腾讯控股(00700.HK)预计Q3收入稳健，利润率提升

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 8 [Table_Page] 跟踪研究|媒体Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 【 广 发 传 媒 & 海 外 】 腾 讯 控 股（00700.HK） 预计 Q3 收入稳健，利润率提升 [Table_Summary] 核心观点：  预计 3 季度收入符合预期，利润增长或比预期更优：我们预计腾讯 23Q3总营收达 1548 亿元人民币，YoY/QoQ +11%/+4%。预计 23Q3 毛利率为 47.7%，受高毛利业务增长拉动毛利率同环比继续提升。运营费用率方面预计公司会延续降本增效的趋势。预计 23Q3 NonGAAP 净利润为419 亿元，YoY/QoQ +30%/+12%，利润率同环比均有所提升。  预计游戏业务表现稳健，广告持续强劲，金融支付业务略受宏观复苏节奏影响增速。（1）23Q3 游戏收入预计为 463 亿元，YoY/QoQ +8%/+4%。本土游戏收入预计为 331 亿元，YoY/QoQ+6%/+4%，Q3 暑期旺季结合多个新品上线带动增长。国际游戏收入预计达 132 亿元，YoY+13%。（2）社交网络 23Q3 收入预计为 295 亿元，YoY/QoQ-1%/-1%，娱乐直播有所下滑但小游戏等充值收入带来弥补。（3）广告 23Q3 收入预计为 274 亿元，YoY/QoQ+28%/+10%，广告受益于产品能力升级提升交易转化，腾讯广告库存加大和电商平台的导流合作，以及搜索广告的增长 拉 动 。（ 4 ） 23Q3 金 融 科 技 及 企 服 收 入 预 计 为 504 亿 元 ，YoY/QoQ+12%/+4%，支付业务表现略受宏观环境影响。  盈利预测与投资建议：我们认为腾讯整体收入表现稳健，游戏和广告或略超预期，随着高毛利广告和小游戏业务贡献更多收入，以及降本增效的举措持续，预计公司利润率也将延续此前的提升趋势。我们调整 23~24年收入预测至 6140、6774 亿元，同增 10.7%/10.3%，经调整归母净利预计为 1516、1794 亿元，同增 31.0%、18.4%。基于 SOTP 法计算合理价值为 509.74 港元/股。维持买入评级。  风险提示：监管趋严、游戏版号审核趋严、受短视频挤压的风险。 盈利预测：注：归母净利润和 EPS 均为 NonGAAP 口径； [Table_Finance] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 560,118 554,552 613,997 677,371 740,221 增长率（%） 16.2% -1.0% 10.7% 10.3% 9.3% EBITDA（百万元） 219,208 221,691 282,099 312,713 344,684 归母净利润(百万元) 123,788 115,649 151,550 179,360 197,249 增长率（%） 0.9% -6.6% 31.0% 18.4% 10.0% EPS（元/股） 12.69 11.84 15.91 18.83 20.70 市盈率（P/E） 23.3 25.0 18.6 15.7 14.3 ROE（%） 29 20 14 14 13 EV/EBITDA 18.4 18.2 14.4 13.1 11.9 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 备注：EPS 按最新股本摊薄。 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 316.60 港元 合理价值 509.74 港元 前次评级 买入 报告日期 2023-10-13 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 旷实 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE No. BNV294 010-59136610 kuangshi@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 【广发传媒&海外】腾讯控股（00700.HK）:高毛利业务增长加速，驱动利润超预期 2023-08-17 【广发传媒&海外】腾讯控股（00700.HK）:预计 Q2 营收和利润增长稳健；暑期多款新游上线 2023-07-14 【广发传媒&海外】腾讯控股（00700.HK）:业绩全面复苏，长效经营进入收获期 2023-05-18 备注：报告中货币如无特别说明均为人民币。 [Table_Contacts] -20%0%20%40%60%80%100%00700 HK EquityHSI Index 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 8 [Table_PageText] 腾讯控股|跟踪研究 港币对人民币汇率采用1.07:1。 一、业绩前瞻 表 1：腾讯分业务预测表（人民币亿元） 营业收入 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3E 2019 2020 2021 2022 2023E 增值服务 727 704 793 742 758 2,000 2,642 2,916 2,875 3,046 网络游戏 429 418 483 445 463 1,147 1,561 1,743 1,708 1,849 社交网络 298 286 310 297 295 853 1,081 1,172 1,167 1,196 网络广告 214 247 210 250 274 684 823 886 828 1,039 金融科技及企业服务 448 472 487 486 504 1014 1,281 1,722 1,771 1,993 其他 11 26 10 14 12 76 75 77 72 62 合计 1,401 1,450 1,500 1,492 1,548 3,773 4,821 5,601 5,546 6,140 收入同比增速 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3E 2019 2020 2021 2022 2023E 增值服务 -3% -2% 9% 4% 4% 13.2% 32.1% 10.3% -1.4% 5.9% 网络游戏 -4% -2% 11% 5% 8% 10.3% 36.1% 11.7% -2.0% 8.3% 社交网络收入 -2% -2% 7% 2% -1% 17.4% 26.8% 8.4% -0.4% 2.5% 网络广告 -5% 15% 17% 34% 28% 17.7% 20.3% 7.7% -6.5% 25.5% 金融科技及企业服务 4% -1% 14% 15% 12% 38.6% 26.4% 3