盐津铺子(002847)Q3利润亮眼，战略升级、势能不减

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 盐津铺子 (002847 CH) Q3 利润亮眼，战略升级、势能不减 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 101.08 2023 年 10 月 13 日│中国内地 食品 产品+渠道双轮驱动战略升级，多渠道+多品类发展势能不减 10.13 日发布三季度业绩预告，预计 23Q1-3 归母净利 3.9~4.0 亿元，同比增长 78.7%~83.3%；扣非归母净利 3.7~3.8 亿元，同比增长 92.7%~97.9%。对应 23Q3 实现归母净利 1.5~1.6 亿元，同比增长 61.5%~72.6%；扣非归母净利 1.4~1.5 亿元，同比增长 77.1%-89.8%。23 年公司战略主轴由“产品+渠道”双轮驱动升级为“渠道为王、产品领先、体系护航”，持续强化渠道渗透、提升产品力；利润端规模效应持续显现，成本改善下表现亮眼。展望看，二次激励扩大绑定核心人员下，公司渠道+产品+机制三方优化、势能不减。我们预计 23-25 年 EPS 2.66/3.44/4.30 元，参考可比 23 年 PE 均值 30x（Wind 一致预期），其 23-25 年净利 CAGR（41%）高于可比均值（38%），认可溢价，给予 23 年 38x PE，目标价 101.08 元，维持“买入”。 战略升级强调三方优化，渠道+品类联动实现快速发展 23Q3 公司产品+渠道联动势能延续，全渠道合力打造新爆品。渠道端：KA、AB 类超市优势延续，零食量贩渠道受益量贩合作系统数以及进驻 SKU 数的增加势能不减，抖音、快手等电商新渠道持续放量，定量流通渠道在薄弱地区和空白点位渗透下实现突破。产品端：公司持续聚焦辣卤/深海零食/休闲烘焙/薯类零食/蒟蒻果冻布丁/蛋类零食/果干坚果七大核心品类，鹌鹑蛋等新品在全渠道合力推动下实现快速增长。展望看，公司双轮驱动战略进一步深化为“渠道为王、产品领先、体系护航”，强调渠道+产品+机制三方优化，9 月 18 日公司二次激励落地，长效激励机制优化提高内部积极性。 归母净利率预计同比提升，规模效应+成本改善促利润高增 23Q3 公司归母净利预计同比+61.5%~72.6%；扣非归母净利预计同比+77.1%~89.8%，我们预计归母净利率实现同比提升，主要系收入延续快速增长，带动规模效应持续显现，以及鹌鹑蛋、棕榈油、大豆油、黄豆等原料价格下降、白糖价格略有上涨，最终综合原料成本稳步下降。展望看，公司持续加大研发投入提升产品力，聚焦核心品类做减法、拓展全渠道做加法，单品规模效应有望进一步释放，同时供应链数量做减法、体量做加法，打磨供应链并整合上下游打造全产业链，“产品领先+效率驱动”实现经营提质。 高目标激励引领、转型势能延续，维持“买入”评级 我们看好高目标激励下，公司渠道+产品+机制三方优化、势能延续，上调盈利预测，预计 23-25 年 EPS 2.66/3.44/4.30 元（前值 2.55/3.31/4.13 元），给予 23 年 38x PE，对应目标价 101.08 元（前值 102.00 元），维持“买入”。 风险提示：行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。 研究员 龚源月 SAC No. S0570520100001 SFC No. BQL737 gongyuanyue@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 倪欣雨 SAC No. S0570523080004 nixinyu@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 刘琳箫 SAC No. S0570123070210 liulinxiao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 101.08 收盘价 (人民币 截至 10 月 13 日) 71.00 市值 (人民币百万) 13,920 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 84.85 52 周价格范围 (人民币) 71.00-137.61 BVPS (人民币) 6.33 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 2,282 2,894 4,092 5,057 6,121 +/-% 16.47 26.83 41.42 23.58 21.04 归属母公司净利润 (人民币百万) 150.74 301.49 521.39 675.19 842.98 +/-% (37.65) 100.01 72.94 29.50 24.85 EPS (人民币，最新摊薄) 0.77 1.54 2.66 3.44 4.30 ROE (%) 17.47 26.29 31.48 29.19 26.87 PE (倍) 92.35 46.17 26.70 20.62 16.51 PB (倍) 15.94 12.27 8.47 6.05 4.45 EV EBITDA (倍) 52.58 33.70 20.68 15.62 11.95 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (8)(4)16107188105121138Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23(%)(人民币)盐津铺子相对沪深300 股票报告网整理http://www.nxny.com 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 盐津铺子 (002847 CH) 图表1： 可比公司估值表 公司简称 股票代码 市值(mn) PE（倍） EPS（元） 23-25 净利润 2023/10/13 22A 23E 24E 25E 22A 23E 24E 25E CAGR 立高食品 300973 CH 11,210 68 44 29 21 0.97 1.51 2.32 3.18 49% 绝味食品 603517 CH 23,368 83 38 22 18 0.45 0.98 1.68 2.08 67% 甘源食品 002991 CH 5,995 34 24 17 14 1.87 2.69 3.78 4.74 36% 洽洽食品 002557 CH 16,564 17 22 14 12 1.93 1.50 2.27 2.70 12% 安井食品 603345 CH 34,802 33 24 19 15 3.65 4.86 6.25 7.78 29% 平均值 18,388 47 30 20 16 1.77 2.31 3.26 4.10 38% 中间值 16,564 34 24 19 15 1.87 1.51 2.32 3.18 36% 盐津铺子 002847 CH 13,920 46 27 21 17 1.54 2.66 3.44 4.30 41% 注：可比公司盈利预测采用 Wind 一致预期。 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表2： 盐津铺子 PE-Bands 图表3： 盐津铺子