2023年建材行业中报总结：行业底部龙头彰显强阿尔法，静待总量需求回升

请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 行业底部龙头彰显强阿尔法，静待总量需求回升 ——2023 年建材行业中报总结 建筑材料 证券研究报告/行业深度报告 2023 年 9 月 28 日 评级：增持（维持） 分析师：孙颖 执业证书编号：S0740519070002 Email：sunying@zts.com.cn 分析师：聂磊 执业证书编号：S0740521120003 Email：nielei@zts.com.cn 分析师：韩宇 执业证书编号：S0740522040003 Email：hanyu@zts.com.cn 分析师：刘毅男 执业证书编号：S0740523070002 Email：liuyn01@zts.com.cn 研究助理：刘铭政 Email：liumz01@zts.com.cn 基本状况 上市公司数 82 行业总市值(亿元) 10045 行业流通市值(亿元) 8233 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 【策略报告】建材曙光已现；新材料景气分化（20230509） 【策略报告】新材料选景气龙头，传 统 建 材 峰 回 路 转 看 α（20221223） 【策略报告】新材料景气，传统建材磨底分化（20221113） 【策略报告】新材料行业蒸蒸日上 ， 传 统 建 材 至 暗 时 刻 已 过（20220714） [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PB 评级 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 北新建材 30.17 1.9 2.2 2.6 3.1 16.2 13.5 11.4 9.7 2.3 买入 东方雨虹 26.86 0.8 1.4 2.0 2.5 32.0 19.1 13.8 10.7 2.4 买入 伟星新材 18.29 0.8 0.9 1.1 1.3 22.6 20.6 17.1 14.5 6.0 买入 中国巨石 13.75 1.7 1.1 1.5 1.7 8.3 12.4 9.3 8.1 2.0 买入 中材科技 20.50 2.1 2.1 2.6 3.2 9.8 10.0 7.8 6.5 2.0 买入 蒙娜丽莎 16.98 -0.9 1.3 1.7 2.1 -18.5 12.8 10.0 8.0 2.2 增持 旗滨集团 8.14 0.5 0.7 0.9 1.1 16.6 11.8 9.2 7.3 1.8 增持 三棵树 69.45 0.6 1.7 2.6 3.5 110.2 39.9 26.4 19.9 14.2 增持 坚朗五金 52.01 0.2 0.9 1.7 2.3 260.1 57.2 31.1 22.5 3.5 买入 备注：股价取自 2023 年 9 月 27 收盘价 泥、旗滨集团】 投资要点  品牌建材：渠道变革、格局优化与成本改善促龙头业绩复苏。23Q2 涂料龙头三棵树、瓷砖龙头东鹏控股收入同比增速分别为 22.39%、14.67%，领跑行业，背后原因主要是：1）涂料与瓷砖皆属竣工端品种，23H1 保交房推动竣工增速较高，需求端环境并不差；2）经历21 年下半年以来的地产下行，行业格局优化明显，龙头企业市占率提升；3）行业底部彰显企业战略和执行力的强α，三棵树小 B 端发力推动收入高增，东鹏控股共享仓模式在当前市场环境下彰显竞争力，高值大尺寸产品占比亦有明显提升。23H1 板块企业利润弹性明显大于收入弹性，背后是压制利润端的原材料成本压力、信用减值压力及行业需求下滑压力皆得到一定程度缓解，其中原材料降价带给企业的利润增厚更大，行业需求 23H1 虽仍较为低迷，但随着企业在底部着力向需求端更为稳定的 C 端和小 B 端渠道拓展，并加大对非房新场景的开拓，收入端开始呈现修复，特别是 C 端和小 B 端渠道有优势的企业收入增速相对更快，同时业绩弹性也更大。总的看，板块业绩已在复苏，往后看，23H2 企业端α将继续发挥，行业端来看，7 月 24 日以来在政治局会议定调之下，地产稳增长政策空间打开，地产需求望逐步企稳复苏，企业业绩修复也将面临更有利的环境，我们看好 23H2 企业业绩继续修复。  水泥&减水剂：需求退潮，业绩进入底部区间。水泥方面，供需矛盾作用下，23H1 全国水泥价格同比-16%，23Q2 同比-15%。23H1 板块营收/归母净利同比-4.9%/-56.9%，系需求弱/价格跌所致。23Q2 板块收入/归母净利同比-6.8%/-34.1%，Q2 煤价持续回落对业绩产生部分正向影响。当前板块企业普遍面临经营压力，但部分龙头仍旧实现领先行业的盈利韧性，原因一方面系成本费用优势大、持续进行高毛利非水泥业务和海外业务扩张等；另一方面高产能利用率进一步摊薄成本拉开领先身位。后续伴随政策持续落地，板块望迎估值+业绩修复。减水剂方面，受需求影响上半年板块收入/归母净利润同比-8.3%/-19.1%；23Q2 收入/归母净利润同比-6.9%/-14.9%，整体延续弱势。23Q2 减水剂价格环升同降，成本端环氧乙烷均价有所回落，行业盈利略有改善。  玻纤&陶纤：需求静待修复，盈利望筑底回升。玻纤，23H1 玻纤行业上市公司实现收入 247.0亿，YoY-7.8%，实现扣非归母净利润 27.9 亿，YoY-43.5%。23H1 国内与海外需求疲弱，粗纱价格仍处磨底阶段；下游消费电子需求低迷，电子纱盈利承压下冷修产能增加，行业供需或有所改善。我们预计在目前价格下，行业二线厂商或已较难实现盈利，但龙头企业单位盈利仍领跑行业，且高端化发力望进一步扩大底部竞争优势。陶纤，下游工业企业及建材行业利润收缩导致新增项目需求不足，23H1 陶纤龙头收入阶段性承压；成本压力缓解下，龙头盈利逐季改善。  玻璃：浮法景气回升；药玻稳步成长；光伏边际改善。浮法玻璃方面，需求景气随“保交楼”推进筑底回升，价格修复+成本下行推动行业盈利稳步修复，23H2 行业库存去化通道下，“金九银十”行业盈利修复仍望保持韧性。药用玻璃方面，一致性评价+集采稳步推进，中硼硅产品加速渗透升级；模制瓶赛道格局优异，龙头受益成本下行，业绩释放超预期，逆周期品种攻防属性兼备。光伏玻璃方面，供给偏宽松下，23H1 行业企业增收不增利；硅料成本释放促装机向好，行业产能新增略有放缓，光伏玻璃价格遇装机旺季显现向上弹性。  安全建材：1）青鸟消防：千亿赛道中市占率持续提升，工业消防+海外市场+国内民用高端化三管齐下再开新局，迈入高质成长新阶段。2）建筑减隔震：龙头震安科技受 Q1 供货放缓影响收入下滑，但 Q2 收入及毛利率已经逐步修复至正常水平。短期项目资金压力影响立-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%22/122/322/522/