转债行业图谱系列（十五）：种植业可转债梳理

证券研究报告·固定收益·固收深度报告 东吴证券研究所 1 / 34 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收深度报告 20230927 转债行业图谱系列（十五）：种植业可转债梳理 2023 年 09 月 27 日 证券分析师 李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师 徐沐阳 执业证书：S0600523060003 xumy@dwzq.com.cn 相关研究 《“隐秘的角落”系列之四：江苏高收益城投主体挖掘之宿迁篇》 2023-09-26 《周观：2023 年 10 月流动性是否存在压力？（2023 年第 37期）》 2023-09-24 [Table_Tag] [Table_Summary] 观点 ◼ 宏辉转债（113565.SH）——业绩承压的“偏债性”标的：宏辉转债的转债价格上市前期下降，2021 年 Q1 波动上升，Q4 达到峰值后进入起伏期，2022Q4 进入稳定期，在 116-127 元之间波动。截至 2023 年 9 月8 日，宏辉转债的转股溢价率为 39.87%，纯债溢价率为 18.36%，为“平衡偏债型”标的。展望 2023 年，经销商、商超、电子商务等渠道的建成，产业链规模扩大，疫情后经济的恢复，2023 年公司业绩有望逐渐恢复，实现小幅增长。 ◼ 雪榕转债（123056.SZ）——“债性”特征明显的“青年”标的：雪榕转债的价格在上市初期波动明显，达到 150 元左右，2021Q1 进入转股期后下跌，2 月底进入平稳阶段，价格维持在 100-113 元。截至 2023 年 9月 8 日，雪榕转债的转股溢价率为 96.02%，纯债溢价率为 9.22%，为“偏债型”标的，债性保护较优。展望 2023 年，金针菇价格回暖明显，2023 年春节后为传统淡季，金针菇价格不跌反涨,一方面受益于金针菇价格上涨，另一方面行业历史包袱出清，生产效率有望提升。我们预计公司 2023 年业绩将扭亏为盈。 ◼ 众兴转债（128026.SZ）— 弹性尚佳的平衡偏债型标的：众兴转债受转换价值影响，转债价格波动明显，2018 前三季度转换价值出现明显下降，直至年底波动回升；2019 年先升后降，2020 年先上升后进入平稳期，随后转债价格于 2021H1 迅速上升至峰值；2022H1 下跌后进入回升期，2023Q2 再次下跌。截至 2023 年 9 月 8 日，众兴转债的转股溢价率为 34.78%，纯债溢价率为 2.11%，为“偏债型”标的，具备较优的债底保护。展望 2023 年，随着金针菇价格的上涨以及消费改善，食用菌生产成本的进一步管控，众兴菌业业绩有望实现全年稳健增长。股价存在向上弹性，且转股溢价率处于 34.78%低点，正股上行也有望带动转债价格相应提升。 ◼ 后市展望：众兴转债、雪榕转债表现或占优 1) 从属性来看，众兴转债>宏辉转债>雪榕转债。本篇盘点的转债均为“偏债型”。其中，雪榕转债目前的转股溢价率为 73.43%，正股价格抬升较难带动转债价格提升；宏辉转债和众兴转债的转股溢价率偏高，目前转股价值接近下修线，有望受益于正股价格上涨。其中，众兴转债转股溢价率相对最低，弹性较大，债底保护好，在 2023 年消费复苏的背景下，后续转债价格有望伴随正股上涨。 2) 条款博弈方面，三支转债均长期位于强赎线以下，强赎风险可控。下修方面，我们认为三只转债均倾向于不下修。（1）众兴转债目前已有大部分可转债转股，公司通过下修促赎的意愿较弱。（2）宏辉转债与雪榕转债无回售压力。（3）在金针菇价格的上涨以及消费改善的背景下，众兴菌业与雪榕转债业绩呈现较好的增长态势。（4）三家公司的财务费用率均为不高。 3) 对于景气度排序，我们认为众兴转债>宏辉转债。（1）从业绩表现可以看出，众兴菌业在 2023Q1 扭亏为盈，实现了大幅增长，宏辉果蔬营收增幅小于众兴菌业，毛利率同比下降。（2）两家公司主营业务的前景向好。 4) 从机构持仓占比来看，众兴转债>雪榕转债>宏辉果蔬。从持仓变化来看，众兴转债新增关注度增加，较二季度环比大幅增长 17.07%。雪榕转债上市时间短，持仓占比高于宏辉果蔬，且下降幅度较小，关注度较强。 ◼ 风险提示：强赎风险、正股波动风险、转股溢价率主动压缩风险。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 2 / 34 内容目录 1. 种植行业基本面梳理 .......................................................................................................................... 5 1.1. 种植业市场发展......................................................................................................................... 5 1.2. 上游 —— 农贸......................................................................................................................... 6 1.3. 中游 —— 种植......................................................................................................................... 7 1.4. 下游 —— 消费......................................................................................................................... 9 2. 种植业可转债盘点 ............................................................................................................................ 13 2.1. 宏辉转债（113565.SH）—— 业绩承压的“偏债性”标的 ................................................... 15 2.2. 雪榕转债（123056.SZ）—— “债性”特征明显的“青年”标的 ............................................. 20 2.3. 众兴转债（128026.SZ）—— 弹性尚佳的平衡偏债型标的 ............................................... 26 3. 后市展望：众兴转债、雪榕转债表现或占优 .........................