A股流动性周报：北向资金对于A股的指示意义

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Date] 发布时间：2023-10-09 [Table_Invest] [Table_Report] 相关报告 《【东北策略】限制 IPO 后表现几何？》 --20230926 《【东北策略】回购潮下的投资机会》 --20230919 《【东北策略】熵周期视角下的行业轮动风格和行业主线判断》 --20230914 《【东北策略】外资流出几时休？》 --20230911 《【东北策略】北交所深化改革，推动高质量发展》 --20230908 [Table_Author] 证券分析师：杨正旺 执业证书编号：S0550523080002 16651614137 yangzw@nesc.cn 研究助理：谢立昕 执业证书编号：S0550122050017 18817871063 xielx@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 策略专题报告 北向资金对于 A 股的指示意义 ---A 股流动性周报 报告摘要： [Table_Summary] 陆股通累计净流入和国证 2000 的相关系数最高。陆股通的流入划分为两个阶段：2014-2020 年的持续流入持仓占比持续提高和 2021 年至今陆股通持仓占 A 股比为 3.5%：（1）自沪股通开通以来持续净流入，整体斜率较高，而与宽基指数变化相关性较低；在 2021 年后陆股通流入斜率放缓而宽基指数波动放大后呈现一定的相关性，其中国证 2000 优于上证指数。（2）对比不同的宽基指数和不同区间的陆股通流入，期限越长相关性越明显，国证 2000 自 2019 年以来的相关系数高达 0.84，但从 2021 年以来仅国证 2000 仍表现一定的相关性，而其余宽基指数均呈现负相关。 陆股通的流入对于沪深 300 等权重股有明显指示作用。（1）对比不同宽基指数的日涨跌幅和陆股通单日净流入的相关系数，可以看到在任何区间内均呈现出上证 50＞沪深 300＞上证指数＞万得全 A＞创业板指＞中证 1000＞国证 2000，表明陆股通的流动对于核心资产尤其是大盘股有明显指示作用。（2）从时间区间上看，上证 50、沪深 300 和上证指数的相关系数随时间推移而持续提升，但偏中小盘的中证 1000 和国证 2000 却保持相对稳定。（3）对比不同宽基指数的日成交额和陆股通单日成交金额的相关系数，亦大致呈现出相关性大盘优于中小盘的情况。（4）陆股通的净流入对沪深 300 的领先性并不强。 行业角度上，陆股通流动影响较大的为重仓的消费（食品饮料、医药生物、家用电器）和偏周期或稳定的板块，对新兴产业的影响较小。（1）从持有市值占比来看，并非是持有市值越高对行业的影响越大，最典型的为电力设备，2022 年持仓占比第一为 15.40%，但 2022 年至今的相关系数仅为 0.19；而环保持有市值长期保持在 1%以下，但相关系数均超过0.42.（2）从超配比来看，电力设备超配比自 2019 年 1 月的-1.76%持续上升至 2022 年的 4.91%，但相关性并未明显变化；而环保、公用事业等偏稳定板块持续低配，相关性保持在 0.4 以上；仅食品饮料和医药生物明显超配的情况下保持较高的相关性。（3）从行业属性来看，相关系数较高的除明显重仓的消费包括食品饮料、医药生物、家用电器等，还有偏周期的钢铁、建筑材料、机械设备等，以及偏稳定的环保、公用事业等；而相关系数较低的主要集中在以 TMT 和电新为主的新兴产业。 权益性价比极高时，陆股通具有明显的抄底指示意义。（1）复盘 2019 年以来，有三段明显的陆股通大幅流入而沪深 300 明显上涨的情况，2020年 3 月-7 月陆股通累计净流入 2000 亿，沪深 300 上涨 34%；2022 年 5月-7 月累计净流入 1100 亿，沪深 300 上涨 13%；2022 年 11 月-2023 年1 月累计净流入 2400 亿，沪深 300 上涨 15%。（2）对比股权风险溢价来看，这三段区间内均可以看到沪深 300 的 ERP 明显较高，甚至超过 2 倍标准差，而伴随 EPR 回落至均值和一倍标准差之间，陆股通随即放缓流入，因此在权益性价比极高时，陆股通具有明显的抄底指示意义。 流动性周观察：本周国债收益率为 2.28%，环比上周 2.28%下降 0.84BP，流动性有所收紧；中美 2 年期国债利差为-2.76%，环比上周的-2.85%下降 5.2BP，海外流动性对于国内仍有压制。本周可观察 A 股资金，流入端压力增大，主要贡献为陆股通和融资明显流出，ETF 流入亦明显放缓；流出端压力相对平稳且减弱，股权融资保持低位，但解禁压力保持高位。 风险提示：数据统计口径误差，经济修复不及预期。 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 19 [Table_PageTop] 策略专题报告 目 录 1. 市场周观察 .......................................................................................................... 3 2. 宏观流动性 .......................................................................................................... 7 3. 微观流动性 .......................................................................................................... 7 3.1. 流入端 ....................................................................................................................................... 9 3.2. 流出端 ..................................................................................................................................... 14 图表目录 图 1：上证指数与陆股通相关性（2014 年以来） .................................................................................................. 3 图 2：上证指数与陆股通相关性（2021 年以来） .............................................................