负债行为跟踪：杠杆资金重新聚焦科技

2 0 2 5 . 1 1 . 3 0｜证券研究报告｜杠杆资金重新聚焦科技——负债行为跟踪林莎执业证书编号：S0740525060004 邮 箱：linsha@zts.com.cn张可迎执业证书编号： S0740525080001邮 箱：zhangky04@zts.com.cn2摘要考虑到绝对收益机构在年末有兑现浮盈的需求，我们在10月中旬以来的报告中反复强调以均衡配置渡过纠结期，耐心等待风格重新聚焦科技。同时，我们对科技的后续行情并不悲观，在11月16日的报告《风格切换，怎么切？》中提到，“等待下一次风格重新聚焦科技的时点，可能就在年内”；在11月23日的报告《年末风格切换结束了吗？》中提到，“市场风格会重新聚焦科技，可能就在年内，大幅的调整将加快这个时点的到来”。10月份以来，科技板块经历了不小的调整，尤其是上周五（11.21）单日出现较大跌幅。截至11月21日，创业板从10月29日高点回撤幅度达12%，科创50从10月9日高点回撤幅度达16%。对于部分有年末抢跑需求的资金而言，科技可能已经跌出性价比。美联储货币政策转鸽，风险偏好回升，代表情绪指标的VIX指数重回20以下，股指期货远月合约贴水整体收窄且合约数量减少，显示避险对冲需求可能减弱。部分资金重新聚焦科技板块。具体而言：杠杆资金重新回流科技、主力资金净流出放缓，宽基ETF以净流出为主，南向北向资金维持均衡配置。 1）杠杆资金活跃度回升至8月上旬左右的水平，重新流入宽基指数，扭转了此前两周的“去杠杆”，且杠杆资金主要向大市值科技股积聚，通信、电子行业大幅加杠杆；2）主力资金流出放缓。本周主力资金净流入沪深300，创业板和科创板流出放缓；3）宽基ETF：资金多数净流出，上证50ETF净流入；4）北向资金：北向成交金额小幅回升，不过重仓股整体下跌，未能跑赢沪深300，重仓股中化工、有色、农林牧渔表现较好，银行股表现较差；5）南向资金：国庆节后成交额及占比趋势性回落，行业均衡配置，连续净流入银行，本周净流出电子行业。3摘要明年流入股市的增量资金空间确定，年末均衡强势板块完成调整之后，会选择抢跑布局，年末到明年一季度是科技成长重新占优的节点。风险提示：数据估算统计偏差、国内外宏观因素超预期波动、市场超预期波动、信息更新不及时等。CONTENTS目录CCONTENTS专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信中 泰 证 券 研 究 所1资产价格表现5大类资产：全球股市普涨，科技反弹Ø 本周（2025/11/24-2025/11/28，全文同），全球股市普涨、科技反弹，以白银为首的贵金属大幅上涨，除焦煤外的国内商品也多数上涨。Ø 国外股市，美股三大指数均大幅上涨，科技含量较高的纳斯达克指数涨幅最大，达4.9%；国内股市，上证指数上涨1.4%，创业板指（4.5%）、科创50 （3.2%）涨幅较大，与美国纳斯达克指数产生共振。Ø 债券方面，美债收益率下行，中、日、德国债收益率均有所上行。Ø 商品方面，全球主要商品均有所上涨，COMEX白银涨幅达15%；国内商品也多数上涨，仅焦煤价格下跌。来源：WIND，中泰证券研究所大类资产涨跌幅情况6避险情绪降温，风险偏好抬升Ø 本周，标普500波动率指数下降，周五降至16.35，重回20以下，显示避险和恐慌情绪有所减弱。来源：WIND，中泰证券研究所标准普尔500波动率指数(VIX)7A股市场：宽基指数均上涨Ø 本周，宽基指数均上升，A股指数均由跌转涨。Ø 上周，中美共振以及在流动性紧缩预期下，各类宽基指数经历了较大幅度的下跌，本周中美股市再度共振上涨，微盘、科技板块表现较好，万得微盘股指数（5.7%）、创业板指（4.5%）领涨。