中材国际(600970)2023年19月经营情况简报点评：境外拉动订单高增，估值回调后具备安全边际

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 5 页起的免责条款和声明 境外拉动订单高增，估值回调后具备安全边际 中材国际（600970.SH）2023 年 1-9 月经营情况简报点评｜2023.10.11 中信证券研究部 核心观点 孙明新 基础材料和工程服务行业首席分析师 S1010519090001 Q3 公司订单同口径下同比增长 31%，其中境外订单同比增长 96%，延续高增。巴以冲突影响下，一带一路板块估值回调较多，公司亦受影响，当前公司 2023年 PE 约 9x。我们预计巴以冲突对公司基本面影响有限，且综合分部估值、历史估值，我们认为当前估值具备安全边际。维持“买入”评级。 ▍Q3 订单同口径下同比增长 31%，其中境外订单同比增长 96%，延续高增。公司公告 1-9 月经营情况简报，1-9 月新签合同额 522 亿元，同比增长 58%（同口径，下同）；其中，境内新签合同额 238 亿元，同比增长 5%，境外新签合同额 284 亿元，同比增长 169%。我们测算，Q3 公司新签合同额 116 亿元，同比增长 31%；其中，境内新签合同额 48 亿元，同比下降 14%，境外新签合同额69 亿元，同比增长 96%。考虑到公司从新签合同到产生收入存在时滞，年初以来的订单快速增长有望自下半年起逐步体现至收入端。 ▍股价受巴以冲突扰动，估值回调后具备安全边际。一带一路板块估值因巴以冲突回调较多，公司亦受影响，当前公司 2023 年 PE 约 9x。我们预计巴以冲突对公司基本面影响有限，且综合分部估值、历史估值，我们认为当前估值具备安全边际。1）分部估值来看，在《中材国际投资价值分析报告—转型打通全产业链，成长开启与估值提升》（2023.9.1）中，我们判断 2023 年悲观情形下市值为 254 亿元，对应 8.8x PE，其中工程业务以 5xPE 对应市值 61 亿元，装备业务以 12xPE 对应市值 89 亿元，运维业务以 15xPE 对应市值 104 亿元。2）历史估值来看，2022 年 3 月至 2023 年 3 月，公司当年预测 PE 基本处于平台期，随后股价伴随一带一路板块行情快速上涨，平台期阶段公司预测 PE 中枢为8.7x，底部为 7.6x。 ▍一带一路峰会即将召开，有望稳定对于外部局势的预期。10 月 10 日国新办发布会上，外交部国际经济司司长李克新表示中方将于今年 10 月在北京举办第三届“一带一路”国际合作高峰论坛，目前已有来自 130 多个国家、30 多个国际组织的代表确认与会。我们预计峰会的召开有望稳定市场对于外部局势的预期。 ▍风险因素：公司订单受到下游景气度下降、地缘政治等因素的影响；公司多元化业务发展不及预期；毛利率稳定性不及预期；汇率波动造成汇兑损失；资产整合效果不及预期。 ▍盈利预测、估值与评级：公司作为水泥和矿业工程全球龙头，由工程为主向工程、运维、装备三业并举转型后，有望打开三倍成长空间，推动收入增长，并有利于盈利能力、经营质量、估值中枢的提升。海外龙头 FL Smidth 在经过类似业务转型后，PE 估值中枢由 11x 提升至 15x，提供可对标经验。我们维持公司 2023-2025 年归母净利润预测 28.78/33.47/38.26 亿元，采用分部估值，给予公司 2023 年目标市值 387 亿元，对应目标价 15 元，对应 2023 年 13xPE。维持“买入”评级。 项目/年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 36,242 38,819 46,119 51,747 58,434 营业收入增长率 YoY 61.1% 7.1% 18.8% 12.2% 12.9% 净利润(百万元) 1,810 2,194 2,878 3,347 3,826 净利润增长率 YoY 59.7% 21.2% 31.2% 16.3% 14.3% 每股收益 EPS(基本)(元) 0.82 0.98 1.09 1.27 1.45 毛利率 17.2% 17.0% 18.5% 18.5% 18.6% 净资产收益率 ROE 13.9% 15.1% 14.4% 14.9% 15.2% 每股净资产（元） 4.93 5.51 7.55 8.49 9.55 PE 12.2 10.2 9.2 7.9 6.9 中材国际 600970.SH 评级 买入（维持） 当前价 10.04元 目标价 15.00元 总股本 2,642百万股 流通股本 1,743百万股 总市值 265亿元 近三月日均成交额 188百万元 52周最高/最低价 14.71/8.34元 近1月绝对涨幅 -11.78% 近6月绝对涨幅 -17.97% 近12月绝对涨幅 25.44% 中材国际（600970.SH）2023 年 1-9 月经营情况简报点评｜2023.10.11 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 PB 2.0 1.8 1.3 1.2 1.1 PS 0.7 0.7 0.6 0.5 0.5 EV/EBITDA 11.0 11.3 8.5 7.8 7.0 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2023 年 10 月 10 日收盘价 中材国际（600970.SH）2023 年 1-9 月经营情况简报点评｜2023.10.11 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 图 1：中材国际历史预测 PE 估值 资料来源：Wind（含预测），中信证券研究部 图 2：中材国际 2023 年和 2024 年分部估值 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价取 2023 年 10 月 10 日收盘价；详见《中材国际投资价值分析报告—转型打通全产业链，成长开启与估值提升》（2023.9.1） 8.5x2022.3-2023.3中枢8.7x2022.3-2023.3下限7.6x051015202018-12018-42018-72018-102019-12019-42019-72019-102020-12020-42020-72020-102021-12021-42021-72021-102022-12022-42022-72022-102023-12023-42023-72023-10中材国际：预测PE(NTM)业务转型带动估值底部提升2023年分部估值业务给予PE（x）对应市值（亿元）给予PE（x）对应市值（亿元）给予PE（x）对应市值（亿元）给予PE（x）对应市值（亿元）工程服务12.35615611012310123装备制造7.41289171261712621155运维服务6.915104201392013925173其他2.200000000合计28.8-254-326-387-451当前市值265265265265对应2023ePE8.811.313.415.7当前2023ePE9.29.29.29.2上涨空间-4%23%46%70%2024年分部估值业务给予PE（x）对应市值（亿元）给予PE（x）对应市值（亿元）给予PE（x）对应市值（亿元）给予PE（x）对