新型电力行业系统(公用环保)周报：央企回购增持实际行动维护股价，苏粤两地海风项目陆续启动

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 公用事业 2023 年 10 月 08 日 央企回购增持实际行动维护股价，苏粤两地海风项目陆续启动 看好 ——申万新型电力系统（公用环保）周报(23/09/23~23/10/08) 证券分析师 查浩 A0230519080007 zhahao@swsresearch.com 邹佩轩 A0230520110002 zoupx@swsresearch.com 傅浩玮 A0230522010001 fuhw@swsresearch.com 研究支持 戴映炘 A0230122020003 daiyx@swsresearch.com 莫龙庭 A0230523080005 molt@swsresearch.com 蔡思 A0230523090005 caisi@swsresearch.com 联系人 戴映炘 (8621)23297818× daiyx@swsresearch.com 投资要点：  电力：龙源电力回购方案获得股东大会批准 当前绿电板块严重低估  全球能源结构低碳转型方向不改，当前绿电板块估值反映了市场过度悲观的预期。经历过去两年新能源跨越式发展后，受消纳瓶颈、现货市场竞价等因素影响，2022 年下半年以来市场对绿电全产业链的热度降温，港股绿电板块回调尤为明显，以龙源电力为代表的绿电运营商尚处于破净状态，估值处于历史最低区间，当前 PB 仅有 0.75 倍。  总结来看，我们分析港股绿电板块低迷最主要的原因是市场对新能源长期收益率的担忧。2022 年以来，随着新能源装机增加以及新能源逐步参与现货市场，消纳以及电价问题成为困扰绿电投资的核心问题。以山西现货市场试点情况为例，新能源参与现货市场交易后，综合上网电价出现大幅下滑，如果正午时分光照强烈，供给大于需求，导致现货市场价格长时间为零；反之，如果全天高价可能意味着阴天下雨，新能源发电与用电需求错峰的问题凸显。  然而，在国家重申双碳战略不改的前提下，绿电行业需要维持基本的融资能力，收益率承压的根本原因是碳市场建设滞后，新旧政策的衔接存在时间差，不能按照现有情况线性外推。我们分析绿电参与现货市场的极端低价并非常态，更多是现阶段市场机制不完善的产物，随着市场机制的逐步健全，收益率将保持在合理水平，按照现有情况外推并不合理。  目前我国碳市场与绿电绿证相关政策正在稳步推进，7 月 11 日深改委会议强调加快能耗双控向碳双控转变，8 月 3 日三部委发文推动可再生能源绿证全覆盖，电力的环境价值即将补齐，我们分析当前绿电板块处于基本面、信心面的双底部，估值洼地再现投资机遇。  投资意见分析：电力供需趋紧叠加新一轮电改，建议从电力供需格局、区域竞争格局、机组质量以及资产负债率四个维度筛选优质火电标的，重点推荐申能股份、国电电力、中国电力，关注浙能电力等。同时推荐源网荷储一体化的综合能源平台天富能源和银星能源。  电网：电网：江苏、广东海风有望陆续启动 海风基本面触底反弹  抢装潮结束后海风建设进入低谷，今年下半年海风进展开始加速。受到海风降本速度低于预期、疫情等因素影响，2023 年海风进展仍然较慢，江苏第一批竞配、广东阳江青州等项目进度均慢于预期。但随着 5 月底广东省启动 2023 年海风竞配工作以及 9 月江苏部分海风项目陆续启动，可能预示着我国海上风电行业基本面触底反弹。  投资分析意见：国补退坡导致海上风电行业陷入低谷，但江苏、广东两大省海风项目陆续启动或预示着我国海风行业基本面开始反弹，海缆作为海上风电为数不多的“通胀”环节，竞争格局良好，长期受益。重点推荐：东方电缆，建议关注长缆科技等。此外深远海风电项目有望陆续启动，柔直路线有望重点应用，建议关注柔性换流阀环节许继电气等。  风险提示：上述电价分析全部基于供需格局、发展的必要性角度，但是电价不可避免地受到行政干预。特高压建设进度可能不及预期 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页共12页简单金融成就梦想 1. 公用：龙源电力回购方案获得股东大会批准 当前绿电板块严重低估 龙源电力 9 月底公告拟在港股回购不超过 10%的股份，事项已经获得临时股东大会批准。在此之前，港交所 8 月 31 日披露中国电力最新大股东名册，中国电力国际有限公司（中国电力第一大股东，国家电投旗下全资子公司）于 2023 年 8 月 30 日使用约五千万港元增持中国电力 1806.5 万股股比提升 0.15 个百分点，彰显大股东对于公司发展前景的信心。 全球能源结构低碳转型方向不改，当前港股绿电板块估值反映了市场过度悲观的预期。经历过去两年新能源跨越式发展后，受消纳瓶颈、现货市场竞价等因素影响，2022 年下半年以来市场对绿电全产业链的热度降温，港股绿电板块回调尤为明显，以龙源电力为代表的绿电运营商尚处于破净状态，估值处于历史最低区间，当前 PB 仅有 0.75 倍。 总结来看，我们分析港股绿电板块低迷最主要的原因是市场对新能源长期收益率的担忧。2022 年以来，随着新能源装机增加以及新能源逐步参与现货市场，消纳以及电价问题成为困扰绿电投资的核心问题。以山西现货市场试点情况为例，新能源参与现货市场交易后，综合上网电价出现大幅下滑，如果正午时分光照强烈，供给大于需求，导致现货市场价格长时间为零；反之，如果全天高价可能意味着阴天下雨，新能源发电与用电需求错峰的问题凸显。 由于国家已经定调新能源将逐步进入现货市场交易，既有的准许收益率法定价模式被打破，市场尤其是港股市场对新能源的长期收益率无论是绝对值还是稳定性都较为担忧，绿电板块的低迷恰恰是上述悲观预期的反映。 图 1：山西现货市场日前及实时典型日期出清价格曲线情况 资料来源：山西电力交易中心，申万宏源研究 然而，我们分析绿电参与现货市场的极端低价并非常态，更多是现阶段市场机制不完善的产物，随着市场机制的逐步健全，收益率将保持在合理水平。 首先，现阶段我国现货市场更多是试点状态，需求侧尚未完全放开，且需要适应过程。现货市场是我国新一轮电改的核心，参考欧美国家框架，未来全社会绝大部分用电量都将 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页共12页简单金融成就梦想 在现货市场中进行交割，中长期市场更多是金融结算，提高成本收益的可预期性。现货市场的主要目的是解决供需的时段错配问题，但是目前我国现货市场仍处于分省试点状态，一方面需求侧主体并未完全参与，新能源出力高峰时段面临需求方不足问题；另一方面，面对电价的高频波动，需求侧需要一定时间的磨合期，如生产流程的优化以及管理习惯的适应等。 其二，新能源与火电都有遗留问题尚未解决，当前市场仍然是过渡期。现货市场电力过剩时段的低电价乃至负电价是新能源与火电报价合力形成的，一定程度上也是过渡期的产物。 对于新能源，考虑到还本付息压力，目前大部分省份只让带补贴项目参与现货市场交易，交易时不区分新能源与火电，两者同时段执行统一的价格，新能源核准电价高于煤电基准电价的部分作为补贴，单独计算，最终新能源电价等于现货交易电