来源：WIND，中泰证券研究所宽基指数周度涨跌幅情况（%）8A股市场：成交缩量Ø 从主要宽基指数周度的成交额来看，除创业板指和科创50之外，日均成交额总体缩量，多数指数日均成交额处在8月初左右的水平。Ø 沪深300、上证指数、中证500、红利连续四周缩量。来源：WIND，中泰证券研究所宽基指数周度成交额情况（日均，亿元）9A股行业：除银行、煤炭业外，各行业均上涨Ø 上涨前五的行业分别为钢铁（1.59%）、农林牧渔（1.59%）、商贸零售（1.45%）、有色金属（1.44%） 、国防军工（1.41%）。Ø 本周除银行、煤炭外，各行业均上涨。来源：WIND，中泰证券研究所行业周度涨跌幅情况（%）10科技内部：10月缩圈，11月CPO反弹Ø 10月份，收益跑赢万得全A的科技板块有限，具体来看，仅可控核聚变、固态电池、HBM有一定的超额收益。Ø 11月份，前期调整幅度较大的光模块、光通信有所反弹，而前期表现较好的可控核聚变、存储器则未能跑出超额收益。来源：WIND，中泰证券研究所科技内部超额收益（%）11科技内部：多数板块上涨Ø 本周科技板块整体表现较好，周三、周四多数板块小幅调整，但CPO、存储、半导体指数周一至周五均有所上涨。来源：WIND，中泰证券研究所科技细分板块涨跌幅和成交额情况CONTENTS目录CCONTENTS专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信中 泰 证 券 研 究 所2资金行为跟踪13宽基指数反弹Ø 国庆节后，双创板块结束了7月份以来的单边上涨趋势，转为宽幅震荡。Ø 而微盘股在经历了8月份以来的横盘震荡后，转为上行，并持续创下年内新高。Ø 10月中下旬至11月中下旬是科技板块的调整期，回撤幅度较大；而本周双创板块、微盘、沪深300等宽基指数明显反弹。来源：WIND，中泰证券研究所今年以来宽基指数走势对比（年初以来累计涨幅）14杠杆资金：两融交易额占比回升Ø 截至本周四，两融交易额占A股交易额比重有所回落，均值由10.05%回升至10.20%。Ø 本周四A股两融余额大约为2.47万亿，这周以来连续上升；占A股流通市值比重大约为2.61%，较上周五有所下降。来源：WIND，中泰证券研究所；总体两融数据截至本周四。两融交易额占A股交易额比重（%）两融余额占流通市值比重（%）15杠杆资金：重新净流入各类宽基指数Ø 宽基指数重新加杠杆。周一至周四，杠杆资金净流入各类主要宽基指数。Ø ETF资金多数净流出。除上证50，ETF资金流出多数宽基指数，流出量较大的是创业板和中证500。来源：WIND，中泰证券研究所；注：宽基指数两融数据截至本周四宽基指数成分两融 VS 指数ETF资金流入流出情况16杠杆资金：各市值梯度股票均加杠杆Ø 本周，各市值梯度股票均加杠杆，5000亿以上市值股票加杠杆幅度较大。Ø 5000亿以上大市值股票中，电子、通信类大票融资净买入规模较大，寒武纪、中际旭创、工业富联本周贡献了绝大多数两融净买入。来源：WIND，中泰证券研究所不同市值股票杠杆变动情况（%）17杠杆资金：通信、电子大幅加杠杆Ø 本周两融净买入占成交额比重环比增幅最大的是通信、电子、食品饮料、交通运输、汽车。Ø 非银金融连续四周去杠杆，本周去杠杆幅度较大。Ø 此前食品饮料连续去杠杆，本周转为加杠杆。来源：WIND，中泰证券研究所不同行业股票杠杆变动情况（%）18杠杆资金：通信、电子以外热门股多数去杠杆Ø 本周部分通信、电子热门股加杠杆，电力设备、化工、有色热门股多数去杠杆。Ø 从这35只热门股