出口超预期增长源自量的贡献

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 宏观研究 [Table_ReportType] 专题报告 [Table_Author] 解运亮 宏观首席分析师 执业编号：S1500521040002 联系电话：010-83326858 邮 箱： xieyunliang@cindasc.com 麦麟玥 宏观研究助理 邮 箱： mailinyue@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9 号院1 号楼 邮编：100031 [Table_Title] 出口超预期增长源自量的贡献 [Table_ReportDate] 2023 年 10 月 14 日 [Table_Summary] ➢ 出口超预期增长源自量的贡献。9 月出口金额同比降幅继续收窄，超预期回升源自量的贡献。按价量拆解看，今年部分月度出口值下降，主要是受到出口价格下跌拖累，但 9 月出口的超预期好转的主要原因并非价格改善，而是量的增长。此外，9 月环比涨幅为近年同期新高，出口改善释放两个信号，一是出口数量贡献增强，回升势头逐步巩固，二是我国对中东、非洲、中亚等新兴市场出口同比增速进一步加快，显示出对“一带一路”沿线国家和新兴市场出口增长提速。 ➢ 工业需求边际改善，但恢复斜率偏缓。9 月进口同比降幅继续收窄，略好于预期。我们认为，进口同比降幅收窄源自原材料产品进口的支撑。在 9月制造业景气度调查中，原材料库存 PMI 继续回升，采购活动也在加快，对应于原材料商品进口需求上升。在四大能源产品中，大多能源产品进口同比改善，铁矿砂、铜矿砂大宗原材料进口同比增长，但涨幅放缓；受机电和高新技术产品同比降幅扩大的拖累，进口修复仍偏慢。 ➢ 年内出口增速或有望转正。结合基数判断，我们预计后续出口同比增速或将进一步回升，年内出口增速或有望转正。一是外贸高基数压力将在四季度有明显缓解，基数走低或将支撑四季度出口上行。二是工业品价格触底回升，价格对出口金额的拖累或有缓解，后续价格因素对出口金额的拖累有望继续边际政善。三是 9 月出口数量对整体出口金额有提振，我国近两个月出口也呈现出较多积极变化，显示无需对出口过分悲观。 ➢ 风险因素：稳增长政策力度不及预期，全球经济景气度不及预期等。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 目 录 一、出口超预期增长源自量的贡献 ................................................................................................... 3 二、工业需求边际改善，但恢复斜率偏缓 ....................................................................................... 5 三、年内出口增速或有望转正 ........................................................................................................... 7 风险因素 .............................................................................................................................................. 8 表 目 录 表 1：9 月出口重点商品金额同比增速对比 ............................................................................ 5 表 2：9 月进口重点商品金额同比增速对比 ............................................................................ 7 图 目 录 图 1：9 月出口金额继续增长 ................................................................................................. 3 图 2：出口的超预期增长源自量的贡献 .................................................................................. 3 图 3：9 月出口环比是近几年最高水平 ................................................................................... 4 图 4：9 月出口环比改善最大的区域是非欧美东盟的重点国别 ............................................... 4 图 5：9 月进口同比降幅继续收窄 .......................................................................................... 6 图 6：进口 PMI 和进口数量走势一致 ..................................................................................... 6 图 7：PPI 触底回升将有利于缓解出口价格对整体出口的拖累 ............................................... 8 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 一、出口超预期增长源自量的贡献 9 月出口金额同比降幅继续收窄，同比超预期回升源自量的贡献。 9 月出口价格拖累并未扩大，但数量贡献明显增长。9 月出口金额同比增速为-6.2%，远超市场预期的-8%，出口降幅收窄程度好于预期。按价量拆解看，今年部分月度出口值下降，主要是受到出口价格下跌拖累，但 9 月出口超预期好转的主要原因并非价格改善，而是量的增长。在今年三季度进出口情况新闻发布会上，海关统计司司长指出，从量来看，8 月出口数量已由前期的同比减少转为增加 5.9%，9 月进一步提升至 7.9%，这意味 9 月出口的超预期增长源自量的贡献。 图 1：9 月出口金额继续增长 资料来源: Wind，信达证券研发中心 图 2：出口的超预期增长源自量的贡献 资料来源: ifind，信达证券研发中心 190021002300250027002900310033003500亿美元202120222023-15-10-50510152025%出口数量贡献出口价格