策略月报：当前美国经济和股市的位置

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Title] 相关研究 [Table_ReportInfo] 《一页纸精读行业比较数据：7 月》2023.08.01 《行业比较-数据月报－消费链-23 年 7月》2023.07.31 《行业比较-数据月报－投资链-23 年 7月》2023.07.31 [Table_AuthorInfo] 分析师:荀玉根 Tel:(021)23185715 Email:xyg6052@haitong.com 证书:S0850511040006 分析师:王正鹤 Tel:(021)23185660 Email:wzh13978@haitong.com 证书:S0850523060001 当前美国经济和股市的位臵 [Table_Summary] 投资要点：  核心结论：①9 月港股继续下跌，主要源于海外流动性收缩，而国内经济恢复仍需时间，地产风险事件再起。②当前美国处于去库存后期，通胀在下行周期但绝对水平仍高，加息周期临近终点。③当前美股估值和风险偏好仍在历史高位，前期领涨的科技板块调整后位臵仍偏高。  市场回顾：9 月全球主要股市延续普跌态势，港股恒生科技和美股纳斯达克指数跌幅最大。A 股方面：沪深 300 指数 9 月累计跌幅/最大跌幅为-2.0%/-4.9%，创业板指为-4.7%/-7.5%；港股方面：恒生指数为-3.1%/-8.2%，恒生科技指数为-6.2%/-12.8%；美股方面：标普 500 指数为-4.9%/-6.7%，纳斯达克指数为-5.8%/-8.4%；其他市场：德国 DAX 累计跌幅/最大跌幅为-3.5%/-5.3%，法国 CAC40 为-2.5%/-5.4%，日经 225 指数为-2.3%/-5.8%，英国富时 100 累计涨幅/最大涨幅为 2.3%/5.1%。从行业表现看，9 月港股绝大多数行业下跌，公用事业（-4.0%）、医疗保健（-4.0%）、工业（-3.6%）跌幅居前，唯电信服务（3.5%）上涨；9 月美股绝大多数行业下跌，公用事业（-7.9%）、房地产（-7.0%）、日常消费（-6.8%）跌幅居前，唯电信服务（3.1%）上涨。  当前美国处于去库存后期，通胀在下行周期但绝对水平仍高，加息周期临近终点。如果用库存周期去刻画当前美国经济的位臵，当前美国已经进入到去库存的后期。从时间维度看，截至 2023/7 美国已进入新一轮库存周期 36 个月，进入去库存阶段 13 个月，已经历时较久。从增速水平看，2023/7 库存总额同比增速回落至 1.4%，位于 17.7%的历史低分位，库存去化压力已经不大。从通胀周期看，美国核心通胀已然进入下行通道。但近来国际大宗商品价格上涨，旺盛的劳动力需求之下就业市场紧俏，使得薪资黏性仍强，多因素叠加通胀依然顽固，距离美联储 2%的目标仍有较大距离，因此短期或不会降息。综合而言，当前美国经济处于去库存后半段，通胀虽在回落之中但依旧较高，因此虽加息周期正走向终结但降息周期未必将立即开启。  上半年美股表现强势，8 月以来显著调整，年内的涨幅很大程度上已经回吐，但从较长时间维度看，美股仍处于历史高位。今年上半年 ChatGPT 落地带动 AI 主题投资，美股由此大涨。7 月底以来美债利率持续走高压制权益市场，纳斯达克指数/标普 500 指数 8-9 月下跌 7.9%/6.6%。美股估值水平虽 8 月以来有所回落但仍在较高位臵，标普 500 /纳斯达克指数 PE（TTM）当前为 25.9倍/38.3 倍，处于历史上 78.9%/72.9%分位。当前美股风险偏好亦处于历史高位，若以风险溢价率衡量，当前值/2002 年来的分位数为-0.31%/2.3%，继续下行的空间相对有限。  从结构上看，上半年科技行业龙头股领涨，8 月来科技板块回调明显，但估值仍然位于历史高位。今年上半年 AI 概念驱动下科技行业表现亮眼，英伟达等 7 支科技龙头股引领上涨。但当前在美国宏观背景生变情况下市场投资 AI主题更为谨慎，科技行业回调，半导体/汽车/技术硬件与设备行业 8-9 月跌幅较为居前，龙头股亦均呈跌势，对市场情绪有所打压。科技行业估值回落但依然位于历史较高水平，如标普 500 信息技术指数 PE 从 2023/7/31 的 39.3倍降至当前的 36.1 倍，仍位于 2015 年来 93.6%的历史高位。总结而言，若未来库存周期和加息周期没有确定性切换，后续或仍是震荡偏弱格局。  风险提示：美联储加息超预期，地缘政治关系恶化，国内经济复苏不及预期。 [Table_MainInfo] 策略研究 证券研究报告 策略月报 2023 年 10 月 10 日 策略研究 策略月报 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 回顾：9 月全球市场普跌，恒生科技领跌 ......................................................... 5 2. 当前美国经济和股市处于什么位臵？ ................................................................ 6 3. 2023 年 10 月大事日历 ..................................................................................... 8 策略研究 策略月报 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 2023 年 9 月全球主要指数涨跌幅 ............................................................................ 6 图 2 2023 年 9 月港股及美股各行业涨跌幅..................................................................... 6 图 3 美国本轮库存周期持续时间已经较久 ...................................................................... 6 图 4 美国当前处在主动去库存阶段后期 ......................................................................... 6 图 5 美国通胀水平处于下行通道，近期有所回升 ........................................................... 7 图 6 美国就业市场仍然较为紧俏 .............................................