芯动联科(688582)拓展新应用，立足高可靠，国产高性能MEMS惯性器件龙头起航

敬请参阅最后一页特别声明 1 公司简介 公司是国内高性能MEMS惯性器件龙头厂商，根据公司招股说明书，公司是国内唯一可覆盖导航级精度 MEMS 惯性器件的公司。公司 23年上半年营收 0.97 亿元，同增 42.24%；归母净利润 0.41 亿元，同增 31.62%；毛利率 85.1%，净利率为 42.3%。公司 IPO 发行价格26.74 元/股，发行数量 5521 万股，募集资金 14.76 亿元将用于产品迭代开发、封测基地建设、补充流动资金。 投资逻辑 高性能 MEMS 惯性传感器国内龙头企业，无人系统、智能驾驶有望引领增长。根据 Yole，2021 年全球高性能 MEMS 惯性器件市场超7 亿美元，全球前三国外公司占据 50%以上份额，未来替代空间巨大。根据 Yole，24 年全球车载 IMU 市场有望达 2.3 亿美元。未来L3 自动驾驶渗透率提升，人形机器人商业化量产化，市场有望快速增长。公司积极开发面向自动驾驶、无人系统等领域 IMU 产品，在客户端已有突破，未来有望充分受益。公司 MEMS 惯性模组预计24 年形成量产，公司预计目前主要两个客户年用量超 10 万套。功能安全 6 轴 IMU 已小批量交付，公司预计今年将产生百万级收入。 高可靠、高端工业市场客户黏性大，MEMS 陀螺仪有望逐渐替代两光陀螺。当前公司 75%的营收来自高可靠行业应用，毛利率维持80%以上。高可靠行业终端客户测试周期 3~5 年，定装定型后不会轻易更换供应商。公司前期大量测试项目逐渐转入量产、试产阶段，同时小型化、智能化、低成本需求促使 MEMS 陀螺替代两光陀螺，为公司高可靠应用打开空间。公司拓展高性能 MEMS 压力计产品，已有四个客户测试评估，预计 24 年产生收入。 盈利预测、估值和评级 我们预测，2023/2024/2025 年公司实现营业收入 3.05/4.54/6.87亿元，同比+34.5%/+48.9%/+51.3%，归母净利润 1.51/2.14/2.78亿元，同比+29.3%/+42.1%/+29.7%，对应 EPS 为 0.38/0.54/0.70元，对应 PE 分别为 104/73/56X。参考可比公司，给予 2024 年95XPE，目标价 50.87 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 产品研发进度不及预期风险；毛利率下降风险；产品生产管控不及预期风险；下游客户新兴应用研发进度不及预期风险；高可靠行业需求不及预期风险；存货跌价风险；应收账款回款风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 166 227 305 454 687 营业收入增长率 52.96% 36.58% 34.47% 48.90% 51.33% 归母净利润(百万元) 83 117 151 214 278 归母净利润增长率 59.16% 41.16% 29.25% 42.13% 29.74% 摊薄每股收益(元) 0.240 0.338 0.377 0.535 0.695 每股经营性现金流净额 0.07 0.19 0.22 0.15 0.11 ROE(归属母公司)(摊薄) 16.04% 18.96% 7.12% 9.23% 10.75% P/E N/A N/A 103.83 73.06 56.31 P/B N/A N/A 7.39 6.74 6.05 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,00034.0038.0042.0046.0050.00230630230827人民币(元)成交金额(百万元)成交金额芯动联科沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、MEMS 惯性传感器国内龙头，切入无人系统、智能驾驶 IMU.......................................... 4 1.1 陀螺仪、加速度计技术水平领先，高性能 MEMS 惯性传感器国内稀缺标的......................... 4 1.2 公司深度布局人形机器人、自动驾驶 IMU，未来空间可期 ...................................... 8 二、高可靠领域用户高黏性保障业绩规模，MEMS 替代两光已见端倪 .................................... 11 2.1 深耕高可靠、高端工业市场，客户黏性保障业绩规模......................................... 11 2.2 MEMS 惯性器件替代两光惯性器件，下游应用继续拓展 ........................................ 15 三、持续迭代+拓展品类，加深护城河维持长期发展动力.............................................. 16 3.1 产品迭代：高性能、车载产品持续迭代，产品矩阵渐丰富..................................... 16 3.2 拓展品类：压力传感器有望横向拓展市场................................................... 17 3.3 募投项目：陀螺仪、加速度计、压力计、MEMS 器件封装齐头并进 .............................. 18 四、盈利预测与投资建议......................................................................... 19 4.1 收入拆分............................................................................... 19 4.2 盈利预测与投资建议..................................................................... 25 五、风险提示................................................................................... 25 图表目录 图表 1： MEMS 传感器工作原理..................................................................... 4 图表 2： 不同 MEMS 惯性传感器市场规模占比情况 .................................................... 4 图表 3： 公司陀螺仪产品可覆盖导航级、战术级和消费级应用 ......................................... 4 图表 4： 公司陀螺仪产品达到导航级标准 ..........................................