“琢璞”系列报告之七十八：增强型动量策略

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 金融工程 2023 年 09 月 25 日 “琢璞”系列报告之七十八 动量策略是一种应用广泛的投资策略，近年也出现了一些改进版的动量策略。作为“琢璞”系列报告的第七十八篇，本文推荐 2023 年发表在 Journal of Banking and Finance 上的一篇文献。该文献研究了三种增强型动量策略：恒定波动率缩放动量策略（cMOM）、恒定半波动率缩放动量策略（sMOM）和动态缩放动量策略（dMOM）在全球主要市场的表现，其主要结论如下： ❑ 相对于标准动量策略，恒定波动率缩放动量策略、恒定半波动率缩放动量策略和动态缩放动量策略等三种增强型动量策略均能减少动量崩溃，并带来更高的风险调整收益； ❑ 该文献将标准动量策略的收益和三种增强型动量策略的收益与去市场环境变化联系起来，发现动态缩放动量受到市场因素的影响要小得多，动量对投资者过度自信的敏感性有所降低； ❑ 增强型动量策略在众多资产定价因子（包括标准动量因子在内）的均值方差跨度测试中表现出显著的正 alpha 值； ❑ 历史最大夏普比率测试证实，所有增强型动量策略都显著提高了美国和非美国样本的最大夏普比率。 风险提示：本报告所引述文献的结论主要是基于海外市场分析，国内市场情况可能有所不同，若市场环境发生变化，可能存在模型与结论失效的风险；本报告主要是介绍参考文献的分析角度、思路、方法和相关观点，本报告与参考文献的结论不构成任何投资建议。 任瞳 S1090519080004 rentong@cmschina.com.cn 麦元勋 S1090519090003 maiyuanxun@cmschina.com.cn 李世杰 研究助理 lishijie1@cmschina.com.cn 增强型动量策略 敬请阅读末页的重要说明 2 金融工程 正文目录 一、文献简介 ...................................................................................................... 4 二、数据来源和研究方法 .................................................................................... 5 2.1 数据来源 ....................................................................................................... 5 2.2 因子构建 ....................................................................................................... 7 2.3 增强型动量策略的构建 ................................................................................. 8 2.4 研究方法 ..................................................................................................... 10 三、测试结果 .................................................................................................... 11 3.1 动量策略的比较 ......................................................................................... 11 3.2 动量策略的跨国分析 ................................................................................... 15 3.3 动量策略的换手率和交易成本分析 ............................................................. 23 3.4 动量策略与一月效应 ................................................................................... 24 四、结论 ........................................................................................................... 24 参考文献 ........................................................................................................... 25 图表目录 图 1：发达市场选股列表 .................................................................................... 6 图 2：最终样本股的描述性统计 ......................................................................... 7 图 3：动量策略的描述性统计 ........................................................................... 11 图 4：因子之间的相关系数 ............................................................................... 12 图 5：动量策略的累积表现：美国 .................................................................... 13 图 6：动量策略的累积表现：非美国 ................................................................ 13 图 7：动量策略的因子跨度测试 ....................................................................... 14 图 8：夏普比率的平等性检验 ........................................................................... 15 图 9：各个国家动量策略的对比 ..........