益生股份(002458)父母代苗贡献盈利，商品代苗加速放量

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 益生股份 (002458 CH) 父母代苗贡献盈利,商品代苗加速放量 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 16.90 2023 年 10 月 13 日│中国内地 农林牧渔 2023Q3 实现归母净利润 1.19 亿元，同比扭亏、环比-52.72% 公司发布 2023 年三季度报告。2023 前三季度公司实现营业收入 26.58 亿元、同比+86.82%，实现归母净利润 6.84 亿元、同比扭亏。其中 23Q3 实现营业收入 8.05 亿元，同比+41.76%、环比-14.36%；实现归母净利润 1.19亿元，同比扭亏、环比-52.72%。我们估算 23Q3 盈利或主要由父母代鸡苗业务贡献。我们维持盈利预测，预计 2023/24/25 年分别录得归母净利润9.06/16.76/16.93 亿元，对应 EPS 分别为 0.91/1.69/1.70 元。参考可比公司 2024 年 Wind 一致预期 11x PE，考虑到鸡苗价格波动较大，给予益生2024 年盈利 10 倍 PE，对应目标价约 16.9 元，维持“买入”评级。 父母代苗贡献主要盈利，商品代苗加速放量 23Q3 父母代鸡苗维持高景气，商品代鸡苗有所跌价但仍略高于公司成本线水平。根据畜牧业协会监测数据，23Q3 父母代鸡苗行业均价约 56 元/套，同比+121%、环比-5.9%；商品代鸡苗价格约 2.49 元/只，同比-4.5%、环比-25%。我们估算 23Q3 公司父母代鸡苗业务盈利 1 亿左右，是公司盈利的主要来源，商品代鸡苗与 909 鸡苗或录得微薄盈利。前三季度综合来看，父母代与商品代鸡苗价格均同比明显增长、同比增幅分别为 141%和 59%，我们估算公司父母代鸡苗盈利约 3.2~3.8 亿元、商品代鸡苗盈利约 3~3.5 亿元，同比均明显扭亏。值得关注的是，公司商品代苗销量在 Q3 明显加速增长。1~9 月，益生共销售白羽肉鸡苗 5.03 亿只、同比增长 15%，且 Q3 增速明显提升至 23%，销量增长或主要来自于商品代鸡苗。 利丰、益生 909 性能优，规模持续扩张可期 公司现销售的白羽鸡苗为新品系“利丰”，在产蛋率、料肉比、抗病性、成活率等诸多方面均具备明显的竞争优势，目前其父母代鸡苗市占率约 20%、商品代鸡苗市占率约 8%；同时，公司自主研发的“益生 909”因其优异的生产性能备受市场认可，2023 前三季度销售 6316 万只、同比+26%。从公司的销量增长节奏来看，我们认为公司在 2025 年商品代肉鸡苗和益生 909年销量合计 10 亿羽的规划可实现性较强，规模和市占率持续提升可期。 目标价 16.9 元，维持“买入”评级 周期视角下，2022 年引种收缩已成事实，2024 和 2025 年或是白羽鸡周期上行的大年，益生盈利有望跟随周期向上获得明显提升；成长视角下，商品代鸡苗和益生 909 鸡苗持续放量有望助力公司规模提升。我们预计2023/24/25 年分别录得归母净利润 9.06/16.76/16.93 亿元，对应目标价约16.9 元，维持“买入”评级。 风险提示：鸡价上涨/成本下降不及预期，突发大规模禽流感疫情等。 研究员 熊承慧，PhD SAC No. S0570522120004 SFC No. BPK020 xiongchenghui@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 张正芳 SAC No. S0570123010003 zhangzhengfang@htsc.com +(86) 10 6321 1166 基本数据 目标价 (人民币) 16.90 收盘价 (人民币 截至 10 月 13 日) 10.81 市值 (人民币百万) 10,733 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 153.36 52 周价格范围 (人民币) 9.74-17.35 BVPS (人民币) 3.45 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 2,090 2,112 3,595 4,422 4,525 +/-% 19.35 1.04 70.25 23.00 2.33 归属母公司净利润 (人民币百万) 28.45 (367.05) 906.02 1,676 1,693 +/-% (69.07) (1,390) 346.84 84.95 1.03 EPS (人民币，最新摊薄) 0.03 (0.37) 0.91 1.69 1.70 ROE (%) 0.90 (12.42) 28.36 37.36 27.44 PE (倍) 377.22 (29.24) 11.85 6.41 6.34 PB (倍) 3.39 3.92 2.94 2.02 1.53 EV EBITDA (倍) 39.86 (464.48) 10.15 5.61 4.83 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (10)(5)1611911141618Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23(%)(人民币)益生股份相对沪深300股票报告网整理http://www.nxny.com 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 益生股份 (002458 CH) 图表1： 可比公司估值表（截至 2023 年 10 月 13 日） 证券代码 公司简称 收盘价（元） 总市值（亿） EPS（元/股） PE（倍） 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 002746 CH 仙坛股份 7.95 68.41 0.42 0.64 0.65 19.06 12.49 12.23 002234 CH 民和股份 12.87 44.91 0.60 1.66 1.00 21.34 7.77 12.86 605567 CH 春雪食品 12.50 25.00 0.49 0.90 1.15 25.32 13.95 10.85 002299 CH 圣农发展 18.83 234.18 1.06 1.95 1.93 17.72 9.67 9.77 可比公司估值均值 20.86 10.97 11.43 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 益生股份 PE-Bands 图表3： 益生股份 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 (227)(113)0113227Oct-20 Apr-21 Oct-21 Apr-22 Oct-22 Apr-23 Oct-23(人民币)━━━━━ 益生股份195x165x130x100x65x06111723Oct-20 Apr-21 Oct-21 Apr-22 Oct-22 Apr-23 Oct-23(人民币)━━━━━ 益生股份6.2x5.3x4.4x3.4x2.5x股票报告网整理http://www.nxn