安井食品(603345)激励出台，动能强化，经营向好

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 安井食品 (603345 CH) 激励出台，动能强化，经营向好 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 172.98 2023 年 9 月 28 日│中国内地 食品 激励出台，动能强化，经营向好 公司发布 2023 年股票期权激励计划草案，拟授予激励对象 1200 万份股票期权（占公司总股本的 4.09%），其中首次授予 1142.84 万份，预留 57.16万份。首次授予股票期权行权价格为 106.03 元/股，涵盖董事及高管人员 5人，生产、营销、技术骨干 1457 人，覆盖人员之广有望强化内部凝聚力，充分调动员工积极性。23-25 年三个行权期公司层面业绩考核对应 23/24/25年单年营收分别为 136.5/152.8/171.2 亿，23-25 年目标营收 CAGR 为 12%。经营层面，公司主业延续稳健增长，预制菜维持成长速度，展望来看，公司正不断拓宽成长边界，增长势能有望延续。预计 23-25年 EPS 5.09/5.81/7.44元，参考可比公司 23 年平均 30x PE（Wind 一致预期），23-25 年净利 CAGR（36%）高于可比（20%），给予 23 年 34x PE，目标价 172.98 元，“买入”。 覆盖范围广，上下同心形成发展合力 本次激励计划涉及的首次授予激励对象共计 1462 人（占 22 年底员工总数的 8.64%），覆盖公司董事郑亚南、副总经理黄建联/黄清松、董秘梁晨、财务总监唐奕及 1457 名核心骨干员工。公司拟授予股票期权 1200 万份，授予价格为 106.03 元/股。公司层面业绩考核为 1）23 年营收不低于 136.45亿，2）23-24 年累计营收不低于 289.27 亿，3）23-25 年累计营收不低于460.42 亿，对应 23/24/25 年单年营收为 136.5/152.8/171.2 亿，23-25 年目标营收 CAGR 为 12%。我们认为，公司此次股票激励覆盖范围较广、力度较大，授予价格合理，上下同心形成发展合力、共享发展成果。 看好公司经营态势持续向好，新品有望贡献增量 收入端，传统速冻火锅料和面米主业维持稳健增长，锁鲜装表现亮眼、23Q3环比改善明显，锁鲜装 4.0 等新品上市支撑公司增长动能不断释放，串烤事业部有望提供增量支撑，公司产品力、渠道力和品牌力不断提升；公司重点布局的预制菜业务延续高增长，“OEM+自产+并购”三箭齐发的逻辑不断验证。利润端，产品结构升级有序推进，费用投放精准控制，降本增效等举措卓有成效。展望来看，后续随着消费大环境的持续复苏、公司新品贡献增量，我们认为公司正不断拓宽成长边界，主业与预制菜业务后续经营持续向好。 股权激励方案出台，维持“买入”评级 考虑公司 23-25 年分别计提股票期权成本 3600/19551/8424 万元，我们略下调盈利预测，预计 23-25 年 EPS 5.09/5.81/7.44 元（前次 5.27/6.77/8.51元），目标价 172.98 元（前次 200.26 元），维持“买入”。 风险提示：股权激励方案不通过、新品拓展不及预期、行业竞争加剧、食品安全问题。 研究员 龚源月 SAC No. S0570520100001 SFC No. BQL737 gongyuanyue@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 王可欣 SAC No. S0570122010019 wangkexin019215@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 172.98 收盘价 (人民币 截至 9 月 27 日) 131.12 市值 (人民币百万) 38,457 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 400.97 52 周价格范围 (人民币) 125.64-173.35 BVPS (人民币) 41.37 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 9,272 12,183 15,286 18,399 21,812 +/-% 33.12 31.39 25.48 20.36 18.55 归属母公司净利润 (人民币百万) 682.30 1,101 1,492 1,703 2,182 +/-% 13.00 61.37 35.52 14.11 28.14 EPS (人民币，最新摊薄) 2.33 3.75 5.09 5.81 7.44 ROE (%) 13.35 9.39 11.31 11.45 12.82 PE (倍) 56.36 34.93 25.77 22.59 17.63 PB (倍) 7.58 3.29 2.93 2.60 2.27 EV EBITDA (倍) 39.39 19.76 15.35 13.26 9.94 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (7)(3)2711125137150162174Sep-22Jan-23May-23Sep-23(%)(人民币)安井食品相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 安井食品 (603345 CH) 图表1： 可比公司估值表 公司简称 股票代码 市值(mn) PE（倍） EPS（元） 23-25 净利润 2023/9/27 22A 23E 24E 25E 22A 23E 24E 25E CAGR 千味央厨 001215 CH 5,112 51 34 26 20 1.16 1.72 2.26 2.90 35% 海天味业 603288 CH 217,030 27 34 30 26 1.45 1.15 1.31 1.49 10% 海欣食品 002702 CH 3,023 36 52 36 25 0.15 0.11 0.15 0.22 24% 三全食品 002216 CH 13,038 17 15 14 12 0.89 0.99 1.08 1.21 10% 平均值 59,551 33 30 26 21 0.91 0.99 1.20 1.45 20% 中间值 9,075 31 34 28 23 1.02 1.07 1.20 1.35 17% 安井食品 603345 CH 38,457 35 26 23 18 3.75 5.09 5.81 7.44 36% 注：可比公司盈利预测采用 Wind 一致预期 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表2： 安井食品 PE-Bands 图表3： 安井食品 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 0111223334446Sep-20 Mar-21 Sep-21 Mar-22 Sep-22 Mar-23(人民币)