转债配置策略及“十强转债”组合

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年9月28日转债配置策略及“十强转债”组合2023年10月投资策略 · 固定收益 国信宏观固收证券分析师：董德志021-60933158dongdz@guosen.com.cnS0980513100001证券分析师：王艺熹021-60893204wangyixi@guosen.com.cnS0980522100006联系人：吴越021-60375496wuyue8@guosen.com.cn 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2023年10月债市及股市展望012023年10月转债配置策略022023年10月“十强转债”组合03目录oPzQsQnMoNqNrNmMuMvMsM7N8QaQoMrRoMnOfQqQvMfQnPuM9PnMqMMYmRrPNZnPnN请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图1：转债分平价转股溢价率（%）-230922图2：转债市场平均平价与平价指数（元）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理9月转债行情回顾•9月股债行情回顾：权益市场小幅震荡下板块轮动行情再现，政策加码及经济数据回暖下，债市情绪走弱；•股市方面，8月国内数据显示经济有企稳回升迹象，并在央行降准、地产利好政策出台的刺激，但股市量价指标均显示市场情绪仍在底部，整体涨跌交替，截至9月22日上证指数/Wind全A指数+0.40%/-0.72%；•9月申万一级行业指数涨跌参半，煤炭（+10.20%）、石油石化（+3.79%）、银行（+3.60%）、钢铁（+2.35%）、医药生物（+1.62%）等行业表现亮眼，传媒（-8.09%）、电力设备（-6.52%）、美容护理（-5.62%）等行业下跌幅度靠前；•债市方面，8月进出口、金融、经济数据有所改善，资金面整体转松，但在地产政策放松、国债供给加大以及市场担忧政策加码的情绪影响下，现券总体延续弱势，十年期国债利率较上月底上行13BP至2.68%；•9月转债行情回顾：股债双杀间歇性发生，转债估值压缩后企稳，成交量创阶段性新低，炒作现象退潮；•截至9月22日，中证转债指数月内下跌1.08%，转债全月收涨/跌数量为91/446(排除新上市、退市标的），平均平价-0.15%，价格指数-0.88%，全市场转债平均转股溢价率有所下降，其中【120，130）的高平价转债溢价率下跌较为明显；月内市场成交额大幅下降；•个券层面，全筑、瑞鹄、帝尔、远东、苏赁等标的随正股上涨，转债涨幅靠前；天铁、福蓉、百洋、兴瑞、纽泰等前期双高券炒作退潮，估值大幅度压缩；请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图3：转债平价分布-230901图4：转债平价分布-230925资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图5：9月转债价格变动幅度分布图6：9月转债正股价格变动幅度分布资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理转债市场关键指标分布图7：转债价格（元）分布-230925图8：9月转债转股溢价率变动分布资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理表1：转债市场关键指标一览日期算术平均价格（元）算术平均平价（元）全体-算术平均转股溢价率（%）[90,125)转股溢价率-算术平均（%）【130+)转股溢价率-算术平均（%）2022/10/31129.18 92.15 53.69 21.21 11.78 2023/1/3127.28 93.96 44.92 20.49 7.57 2023/9/1130.97 91.40 52.40 28.16 13.08 2023/9/22128.29 91.03 49.84 26.24 9.58 与年初相比1.01 -2.93 4.92 5.75 2.01 与月初相比-2.68-0.37-2.56-1.92-3.50资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2023年10月股债市场观点•债市展望：8月国内经济景气较7月有所回升，政策利好消费、地产、民营经济等领域释放增长潜力，无风险利率有望温和回升；•8月国内经济景气较7月有所回升，其中制造业投资、消费的两年平均同比均明显上升，显示国内经济的内生增长动能得以提振。从生产端来看，8月国内工业、服务业生产的两年平均同比均有所回升；从需求端来看，8月国内固定资产投资完成额、社会消费品零售总额的两年平均同比均明显回升，出口金额的当月同比上升但两年平均同比有所回落（两年平均同比回落主要受2021年8月高基数影响）；•预计时间将逐渐消化金融、房地产以及部分政府支出相关主体收缩带来的负面影响。因此后续中国社会消费品零售总额增速有望逐渐回升并向名义GDP增速靠拢，从而支持国内经济运行在合理的增长区间；•后续来看，期待政策利好帮助消费、地产、民营经济等领域加快释放内生潜力，推动下半年经济持续回升向好；随着经济逐步企稳回升，无风险利率有望向过去三年均值水平(2.9%）温和回归；•股市展望：盈利回暖会成为股市强劲支撑，关注新质生产力投资机会；•国内宽基指数的估值均处在历史偏低水平，股债性价比提示较好的配置价值，2023H1大概率确立本轮盈利底，PPI当月同比增速底领先或同频于A股企业“表观业绩读数底”，7-8月国内PPI当月同比降幅明显收窄，今年Q3-Q4或见证上市公司盈利增速上行、ROE企稳回升，预计A股盈利的回暖会成为股市的强劲支撑；•关注“新质生产力”指引的投资机会：经济发展的着力点从数量到质量变迁，推动高质量发展、加快建设现代化产业体系、推进新型工业化是市场发展到当前阶段的必然要求，关注战略新兴产业（新能源、新材料、先进制造、电子信息）、未来产业（人工智能、量子计算、工业互联网、卫星互联网、机器人等）等投资机会；请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容不同配置思路，分别选出哪些转债？- 二级行业增速•(全A口径）2023、2024年Wind一致预期净利润增速靠前的申万二级行业：•2023年净利润增速靠前的二级行业包括游戏、商用车、广告营销、其他电源设备、装修装饰、软件开发、非金属材料、种植业、生物制品、造纸；2024年净利润增速靠前的二级行业包括航空机场、养殖业、饲料、航海装备、渔业、光学光电子、非金属材料、综合、生物制品、造纸；•二级行业市值第一公司净利润增速口径，2023排名靠前的包括旅游及景区、航海装备、酒店餐饮、非金属材料、电视广播、体育、商用车、休闲食品、一般零售、专业连锁；2024年排名靠前的包括航空机场、养殖业、航海装备、商用车、渔业、光学光电子、教育、综合、非金属材料、通用设备；表2：2023/2024年净利润增速前10的二级行业（全A有盈利预测的公司合计）申万二级行业2023年净利润增速该二级行业转债申万二级行业2024年净利润增速该二级行业转债游戏Ⅱ944.06%游族航空机场531.54%南航其他电源设备Ⅱ297.01%西子、麦米、科数养殖业237.04%希望、正邦、温氏、牧原、希望、巨星、湘佳、晓鸣装修装饰