金域医学(603882)ICL领航者，盈利能力有望进一步释放

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 26 [Table_Page] 公司深度研究|医疗服务 证券研究报告 [Table_Title] 金域医学（603882.SH） ICL 领航者，盈利能力有望进一步释放 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 金域医学：国内 ICL 行业龙头，常规业务稳中有进。公司目前已在全国内地及港澳地区建立了 48 家医学实验室以及近 740 家合作共建实验室，为全国超过 23000 家医疗机构提供的医学检验及病理诊断服务，服务网络覆盖全国 90%以上人口所在区域。公司主营业务中，ICL 占比超过 90%。2023H1 在新冠影响褪去后，公司常规医学检验收入达到 40.14 亿元，同比增加 21.60%，依然呈现出良好的增长态势。 ⚫ ICL 行业：政策推动渗透率提升，技术促进特检发展。我国 ICL 行业渗透率与美国、日本等成熟市场差距较大，2021 年为 6%（美国 35%、日本 60%）。DRG 全面推行的背景下，医院成本端压力增加，ICL 更具规模和成本优势，渗透率有望快速提升。此外，临床上日益多元的检测需求以及检测技术的进步还将会刺激特检市场进一步发展。特检业务本质上赚的是技术利差，其毛利率较高，已经成为 ICL 的重点市场。 ⚫ 规模效应显现叠加特检占比提升有望推动盈利能力进一步释放。随着公司检验规模逐年扩大，其规模效应在疫情前就已显现，2019 年公司销售毛利率为 39.48%，同比提升 0.64pp；销售、管理、研发费用率分别同比下降 0.23、0.87、0.12pp。除了规模效应，毛利率更高的高端业务占比提升也拉动了毛利率的进一步提升：2022 年剔除新冠业务，公司三级医院客户收入占比达到 38.40%，高端平台（特检）业务收入占比达到 52.07%。此外，截至 2022 年公司 48 家实验室中已有 40 家实现盈利，随着各新建实验室的爬坡，公司整体净利率有望得到提升。 ⚫ 盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 8.18、12.32、17.75 亿元。基于公司在行业内的龙头地位、盈利能力的提升趋势、特检业务的快速发展以及不断精进的研发能力，给予公司 2023年 PE 45X 估值，对应合理价值为 78.75 元/股，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示。竞争风险，资金风险，设备、试剂及耗材价格变动风险。 盈利预测： [Table_Finance] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 11,943 15,476 9,158 10,979 13,187 增长率（%） 44.9 29.6 -40.8 19.9 20.1 EBITDA（百万元） 3,338 3,960 1,633 2,192 2,930 归母净利润（百万元） 2,220 2,753 818 1,232 1,775 增长率（%） 47.0 24.0 -70.3 50.6 44.2 EPS（元/股） 4.77 5.89 1.75 2.64 3.80 市盈率（x） 23.36 13.27 36.72 24.38 16.91 ROE（%） 35.2 31.9 9.5 12.5 15.3 EV/EBITDA（x） 14.93 8.63 16.85 11.93 8.46 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 64.25 元 合理价值 78.75 元 前次评级 买入 报告日期 2023-09-27 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 468.77/465.65 总市值/流通市值（亿元） 301.19/299.18 一年内最高/最低（元） 91.03/56.27 30 日日均成交量/成交额（百万） 2.76/167.08 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） -13.91/-24.90 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 罗佳荣 SAC 执证号：S0260516090004 SFC CE No. BOR756 021-38003671 luojiarong@gf.com.cn 分析师： 方程嫣 SAC 执证号：S0260522060003 021-38003670 fangchengyan@gf.com.cn 请注意，方程嫣并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： [Table_Contacts] -9%4%17%30%43%56%09/2211/2201/2303/2305/2307/23金域医学沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 26 [Table_PageText] 金域医学|公司深度研究 目录索引 一、 行业：政策推动渗透率提升，技术促进特检发展 ....................................................... 5 （一）ICL 是临床检测产业链中重要的组成部分 ........................................................ 5 （二）DRG 推进有望促进 ICL 渗透率提升 ................................................................ 7 （三）需求变化和技术进步驱动特检业务快速发展 ................................................... 9 二、公司：盈利能力逐步释放，研发能力不断增强 .......................................................... 12 （一）全国布局持续推进，行业龙头地位稳固......................................................... 12 （二）规模效应显现叠加特检占比提升，推动盈利能力逐步增强 ........................... 13 （三）研发实力不断精进，数字化业务夯实核心竞争力 .......................................... 17 三、盈利预测和投资建议 .................................................................................................. 20 四、风险提示 .............................................................................................