赛伍技术(603212)新领域布局构建多重增长极，平台化企业逐步成型

证券研究报告·公司深度研究·光伏设备 东吴证券研究所 1 / 23 请务必阅读正文之后的免责声明部分 赛伍技术（603212） 新领域布局构建多重增长极，平台化企业逐步成型 2023 年 10 月 10 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 陈瑶 执业证书：S0600520070006 chenyao@dwzq.com.cn 证券分析师 郭亚男 执业证书：S0600523070003 guoyn@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 16.39 一年最低/最高价 15.81/36.98 市净率(倍) 2.43 流通 A 股市值(百万元) 7,170.47 总市值(百万元) 7,212.40 基础数据 每股净资产(元,LF) 6.75 资产负债率(%,LF) 39.79 总股本(百万股) 440.05 流通 A 股(百万股) 437.49 相关研究 增持（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 4,115 5,114 6,584 8,026 同比 36% 24% 29% 22% 归属母公司净利润（百万元） 171 130 250 302 同比 1% -24% 92% 21% 每股收益-最新 股本摊薄（ 元 /股） 0.39 0.30 0.57 0.69 P/E（现价&最新股本摊薄） 42.12 55.35 28.80 23.90 [Table_Tag] 关键词：#第二曲线 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 致力于打造创新平台型高分子材料企业：公司 2008 年成立从事以粘合剂为核心的薄膜形态功能性高分子材料的研发与制造，业务涵盖光伏及非光伏两大板块，包括背板、胶膜、3C 材料、锂电材料等多项业务，致力于打造创新平台型高分子材料企业，2022 年实现营收/归母净利润 41.15/1.71 亿元，同增 36%/1%；2023H1 受胶膜竞争加剧影响，营收/归母净利润分别为 22.2/0.5 亿元，同减 2%/71%，随 N 型需求提升叠加涨价传导成本压力，公司盈利有望修复。 ◼ N 型技术迭代催生新需求，UV 光转膜打造公司阿尔法：光伏装机需求旺盛带动胶膜需求高增，我们预计 2023/2025 年胶膜需求分别为45.3/67.3 亿平米，2022-2025 年 CAGR 达 31%，随 N 型电池技术发展，防水性能及抗 PID 效应更强的 POE 类胶膜占比将快速提升，公司作为老牌 POE 厂商，产能充分扩张满足高增需求，同时针对 HJT 率先创新推出 UV 光转膜，助力 HJT 降本放量，客户基本覆盖主流 HJT 厂商，2023 年公司胶膜有望出货 3 亿平，其中 UV 光转膜 3000 万平米，POE 类及 UV 光转膜占比提升将助力公司盈利结构性改善。 ◼ 光伏背板行业龙头，持续研发新品助力盈利改善：随双玻组件占比提升，背板需求有所放缓，我们预计 2023/2025 年背板需求分别为10.4/12.5 亿平米，2022-2025 年 CAGR 达 12%，增速略慢于行业；公司为背板领先龙头，市占率稳居前二，同时不断加大研发保持领先地位，2022 年针对 PVDF 树脂暴涨情况开发无需使用 PVDF 薄膜的PPf、FPf 并推出高附加值透明网格背板等，新品出货占比提升且盈利更强，带动公司盈利结构性改善，2023 年预计出货达 1.6 亿+平米。 ◼ 加大非光伏业务布局，打造公司新增长曲线：非光伏材料为公司新发展重点，新能源汽车材料方面公司提供电芯蓝膜、侧板绝缘膜、CCS热压膜等多种材料，市占率持续保持领先地位，按单车在研及在售产品价值约为 2000 元估计，2023/2025 年市场空间为 137.8/312.0 亿元，2022-2025 年 CAGR 达 31%，公司不断开拓客户并加大研发推动老品降本及新品开发，出货持续高增，2023 年预计营收超 4 亿元；半导体及消费电子材料存量规模大，国产替代空间广阔，随产能释放与客户开拓营收有望高增长，非光伏材料业务将成为公司新业绩增长点。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2023-2025 年归母净利润为1.3/2.5/3.0 亿元，同比增长-24%/92%/21%，对应 PE 为 55/29/24 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 ◼ 风险提示：需求增长不及预期、竞争加剧、原材料价格剧烈波动。 -18%-8%2%12%22%32%42%52%62%72%82%2022/10/102023/2/82023/6/92023/10/8赛伍技术沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 2 / 23 内容目录 1. 赛伍技术：薄膜形态功能性高分子材料领域的领军企业 ................................................................... 4 1.1. 打造全方位平台型高分子材料企业 ............................................................................................. 4 1.2. 股权结构稳定，研发能力突出 ..................................................................................................... 5 1.3. 业绩稳健增长，封装胶膜业务成为核心增长引擎 ..................................................................... 6 2. 行业需求旺盛，受益 N 型技术迭代 ...................................................................................................... 9 2.1. 胶膜为光伏组件核心封装材料 ..................................................................................................... 9 2.2. N 型电池技术乘风而起，胶膜配套迭代升级 .............................................................................. 9 2.3. 光伏装机需求高增，拉动胶膜需求旺盛 ................................................................................... 10 2.4. 老牌 POE 胶膜厂商