【宏观快评】9月经济数据前瞻：居民政府支出提速，经济企稳回升

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 宏观快评 2023 年 10 月 10 日 【宏观快评】 居民政府支出提速，经济企稳回升 —9 月经济数据前瞻 主要观点  核心观点：三季度，在居民政府支出提速背景下，经济企稳回升。预计三季度 GDP 同比达到 4.3%，两年平均 4.1%左右。居民支出提速，体现在社零及服务消费数据中，预计 9 月社零在汽车、网购、餐饮带动下继续上行，同比达到 5.0%左右。政府支出提速，体现在广义财政支出增速上行，2 季度，财政两本账支出增速为-7.6%。8 月，提升至 1.55%。9 月，考虑到 1-8 月已发行政府债有 7000 亿左右尚未使用完毕，支出增速或能继续上行。  一、三季度 GDP，环比上行，同比预计在 4.3%左右 从生产法角度，预计 3 季度农林牧渔业增速为 3.8%，工业增速为 3.9%，建筑业增速为 4.0%，批零等七个行业增速为 5%，其他行业增速为 4.0%。 从支出法角度，三季度经济的回升的原因有三个。一是政府支出有所加快。2季度，财政两本账支出增速为-7.6%。7-8 月，两本账支出合计增速为-5.5%，8月，提升至 1.55%。二是居民消费支出有所加快。以服务业指数来看，2 季度，两年平均增速为 3.4%，7-8 月提升至 3.7%。社零，2 季度两年平均增速为 2.7%，7-8 月提升至 3.8%。三是企业去库趋缓，2 季度，工业企业产成品存货同比增速从 3 月底的 9.1%降至 6 月底的 2.2%。8 月底，产成品存货增速为 2.4%，与6 月底基本持平。  二、9 月，经济亮点或在生产、消费、基建 1、社零：或继续回升。预计 9 月社零增速为 5%，好于前值。其中，网购增速预计为 8%，餐饮增速预计为 14%，汽车增速预计为 6%，石油及制品预计增速为 7%，其他增速预计为 1%。 2、固投：预计 1-9 月固定资产投资累计同比为 3.1%。9 月固投当月同比为 2.5%。预计 1-9 月制造业投资累计增速为 5.8%，房地产投资累计增速为-9.2%，基建（不含电力）累计增速为 6.6%。9 月的变化或在于基建。一方面，从建筑业PMI 来看，9 月为 56.2%，比上月上升 2.4 个百分点。根据统计局解读，“随着高温多雨天气影响逐渐消退，建筑业生产施工加快”。此外，另一方面，从财政角度看，9 月也支持基建增速上行，7-8 月，政府债发行速度快于支出进度，即 1-8 月，政府债累计发行 5 万亿（社融口径），财政两本账收支缺口为 4.3万亿，显示有 7000 亿左右的政府债尚未转为支出，这部分资金有可能部分在9 月转为支出。 3、地产销售：预计 9 月地产销售面积增速降至-15%左右。 4、出口：预计 9 月以美元计价的出口同比-4%，两年平均约为 0.3%。高频数据来看，9 月出口量、价或皆有回升。 5、工增：预计 9 月同比为 3.7%，环比上行，但受高基数影响，同比有所回落。 6、物价：预计 9 月份 CPI 环比上涨 0.3%，同比持平于 0.1%左右。预计 9 月份 PPI 环比 0.5%，同比从-3%收窄至-2.4%左右。 7、金融：9 月新增社融预计约 3.3~3.4 万亿，较去年同期基本持平。社融存量增速预计在 9.0%左右，较 8 月基本持平。9 月 M2 同比预计维持在 10.6%，M1 同比预计 2.5%左右。  风险提示：地产信心持续走弱，财政政策出现重大调整。  证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波 电话：010-66500831 邮箱：luyinbo@hcyjs.com 执业编号：S0360519100003 证券分析师：文若愚 电话：010-66500868 邮箱：wenruoyu@hcyjs.com 执业编号：S0360523060002 证券分析师：付春生 电话：010-66500991 邮箱：fuchunsheng@hcyjs.com 执业编号：S0360522080002 联系人：夏雪 邮箱：xiaxue@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创宏观】谁在驱动利润率上行？——8 月工业企业利润点评》 2023-09-27 《【华创宏观】26 城地产放松到哪？还有哪些空间？——政策观察双周报第 66 期》 2023-09-26 《【华创宏观】当下日本通胀的“成色”如何？——9 月日央行会议点评》 2023-09-24 《【华创宏观】或不宜过度看重政策利率中枢的上移——9 月 FOMC 会议点评》 2023-09-21 《【华创宏观】置换护航稳增长，债不慌股不悲观——财政长周期思考&8 月数据点评》 2023-09-18 华创证券研究所 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 9 月经济数据前瞻 ...................................................................................................................... 4 （一）GDP：经济企稳回升 ............................................................................................. 4 （二）物价：CPI 同比持平，PPI 同比跌幅继续收窄 ................................................... 4 （三）生产：环比上行，同比回落 ................................................................................. 4 （四）外贸：量价皆有回升 ............................................................................................. 5 （五）固投：累计增速或继续回落 ................................................................................. 5 （六）地产销售：有待改善 ............................................................................................. 6 （七）社零：或继续回升 .............................................................................................