京东方A(000725)半导体显示行业龙头，多点开花构筑平台化公司

请务必阅读正文之后的重要声明部分京东方 A（000725.SZ）光学光电子证券研究报告/公司深度报告2025 年 12 月 01 日评级：增持（首次）分析师：王芳执业证书编号：S0740521120002Email：wangfang02@zts.com.cn分析师：刘博文执业证书编号：S0740524030001Email：liubw@zts.com.cn基本状况总股本(百万股)37,413.88流通股本(百万股)37,398.93市价(元)3.90市值(百万元)145,914.13流通市值(百万元)145,855.84股价与行业-市场走势对比相关报告公司盈利预测及估值指标2023A2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）174,543198,381225,832244,378264,464增长率 yoy%-2%14%14%8%8%归母净利润（百万元）2,5475,3237,28910,44712,753增长率 yoy%-66%109%37%43%22%每股收益（元）0.070.140.190.280.34每股现金流量1.021.281.470.662.03净资产收益率1%3%4%5%6%P/E57.327.420.014.011.4P/B1.11.11.11.11.0备注：股价截止自2025 年 12 月 01 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄报告摘要半导体显示龙头，构建“1+4+N+生态链”多点开花。京东方创立于 1993 年，形成了以半导体显示为核心，物联网创新、传感器及解决方案、MLED、智慧医工融合发展的“1+4+N+生态链”业务发展架构。公司持续贯彻“技术+品牌”双轮驱动发展模式。公司在北京、合肥、成都、重庆、福州、绵阳、武汉、昆明、鄂尔多斯等地拥有多个制造基地，子公司遍布美国、德国、日本、韩国、新加坡、印度、越南、墨西哥、巴西、阿联酋等多个国家和地区，服务体系覆盖欧、美、亚、非等全球多个区域。公司坚持“技术领先、全球首发、价值共创”的创新理念，已成为半导体显示行业龙头企业。LCD 周期性减弱，大尺寸化+需求回暖带动行业增长。1）面板行业此前呈现强周期性，但是目前 LCD 产能 70%以上在中国大陆，国内厂商已掌握话语权，目前主流厂商没有抢份额动机，市场以动态控产为主基调，周期性大大减弱。2）从需求端来看，在国补等政策带动下，下游需求持续修复，此外，全球电视平均尺寸持续增长，由 2017 年的 44 英寸增长到 2024 年的 53 英寸，预计 2025 年仍将维持同比增长的趋势，持续增长进一步消耗面板产能，需求有望持续向上。3）公司为 LCD 行业龙头，在 LCD 整体及五大主流应用领域出货量继续稳居全球第一，车载、零售、医疗、IoT 等创新市场继续保持全球领先，后续随着公司产线折旧陆续到期及大尺寸化公司高世代线的优势，后续公司利润有望迎来向上拐点。OLED 渗透率持续提升，市场空间广阔。1）OLED 在显示效果、功耗等较 LCD 优势更明显，目前已在中小尺寸广泛应用，OLED 市场增长快，2022-2024 年全球 OLED显示面板产值分别为 352 亿美元、343 亿美元和 417 亿美元，复合年均增长率达到8.91%，预计到 2027 年，全球 OLED 市场将达到 500 亿美元。2）在小尺寸领域，OLED 已不再局限于高端手机产品，而开始在入门级手机上得到应用，渗透率已超过 50%；在中尺寸领域，随着 8.6 代线逐步投产，后续中尺寸渗透率有望持续提升,苹果等行业龙头带动 Pad 进入 OLED 时代，IT 领域也随着高端化带动 OLED 渗透率提升，预计 2030 年 PC/NB OLED 渗透率将达到 19%。3）公司目前 OLED 份额全球第二，国内第一，24 年公司 OLED 合计出货 1.4 亿片。公司 8.6 代线 OLED 线进展顺利，主要定位于笔记本电脑/平板电脑等高端触控显示屏，主攻中尺寸 OLED IT 类产品。为后续中尺寸 OLED 渗透率提升，OLED 市场持续成长奠定基础。投资建议：我们预计公司 2025/2026/2027 年营收分别为 2258.32/2443.78/2644.64亿元，归母净利润分别为 72.89/104.47/127.53 亿元，我们选取 TCL 科技、深天马 A作为可比公司，2025 年可比公司平均 PB 为 1.12 倍，而京东方当前股价对应 2025年 PB 为 1.09 倍，低于行业平均水平，考虑到公司龙头地位及在面板、OLED 等领域的优势布局，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：1、下游需求不及预期；2、新建产能不及预期；3、行业竞争加剧；4、研报使用信息更新不及时。公司深度报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分内容目录一、半导体显示行业龙头，重研发后续增长动力足................................ 4（一）半导体显示龙头，构建“1+4+N+生态链”..................... 4（二）业绩稳健向上，重研发后续增长动力足........................... 5二、动态控产致使周期性减弱，大尺寸化持续推动 LCD 需求................8（一）面板行业此前呈现强周期性..............................................8（二）LCD 产能持续向大陆集中，动态控产叠加需求回暖使行业周期显著减弱.............................................................................10三、OLED 渗透率提升大势所趋，市场空间广阔..................................14四、面板行业龙头，“1+4+N+生态链”全面布局................................19（一）“1+4+N+生态链”全面布局......................................... 19（二）面板行业龙头，发展空间广阔........................................21五、盈利预测与投资建议....................................................................... 23（一）盈利预测......................................................................... 23（二）投资建议......................................................................... 24六、风险提示..........................................................................................25图表目录图表 1 ：京东方主要发展历程.........