大家乐集团(0341.HK)品牌、供应链筑壁垒，港式快餐领导品牌行稳致远

证 券 研究报告 请务必阅读投资评级定义和免责条款 深度报告 买入 品牌、供应链筑壁垒，港式快餐领导品牌行稳致远 大家乐（0341.HK） 2023-09-29 星期五 相关报告 研究部 姓名：陈欣 SFC：BLO515 电话：0755-21516057 Email:chenxin@gyzq.com.hk 目标价： 11.1 港元 现 价： 8.42 港元 预计升幅: 31.8% 重要数据 日期 2023-09-28 收盘价（港元） 8.42 总股本（百万股） 585.7 总市值（百万港元） 4,932 净资产（百万港元） 2,784 总资产（百万港元） 7,175 52 周高低（港元） 15.0/8.41 每股净资产（港元） 4.75 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 主要股东 罗得承先生 持股比例 16.6% 罗开亲夫妇 持股比例 11.6% 罗开光夫妇 持股比例 11.0% 投资要点 ➢ 港式连锁餐饮领跑者，旗下经营多个餐饮品牌： 香港大家乐集团是港式连锁餐饮的领跑者，旗下运营大家乐、一粥面、上海姥姥、米线阵、意粉屋、利华超级三文治、泛亚饮食、活力午餐等多个知名品牌。截至 2023 年 3 月 31 日，公司于香港及内地市场分别经营 376/153 间餐厅，是亚洲最大的餐饮上市集团之一。 ➢ 品牌多元、供应链构筑企业核心竞争力： 为在成熟的香港餐饮市场继续提升规模及市占，集团 1991 年即推行多品牌策略，多年通过自创、收购、合营等方式实现不同餐饮业态的多品牌运营，为消费者提供丰富餐饮品牌选择的同时，积累了丰富的多品牌运营经验，也成为与物业方谈判极具竞争力的筹码。同时，作为多元化的饮食王国，供应链相较于其他餐饮企业更为复杂，集团完善的产品供应链、优秀的供应链管理能力保障食材品质及价格的稳定，亦是实现餐单每日更换及多品牌运营的关键。 ➢ 香港市场短期以提升利润率为目标，中国内地市场持续拓展网络： 短期内，受益于疫后线下消费场景复苏、消费信心恢复，集团于香港及内地门店的经营业绩望获得持续改善；其中，香港市场在具收入规模的基础上将以提升利润率为目标，集团计划 2 年内税前利润率恢复至疫情前水平（即7%）；内地市场除提升利润率以外，将继续拓展大湾区门店网络，预期 4年内，门店数从 23 财年末的 153 家提升至 280 家。 ➢ 首次覆盖给予“买入”评级，目标价 11.1 港元： 大家乐集团创立至今已 50 逾年，多年来专注于餐饮本业，经营风格稳健，保持高派息率回馈股东，未来望保持 70%以上的派息。我们看好疫后复苏、成本优化、运营效率提升下，中港两地市场盈利能力的恢复；以及集团在中国大陆市场的发展潜力。预计公司 2024-2026 财年 EPS 分别 0.50/0.74/0.94 港元，给予目标价11.1港元，对应2024/2025财年22/15倍PE，较现价有31.8%的涨幅空间，首次覆盖给予“买入”评级。 港币百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业额 7,509 8,024 8,756 9,464 10,171 同比增长 11.84% 6.86% 9.12% 8.09% 7.47% 毛利率 7.30% 8.76% 11.21% 12.56% 13.66% 归母净利润 21 110 292 428 547 同比增长 -94.09% 420.19% 164.23% 46.87% 27.63% 净利润率 0.28% 1.38% 3.33% 4.53% 5.37% 每股盈利 0.04 0.19 0.50 0.74 0.94 PE@8.42HKD 229.8 44.3 16.7 11.4 8.9 数据来源：Wind、公司年报、国元证券经纪（香港）整理 2 深度报告 目录 1.大家乐—香港人的大食堂 ...............................................................................................................................................................5 1.1 公司简介 ....................................................................................................................................................................................5 1.2 发展历程 ....................................................................................................................................................................................5 1.3 罗氏家族控股，股权结构稳定 ................................................................................................................................................6 1.4 多年专注主业、增速稳健、短期经营受疫情扰动 ................................................................................................................9 2.中港两地餐饮市场正稳步复苏 ..................................................................................................................................................... 11 2.1 香港餐饮市场持续恢复，快餐经营韧性较强 ...................................................................................................................... 11 2.2 中国快餐市场达万亿规模，疫后实现温和复苏 .................................................................................................................. 14 3.公司亮点 ..............................................