广发宏观：9月非农数据继续偏强

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 9 [Table_Page] 宏观经济研究报告 2023 年 10 月 7 日 证券研究报告 [Table_C ontacter] 本报告联系人： 陈嘉荔 021-38003674 gfchenjiali@gf.com.cn [Table_Title] 广发宏观 9 月非农数据继续偏强 [Table_Author] 分析师： 郭磊 SAC 执证号：S0260516070002 SFC CE.no: BNY419 021-38003572 guolei@gf.com.cn [Table_Summary] 报告摘要： ⚫ 根据美国劳工部 10 月 6 日发布的数据，美国 2023 年 9 月新增非农 33.6 万人，高于市场预期1的 17 万人以及前值 22.7 万人，呈现较强韧性。9 月新增非农主要贡献项依旧在供需缺口较大的服务业，包括医疗保健和社会救助、休闲和酒店业等; 但值得注意的是，制造业新增就业持续为正，这与 10 月 2 日公布的 S&P Global 制造业 PMI 超预期回升至 49.8、ISM 制造业 PMI 超预期回升至 49 可以相互印证，反映加息对利率敏感型行业的作用已有所钝化。此外，7 月和 8 月新增非农共上修 11.9 万人。在前期报告中我们曾指出，美国制造业周期实际上已经调整了 1 年半左右的时间，前期可能已至经验底部区域。由于财政扩张平滑了下行斜率，这一点是很容易被忽视的。 2023 年 9 月新增非农 33.6 万人，高于市场预期的 17 万人以及前值 22.7 万人，且较前 3 个月月均新增的 18.9万人显著回升。2023 年 7 月数据由增 15.7 万人上修至 23.6 万人，2023 年 8 月数据由增 18.7 万人上修至 22.7万人，7 月和 8 月总共上修 11.9 万人。 9 月新增非农中，服务生产新增 23.4 万人，前值增 13 万人；商品生产新增 2.9 万人，前值增 4.7 万人。其中，医疗保健和社会救助、休闲和酒店业、政府、建筑业、制造业分别新增 6.6 万人（前 3 月平均月增 9.4 万人）、9.6 万人（前 3 月平均月增 3.6 万人）、7.3 万人（前 3 月平均月增 5.3 万人）、1.1 万人（前 3 月平均月增 2.6 万人）、1.7 万人（前 3 月平均月增 0.4 万人）。其中，医疗保健整体就业人数仍未回到疫情前水平。现阶段，我们预计医疗保健行业就业供需缺口为 110.6 万人，为历史新高：向前看，随着美国人口老龄化的推进，预计医疗保健就业的需求将维持较强增长；休闲和酒店业供需缺口大约为 405 万人，较高点有所回落但弥合节奏缓慢，服务业消费偏强是主要背景。从就业广度来看，9 月新增就业广度较上月小幅上升，9 月有 64.2%的行业实现正增长（8 月为 62.2%）。 此外，制造业新增就业持续为正，10/2 日公布的 S&P Global 制造业 PMI 超预期回升至 49.8、ISM 制造业 PMI超预期回升至 49 可以相互印证，均反映加息对利率敏感型行业的作用有所钝化。建筑新增就业亦连续第六个月为正，向前看，新房景气度以及美国高端制造业建筑投资偏强可能持续带动建筑业就业回暖，参见 7 月 4 日外发报告《挑战软着陆：2023 年中期海外环境展望》。 负面线索来看，9 月临时工就业小幅下滑，减 0.4 万人（前 3 月平均月减 2.2 万人）。历史来看，临时工就业人数下行对经济有领先意义，即经济走弱前夕，裁员一般从临时工开始，但我们倾向于认为，现阶段临时工就业人数回落属于常态化的过程，并不是经济衰退的前兆。一方面，现阶段临时工总体工作人数为 294 万人，仍然高于疫情前水平，另一方面，近几个月临时工人数减少斜率明显放缓。 1 市场预期值为彭博统计的市场主要金融机构对数据预期数据的汇总。 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 9 [Table_PageText] 宏观经济研究报告 在前期报告《从与 2016 年的比较看当前宏观面位置》中，我们指出：2020 年全球疫情暴发，经济受到外生冲击。欧美财政救助叠加货币扩张，带来 PMI 一轮回升，至 2021 年初触顶，然后随着去库存周期和货币政策收紧逐步回落。美国制造业 PMI、欧元区制造业 PMI 高点分别为 64.7、63.4，至 2023 年 7 月则分别回落至 46.4、42.7。本轮是全球疫情带来海外财政货币扩张，财政货币政策退出带来欧美 PMI 下行，大约 1 年半左右时间，至 2023 年年中至经验低位区域。 ⚫ 同期公布的 9 月住户调查数据（household survey）大体保持稳定。失业率（U3）持平于前值的 3.8%，略高于市场预期2的 3.7%，其中，就业人数上升 8.6 万人，总体劳动力人数上升 9 万人；由于因经济原因而选择兼职的人数回落 15.6 万人，U6 失业率下行 0.1 个百分点至 7%。从失业原因看，被动失业人数（job losers）下降 5.6 万人，主动失业人数（job leavers）下降 0.4 万人，主动和被动失业人数比率从 8 月低点 27%回升至28%。 9 月失业率保持在 3.8%，市场预期 3.7%。其中，就业人口上升 8.6 万人，总体劳动力人口上升 9 万人。劳动参与率保持在 62.8%，各年龄段劳动参与率均与上月持平。 从失业原因来看，被动失业人数（job losers）下降 5.6 万人，主动失业人数（job leavers）下降 0.4 万人，主动和被动失业人数比率从 8 月低点 27%回升至 28%，指向就业市场保持韧性。 U6 失业率下行 0.1 个百分点至 7%，由于因经济原因而选择兼职的人数回落 15.6 万人。U6 失业率的计算方式为 U6=（失业总人数+因经济原因而选择兼职人数+边际劳动力人口3）/（劳动力总人数+边际劳动力人口）。9 月因经济原因而选择兼职人数回落 15.6 万人，边际劳动力人口回落 4.8 万人。 9 月劳动参与率超预期上行至 62.8%，预期 62.6%。其中，16-24 岁、25-54 岁、55 岁+人群劳动参与率分别保持在 56.1%、 83.5%、38.8%。 ⚫ 美国薪资同比增速有所放缓，显示就业市场和工资通胀在继续松动。9 月时薪环比增 0.2%，持平于前值的 0.2%，略低于市场预期的 0.3%；非农时薪同比增 4.2%，略低于前值和市场预期的 4.3%；趋势来看，3 个月滚动时薪年化增速从 4.4%回落至 3.4%，与上半年年化增速持平。9 月平均周度工作时长保持在 34.4 小时，近 6 个月以来，周度工作时长徘徊在 33.3-33.4 小时之间。向前看，就业市场保持韧性中降温，薪资增速大方向依然是下行，只不过节奏偏慢，我们预