中通快递-W(2057.HK)首次覆盖报告：量质并举稳健发展，龙头有望强者更强

请务必阅读正文之后的重要声明部分中通快递-W（02057.HK）物流证券研究报告/公司深度报告2025 年 12 月 04 日评级：增持（首次）分析师：杜冲执业证书编号：S0740522040001Email：duchong@zts.com.cn分析师：邵美玲执业证书编号：S0740524110001Email：shaoml@zts.com.cn基本状况总股本(百万股)804.47流通股本(百万股)598.37市价(港元)161.50市值(百万港元)129,921.66流通市值(百万港元)96,636.51股价与行业-市场走势对比相关报告公司盈利预测及估值指标2023A2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）38,41944,28149,05353,58358,736增长率 yoy%9%15%11%9%10%净利润（百万元）8,7498,8179,0619,74310,713增长率 yoy%28%1%3%8%10%每股收益（元）10.8810.9611.2612.1113.32每股现金流量16.6114.2117.2816.4018.82净资产收益率15%14%14%14%15%P/E13.513.413.012.111.0P/B2.01.91.81.71.6备注：股价截止自2025 年 12 月 03 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄报告摘要“同建共享”理念下实现后来者居上。中通快递成立于 2002 年，是最年轻的“通达系”公司；2005 年率先开通跨省际网络班车；2008 年率先在行业推出有偿派费制；2010年启动“全网一体化”发展战略，在行业率先成功完成全国网络股份制改革；2014-2015年，先后收购 24 个网络合作伙伴，并建立集中管理的全国性网络；2016 年包裹量实现弯道超车，市场份额成为行业第一，2017-2025 年前 3 季度稳居加盟制快递首位。重资产投入构筑基础设施领先优势。公司注重对土地、厂房、设备、车辆等核心资产的投入，2016-2025 年前 3 季度的累计资本开支规模超 570 亿元，显著领先于“通达系”其他快递公司，多维度构建竞争壁垒。截至 2025 年 Q3，运输环节，公司拥有由超 10000 辆车组成的“通达系”中最大自有干线运输车队，其中超 9600 辆为 15-17 米高运力甩挂车；分拣环节，公司拥有 91 个自营分拣中心和 4 个由网络合作伙伴运营的分拣中心，共 761 套自动化分拣设备投入使用；末端环节，公司拥有超过 6000 位直接网络合作伙伴，经营超过 31000 个揽件和派件网点以及超过 100000 个末端驿站，并在末端建设与运营方面持续赋能加盟商，通过将智能取件、无人配送等新技术与社区服务场景深度融合，实现“快递提效+商业增收”。优化结构提升效率追求“量质并举”。件量端，2025 年 Q3，公司实现包裹量约 95.7亿件，同比增长 9.8%，市场份额约 19.4%；其中散件业务量增长势头依然强劲，同比增幅近 50%，持续为利润带来积极贡献。收入端，2025 年 Q3，公司单票收入（不含货代业务）同比提升 0.02 元至 1.22 元，其中增量补贴增加 0.14 元、单票重量下降影响 0.02 元，而 KA 客户单价提升 0.18 元则抵销了前述影响，业务结构仍在持续优化。成本端，2025 年 Q3，公司单票运输成本为 0.34 元，同比下降 0.05 元，主要受益于更好的规模效益及优化路由规划；单票分拣成本为 0.25 元，同比持平，自动化水平提升带来的正向影响对冲了新场地投产导致的成本增加；随着末端直链、无人配送等举措持续推进，预计全链路降本增效仍有空间。盈利端，2025 年 Q3，公司实现调整后净利润 25.1 亿元，同比增长 5.0%，增速环比 Q2 转正；单票调整后净利润为 0.26元，同比下降 0.01 元，环比 Q2 提升 0.05 元。公司重视服务质量、业务规模、盈利能力的共同发展，在快递行业竞争从“价格战”转向“价值战”的背景下，看好公司中长期市场份额的提升。盈利预测与投资建议：预计公司 2025-2027 年实现营业收入分别为 490.53、535.83、587.36 亿元，净利润分别为 90.61、97.43、107.13 亿元，每股收益分别为 11.26、12.11、13.32 元，对应 12 月 3 日收盘价的 PE 分别为 13.0X/12.1X/11.0X。公司是国内加盟制快递龙头，在资产布局、市场份额等方面具备领先优势，并持续提升核心竞争力，竞争格局改善趋势下有望实现强者更强。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：需求增长不及预期风险、恶性价格竞争风险、降本增效不及预期风险、政策影响不确定性风险、模型假设和测算误差风险、使用信息数据更新不及时风险。公司深度报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分内容目录中通快递：同建共享，稳中求进................................................................................ 4加盟制快递龙头，同建共享促发展......................................................................4营收端稳健增长，盈利端趋势向好......................................................................5快递服务：量质并举，长效发展................................................................................ 6注重资产投入，市场份额领先.............................................................................6全链路降本增效，量质并举共发展......................................................................9盈利预测及投资建议.................................................................................................14风险提示................................................................................................................... 15图表目录图表 1： 公司发展历程.............................................................................................. 4图表 2： 公司围绕快递主业构建生态圈...............................................