.76 1.10 1.33 ROE (%) 31.26 10.25 14.26 18.49 20.14 PE (倍) 5.18 16.65 10.82 7.43 6.13 PB (倍) 1.64 1.74 1.57 1.40 1.25 EV EBITDA (倍) 3.38 10.02 6.64 4.76 3.78 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (8)(4)15979101213Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23(%)(人民币)旗滨集团相对沪深300 股票报告网整理http://www.nxny.com 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 旗滨集团 (601636 CH) 图表1： 可比公司估值表（2023/10/13） 市值 股价 EPS (元) PE (倍) 公司代码 公司简称 (亿元) (元) 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 600660 CH 福耀玻璃 1013 38.83 1.82 2.14 2.36 2.80 21.31 18.15 16.47 13.88 0868 HK 信义玻璃 417 9.87 1.21 1.42 1.69 1.81 8.13 6.94 5.83 5.46 600585 CH 海螺水泥 1336 25.21 2.96 2.71 3.14 3.48 8.53 9.29 8.03 7.24 601865 CH 福莱特 654 27.81 0.90 1.23 1.69 2.09 30.80 22.55 16.48 13.30 平均值 17.19 14.23 11.70 9.97 注：可比公司盈利预测来自 Wind 一致预期。 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表2： 旗滨集团 PE-Bands 图表3： 旗滨集团 PB-Bands 资