食品饮料行业2026年一季报前瞻：白酒出清筑底，大众渐次改善

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 食品饮料 2026 年 04 月 10 日 食品饮料行业 2026 年一季报前瞻 推荐 （维持） 白酒出清筑底，大众渐次改善 ❑ 25Q4+26Q1 多数酒企回款发货节奏同比放缓，报表端持续出清。25H1 头部白酒报表仍保持增长，25H2 在政策影响下白酒报表端全面进入出清状态， 25Q4 预计酒企均呈下滑出清状态。结合 25Q4+24Q1 看，白酒仍处出清筑底期，除茅台外多数酒企报表仍处下滑出清压力期。回款端，Q1 多数酒企放缓回款发货节奏。动销端，春节行业动销同比下滑 10%-15%，降幅环比有所收窄。节后动销放缓，仅龙头品牌仍有小幅补货。高端酒茅五以价换量成功，次高端对应的商务团购仍相对疲软，但大众价格带相对平稳。展望后续，二季度行业报表进一步出清后，优秀酒企有望迎来转正信号。分价格带看： ➢ 高端：茅五优势明显、春节以价换量成功。预计茅台收入/利润 Q1 同比+5%/+5%；五粮液 Q1 同比-25%/-27%；老窖 Q1 同比-20%/-25%。 ➢ 基地型次高端：回款进度略慢于去年，Q1 预计整体仍处出清调整期。预计汾酒收入/利润 Q1 同比-8%/-18%；洋河 Q1 同比-15%/-20%；今世缘Q1 同比-10%/-15%；古井 Q1 同比-15%/-20%。 ➢ 扩张型次高端：Q1 预计持续分化调整。预计舍得 Q1 收入/利润同比-5%/-7%；水井坊 Q1 同比-30%/-32%。 ❑ 大众品：Q1 企稳复苏，速冻、零食更为景气。26 年 1-2 月社会消费品零售总额累计同比增长 2.8%，其中商品零售累计同比增长 2.5%，餐饮收入累计同比增长 4.8%。春节需求有所修复，带动大众品 Q1 在低基数上环比提速。利润方面，成本价格变动分化，大豆、豆油、牛肉、PET 价格走高，生鲜乳、棕榈油、猪肉、白砂糖、玻璃等价格延续下降趋势。具体子版块来看，速冻、零食更为景气，其中速冻受益需求改善、龙头改善亮眼，零食中坚果礼盒、魔芋零食热销，春节出行需求旺盛亦带动饮料动销提速。另外，春节需求修复带动乳制品在低基数上增速转正，有望反转，调味品龙头保持稳健，部分企业低基数下大幅改善。 ➢ 乳肉制品：龙头经营稳健，液奶销售提速。预计伊利 Q1 收入/利润分别同比+4%/+1%，天润 Q1 同比+5%/扭亏，新乳业同比+8%/+20%，双汇同比+2%/+8%。 ➢ 低度酒：龙头经营稳健，Q1 预计持平微增。预计 Q1 青啤收入/利润同比-2%/+2%， 燕 京 同 比+5%/+60%， 重 啤 同 比-1%/-2%， 百 润 同 比+11%/+12%，会稽山同比+8%/+35%。 ➢ 休闲及功能食饮：软饮料龙头强者恒强，零食礼盒及魔芋品类表现亮眼 。 预 计 Q1 东 鹏 收 入/利 润 同 比+21%/+23%。 零 食 盐 津 Q1 同 比+6%/+13%，洽洽 Q1 同比+8%/+60%，甘源 Q1 同比+12%/+42%。烘焙安琪 Q1 同比+15%/+20%，桃李 Q1 同比-5%/-16%。保健品仙乐 Q1 同比+12%/+15%，汤臣 Q1 同比+12%/+8%。 ➢ 调味品：龙头保持稳健，部分企业低基数下大幅改善。预计 Q1 海天同比+7%/+10%，中炬同比+25%/+40%，千禾同比+8%/+10%，天味同比+25%/+80%，宝立同比+10%/+12%，榨菜同比+2%/持平，恒顺同比-25%/-10%。 ➢ 速冻食品：春节旺季亮眼，龙头安井表现突出。预计 Q1 安井收入 / 利润分别同比 + 20%/+30%，立高同比 + 7%/+10%，千味同比 +5%/+10%。 ❑ 投资建议：白酒把握出清节奏，大众关注底部反转。 ➢ 白酒：行业筑底分化，茅台率先迎来拐点。我们判断白酒板块左侧单边下行在 25 年结束，26 年或进入筑底分化期，一面看业绩出清节奏，另一面看新需求驱动。当前位置首先推荐 i 茅台大幅拓圈、经营确定性好且股息率高的茅台，其次推荐动销超预期、报表加速出清的五粮液，建议关注大众需求坚挺率先去库、后续需求恢复弹性较大的古井贡酒，关 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 证券分析师：范子盼 邮箱：fanzipan@hcyjs.com 执业编号：S0360520090001 证券分析师：田晨曦 邮箱：tianchenxi@hcyjs.com 执业编号：S0360522090005 证券分析师：董广阳 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 证券分析师：严文炀 邮箱：yanwenyang@hcyjs.com 执业编号：S0360525070006 联系人：王培培 邮箱：wangpeipei@hcyjs.com 联系人：寸特彬 邮箱：cuntebin@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 126 0.02 总市值(亿元) 42,919.55 3.53 流通市值(亿元) 41,803.82 4.29 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -0.8% -6.6% -5.3% 相对表现 4.0% -2.2% -29.0% 相关研究报告 《2026 年春糖反馈报告：叩响酒业新时代》 2026-03-30 《食品饮料行业跟踪报告：不确定的环境，确定的转型出路——2026 年春季策略会交流反馈报告》 2026-03-23 -12%1%15%28%25/0425/0625/0925/1126/0126/042025-04-10~2026-04-10食品饮料沪深300华创证券研究所 食品饮料行业 2026 年一季报前瞻 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 注汾酒、老窖的出清节奏，此外关注黄酒会稽山推新望成催化、模式创新品种珍酒李渡等。 ➢ 大众品：持续推荐餐饮供应链机会，关注底部反转。一是餐饮供应链需求企稳春节旺季表现较优，后续新品及新店型催化多，看好极致承压后反转机会，当下优选安井、巴比、锅圈，关注立高；二是零食板块、量贩业态、饮料景气度仍高，同时关注乳业底部反转，推荐蒙牛、洽洽、盐津，关注鸣鸣很忙、万辰、卫龙及好想你，同时推荐东鹏、新乳业及关注西麦春节机会；三是持续重点推荐安琪，海外高增打开中期成长空间，成本加速下行提升盈利弹性，战略性推荐伊利、海天、农夫、华润啤酒、会稽山等。 ➢ 风险提示：节后消费需求回落，库存消化情况不及预期，竞争加剧等。 食品饮料行业 2026 年一季报前瞻 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 图表目录 图表 1 白酒行业 26 年一季度业绩前瞻 .............................................................................