流动性与机构行为跟踪：基金、券商共振抛券

请务必阅读正文之后的重要声明部分——流动性与机构行为跟踪证券研究报告/固收定期报告2025 年 12 月 01 日分析师：吕品执业证书编号：S0740525060003Email：lvpin@zts.com.cn分析师：严伶怡执业证书编号：S0740525070001Email：yanly@zts.com.cn联系人：苏鸿婷Email：suht@zts.com.cn相关报告1、《资金波动，大行融出下行》2025-11-242、《债基久期再回落》2025-11-203 、 《 震 荡 行 情 下 的 机 构 行 为 》2025-11-16报告摘要本周（11.24-11.28）关注要点：本周资金利率分化，大行融出日均环比增加，基金小幅降杠杆；存单到期减少，存单到期收益率曲线走陡；现券成交来看，买盘主力来自大行，增持 1-3Y 利率债为主，基金、券商是主要抛盘，其中基金主要卖出 7-10Y 和20-30Y 利率债，保险继续增配 20-30Y 超长利率债。货币资金面本周（11.24-11.28，下同）共有 16760 亿元逆回购到期。周一至周五央行分别投放逆回购 3387、3021、2133、3564、3013 亿元，期间累计投放 15118 亿元逆回购，周二投放 10000 亿元 MLF，周二到期 9000 亿元 MLF，周五到期 3000 亿元买断式逆回购，全周净回笼流动性 3642 亿元。下周五将有 10000 亿元买断式逆回购到期。本周资金价格分化。截至 11 月 28 日，R001、R007、DR001、DR007 分别为 1.43%、1.52%、1.3%、1.47%，较 11 月 24 日分别变动 3.75BP、2.7BP、-1.76BP、2.6BP，分别位于 19%、9%、11%、4%历史分位数。大行融出日均环比小幅上行。11 月 24 日-11 月 28 日大行融出规模合计 19.24 万亿元，单日最高融出规模 4 万亿元，日均融出规模 3.8 万亿元，环比前一周日均值增加 0.22万亿元。质押式回购交易量下行。日均成交量为 7.09 万亿元，单日最高达 7.56 万亿元，较前一周日均值减少 2.77%。隔夜回购成交占比下行，日均占比为 86.7%，单日最高达91.1%，较前一周的日均值下行 2.21 个百分点，截至 11 月 28 日位于 95.4%分位数。同业存单与票据本周（11.24-11.28，下同）同业存单发行规模环比增加，净融资额环比增加。总发行量为 5,592.50 亿元，较前一周增加 262.2 亿元；到期总量 8,020.40 亿元，较前一周减少 1,049.9 亿元。净融资额为-2427.9 亿元，较前一周增加 1,304.1 亿元。本周存单到期收益率走陡。截至 11 月 28 日，评级为 AAA 的中债商业银行同业存单1M、3M、6M、9M、1Y 到期收益率分别为 1.45%、1.58%、1.62%、1.64%、1.64%，较 11 月 21 日分别变动-4.5BP、0.15BP、0.5BP、0.75BP、0.5BP。本周票据利率分化。截至 11 月 28 日，3M 期国股直贴利率、3M 期国股转贴利率、6M 期国股直贴利率、6M 期国股转贴利率分别为 0.75%、0.42%、0.87%、0.78%，较 11 月 21 日分别变动 3BP、-21BP、5BP、-4BP。机构行为跟踪广义基金杠杆率小幅下行。截至 11 月 28 日，银行杠杆率、证券杠杆率、保险杠杆率和广义基金杠杆率分别为 102.7%、179.2%、130.2%、104.4%，环比 11 月 21 日分别变动-0.51BP、-12.87BP、0.93BP、-0.13BP，截至 11 月 28 日分别位于 2%、0%、80%、7%历史分位数水平。基金净买入久期中枢转负，农商和理财加久期。截至 11 月 28 日，基金净买入加权平均久期（MA=10）为-2.62 年，较 11 月 21 日的 2.56 年表现转负，位于 5%的历史分位数水平；理财净买入加权平均久期（MA=10）为 1.54 年，较 11 月 21 日表现上升，位于 68%的历史分位数水平；农商行净买入加权平均久期（MA=10）为-0.46 年，较11 月 21 日表现上升，位于 36%的历史分位数水平；保险净买入加权平均久期（MA=10）为 10.21 年，较 11 月 21 日表现下降，位于 71%历史分位数水平。风险提示：1）央行超预期收紧货币政策；2）流动性超预期变化；3）机构行为大幅趋同形成正反馈；4）第三方数据失真；5）数据更新不及时。固收定期报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分内容目录1. 货币资金面.............................................................................................................32. 同业存单与票据..................................................................................................... 43. 机构行为跟踪......................................................................................................... 8风险提示....................................................................................................................11图表目录图表 1： 公开市场操作（亿元）................................................................................3图表 2： 央行公开市场操作投放回笼量（亿元）......................................................3图表 3： 资金利率与 7 天逆回购利率（%）............................................................. 4图表 4： 资金利率本周（11.24-11.28）变化（BP）................................................ 4图表 5： 大行融出（亿元）.......................................................................................4图表 6： 质押回购成交量（亿元）............................................................................4图表 7： 隔夜