金雷股份(300443)首次覆盖报告：深耕风电主轴，锻铸双轮驱动

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 金雷股份(300443) 深耕风电主轴，锻铸双轮驱动 ——金雷股份首次覆盖报告 庞钧文(分析师) 石岩(分析师) 021-38674703 0755-23976068 pangjunwen@gtjas.com shiyan019020@gtjas.com 证书编号 S0880517120001 S0880519080001 本报告导读： 金雷股份为国内风电主轴龙头，技术和管理能力领先，受益于风电行业快速发展带动主轴需求增长，以及公司技术升级、纵向一体化和横向业务开拓，业绩增长动力充沛。 投资要点： [Table_Summary]  首次覆盖，增持评级。公司是国内风电主轴行业龙头，其锻件和铸件业务位居行业前列，技术实力雄厚，毛利率显著高于同行。预计2023~2025 年 EPS 为 1.74 元、2.80 元、3.40 元，参考 PE 和 PB两种估值方法，给予公司目标价 45.08 元，对应 2023 年 25.91XPE，给予增持评级。  公司竞争优势强，发展后劲较充足。公司重视核心技术自主研发，产品升级及服务优化速度快，生产效率高，毛利率显著高于同行，成本优势有望长期保持。  风机大型化趋势，主轴环节迎机遇。随着整机行业内部竞争的加剧，具有成本优势的双馈和半直驱机型成为当前主流，其中主轴是传动链的关键，主轴需求增长与风机的需求基本一致。同时，为了摊薄单位发电成本，机组大型化、轻量化速度较快，主轴载荷增大，因此对于主轴的质量要求也越来越高。  锻铸件双轮驱动，纵向加横向拓展。公司积极布局大容量铸造主轴业务，发展空心锻造技术，实现了锻件铸件双轮驱动。大力发展自由锻件业务，横向覆盖多种产品线，着力打造原材料自供路线，实现了钢材-钢锭-产品纵向一体化。  风险提示：下游需求释放不及预期、行业内部竞争加剧风险、上游原材料涨价风险、外汇政策及汇率风险 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1,651 1,812 2,763 3,937 4,903 (+/-)% 12% 10% 53% 42% 25% 经营利润（EBIT） 520 386 693 1,044 1,293 (+/-)% -5% -26% 80% 51% 24% 净利润（归母） 496 352 565 911 1,108 (+/-)% -5% -29% 60% 61% 22% 每股净收益（元） 1.53 1.08 1.74 2.80 3.40 每股股利（元） 0.00 0.00 0.35 0.56 0.68 [Table_Profit] 利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营利润率(%) 31.5% 21.3% 25.1% 26.5% 26.4% 净资产收益率(%) 15.3% 9.8% 9.1% 13.1% 14.2% 投入资本回报率(%) 13.5% 7.9% 8.5% 11.4% 12.5% EV/EBITDA 23.95 22.23 9.70 7.32 6.25 市盈率 17.62 24.82 15.48 9.60 7.89 股息率 (%) 0.0% 0.0% 1.3% 2.1% 2.5% [Table_Invest] 首次覆盖 评级： 增持 目标价格： 45.08 当前价格： 27.55 2023.09.26 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（元） 26.68-49.40 总市值（百万元） 8,966 总股本/流通 A 股（百万股） 325/184 流通 B 股/H股（百万股） 0/0 流通股比例 57% 日均成交量（百万股） 3.78 日均成交值（百万元） 121.14 [Table_Balance] 资产负债表摘要 股东权益（百万元） 5,963 每股净资产 18.32 市净率 1.5 净负债率 -24.52% [Table_Eps] EPS（元） 2022A 2023E Q1 0.14 0.38 Q2 0.22 0.31 Q3 0.36 0.59 Q4 0.36 0.46 全年 1.08 1.74 [Table_PicQuote] [Table_Trend] 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -3% -25% -32% 相对指数 -1% -17% -23% [Table_Report] 感谢博士后徐程超对于本文的贡献 公司首次覆盖 -34%-23%-12%0%11%22%2022-092023-012023-052023-0952周内股价走势图金雷股份深证成指[Table_industryInfo] 资本货物/工业 股票研究 证券研究报告 股票报告网整理http://www.nxny.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 31 [Table_Page] 金雷股份(300443) [Table_OtherInfo] [Table_Industry] 模型更新时间： 2023.09.26 股票研究 工业 资本货物 [Table_Stock] 金雷股份(300443) [Table_Target] 首次覆盖 评级： 增持 目标价格： 45.08 当前价格： 27.55 2023.09.26 [Table_Website] 公司网址 www.jinleiwind.com [Table_Company] 公司简介 公司是一家专业从事风电主轴研发、生产和销售的国家火炬计划重点高新技术企业，是目前国内产品种类齐全(1.5-3.0MW)、质量可靠、技术实力强、生产装备水平高的专业风电主轴制造商 之一，是全球风电主轴的主要制造商之一，国内少数几家已实现产品出口欧美的风电主轴制造商之一。公司经过持续技术革新与提升技术装备水平，已具有风电主轴锻压、热处理、机械加工、涂装一体化生产工艺流程。 [Table_PicTrend] 绝对价格回报（%） [Table_Range] 52 周内价格范围 26.68-49.40 市值（百万元） 8,966 [Table_Forcast] 财务预测（单位：百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 损益表 1,651 1,812 2,763 3,937 4,903 营业总收入 1,004 1,269 1,868 2,604 3,249 营业成本 16 14 24 34 42 税金及附加 8 9 13 19 23 销售费用 53 70 97 141 177 管理费用 520 386 693 1,044 1,293 EBIT 53 -32 0 0 0 公允价值变动收益 5 15 17 25 33 投资收益 2 -