全球宏观周报·第130期：美联储加息概率增加

宏观经济 宏观研究 证券研究报告 全球宏观周报 2023 年 10 月 13 日 美联储加息概率增加 ——全球宏观周报 · 第 130 期 相关研究 《全球跌宕背后的供需变化-国庆中秋假期国内外宏观回顾》 2023.10.08 证券分析师 王茂宇 A0230521120001 wangmy2@swsresearch.com 王胜 A0230511060001 wangsheng@swsresearch.com 联系人 王茂宇 (8621)23297818× wangmy2@swsresearch.com 周话题：美联储加息概率增加  美国 9 月 CPI 超预期强劲，主因房租推动。当地时间 10 月 12 日，美国劳工局公布的 9月美国 CPI 超预期强劲，整体 CPI 同比 3.7%（均为季调），持平上月，环比 0.4%，核心CPI 同比 4.1%。9 月美国通胀超预期的根源主要来自于房租服务分项，符合我们前期预期。总体来说，强劲的 9 月 CPI 其实反映美国核心通胀韧性较强，年内剩余数月可能看到：1）油价高位对于核心通胀的渗透效果；2）车辆通胀反弹支撑商品通胀；3）服务通胀在房租及强就业市场支撑下下滑较慢，但明年随着权重较大的房租分项快速降温，美国通胀将出现持续的“大缓和”。  四季度全球油价或仍维持高位，美能源通胀压力不减。9 月美国能源分项环比 1.5%，同比-0.5%，主要由于在供需格局偏紧下 9 月全球油价趋于上涨。10 月以来全球油价大幅回落，主因“美沙合作”降低油价的预期，但在沙特财政收入仍较低、以色列地缘政治风险发酵等因素作用下，四季度全球原油中枢仍可维持 90 美元/桶以上，进而油价向美国核心通胀渗透这一逻辑仍值得持续关注，详细分析见《全球跌宕背后的供需变化-国庆中秋假期国内外宏观回顾》（2023.10.08）。  四季度美国核心商品通胀可能反弹。9 月核心商品 CPI 环比-0.4%，其中耐用品和核心非耐用品均暂时性较弱。1）耐用品中二手车分项环比-2.5%，降幅较上月扩大，但需注意到美国 Manheim 二手车价格已连续 2 月反弹，四季度可能将持续看到美国车辆通胀的强劲；2）核心非耐用品分项 9 月环比转负，但在油价滞后传导下可能在四季度反弹。  房租通胀暂时性反弹，强非农保障其他核心服务通胀韧性。1）9 月美国房租（rent of shelter）通胀环比升至 0.6%，扭转了前几月逐步放缓的趋势，构成 9 月美国通胀超预期的主要因素，我们前期点评曾数次提到，由于美国房租通胀滞后美国房价涨幅约 4-5 个季度，而前期美国房价冲顶是“双峰”形态，所以 2023 年下半年美国房租通胀仍可能有暂时性强劲支撑，但 2024 年该分项回落趋势是极为确定的。2）9 月这部分服务通胀对 CPI同比贡献小幅回落至 0.9%，但鉴于美国就业市场仍较强，9 月非农就业新增人数大超预期，核心非房租服务通胀年内或仍具备韧性。  美联储年内最后一次加息落地概率提升。9 月连续超预期强劲的非农就业、CPI 数据指向美联储年内最后一次 25BP 加息落地的概率是提升的，最新美联储 FOMC 会议纪要也显示多数参会者认为加息再加息一次是合适的，在平衡过度紧缩和紧缩不足的“两面性”考量中，明显近期数据指向紧缩力度可能不足。目前市场预期维持利率不变的概率较大，但这可能恰恰意味着 10Y 美债利率、美元指数短期内仍有走强空间，但明年在高利率重压、居民超额储蓄耗尽等因素影响下，美国经济转弱趋势仍是很明显的，10Y 美债利率明年大趋势亦是下行。从节奏来看，美国经济维持强韧的核心要素在于“货币紧、财政松”的相互配合，若财政持续发力保障居民收入、鼓励企业投资，那么美联储维持高利率更久的可能性就非常大，明年开启降息的时点就可能较晚。  发达经济跟踪：9 月美国 CPI 同比 3.7%；新兴市场跟踪：阿根廷加息 1500BP。  全球宏观日历：关注美国零售销售；风险提示：美联储紧缩力度超预期。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 宏观研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 16 页 简单金融 成就梦想 美联储加息概率增加 ..............................................................5 1. 美国 9 月 CPI 超预期强劲，主因房租推动 ...........................................5 2. 四季度全球油价或仍维持高位，美能源通胀压力不减........................5 3. 四季度美国核心商品通胀可能反弹........................................................6 4. 房租通胀暂时性反弹，强非农保障其他核心服务通胀韧性................6 5.美联储年内最后一次加息落地概率提升..................................................7 发达经济跟踪：9 月美国 CPI 同比 3.7% ..............................8 新兴市场跟踪：阿根廷加息 1500bps ............................... 12 海外央行官员表态：美联储存在未来加息的可能............... 13 海外央行动向：美联储总资产规模下降.............................. 14 全球宏观日历：关注美国零售销售数据.............................. 15 目录 宏观研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 16 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：美国 CPI 季调同比、结构拆分及预测（%） .............................................. 5 图 2：9 月全球油价维持上涨............................................................................. 6 图 3：9 月美国能源 CPI 同比-0.5% .................................................................. 6 图 4：美国 Manheim 二手车价格指数已经连续反弹两月 ................................... 6 图 5：9 月美国房租 CPI 分项环比 0.6% ............................................................ 7 图 6：本周红皮书指数回升至 4.0% ......................