光伏电池设备行业专题：光伏行业迎拐点，电池技术更迭利好设备商

证券研究报告·行业研究·专用设备 光伏电池设备专题 1 / 36 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 光伏行业迎拐点，电池技术更迭利好设备商 增持（维持） 投资要点  光伏行业景气度迎拐点，平价上网进程加速 11 月初的民营企业座谈会和能源局座谈会奠定后续光伏政策基调，我们认为，自 531 以来的行业低潮已过去，政策底已出现，现上调预期——预计 2019 年光伏国内新增装机量为 50GW（同比+25%）；全球新增装机量为 120GW（同比+26%）；2020 年国内和全球装机量分别为 60GW、150GW。 531 以来，光伏产业链各环节价格已经大幅降低了 30%-40%，光伏电站平均 EPC 造价已经分别降至 4.0-4.5 元/W。我们认为后续政策有望进一步压缩非技术成本，平价进程将大大加速。本轮周期出清后，我们认为全球光伏产业将出现一轮长度在 15 年以上的“全球平价上网大周期”。  电池片环节成本下降空间大，相关设备市场空间广阔 电池片的光电转换效率是平价上网的关键因素。PERC 电池产线仅需在现有产线上增加背面钝化镀层与激光开槽两道工序，就能在 P 型单晶硅上实现 1%的效率提升，我们认为将是未来几年的主流技术路线。根据我们测算，现有的 PERC 产能明显无法满足后续的装机需求，因此我们认为PERC 产能仍将维持一定扩张速度，预计 2018-2020 年复合增速近 60%。市场认为 2018 年是电池扩产高峰，我们认为高峰会延续到 2019-2020 年。 PERC 产线单 GW 设备投资额约 3.5-4 亿，丝网印刷、制膜（设备包括 PECVD 和 ALD）、扩散环节设备投资占比分别达到 27%、24%、18%。我们认为，短期内电池片环节的设备空间在于 PERC 电池产能的持续扩张；长期来看，技术路线的更新迭代将持续为设备市场带来增量空间，根据我们测算，预计 2018-2020 年电池片环节主要设备的市场空间超 230 亿。  迈为股份：太阳能电池丝网印刷设备领军者，业绩体量迅速扩张 公司在丝网印刷领域打破了进口垄断的格局，2014-2017 年间凭借着对行业形势的精准判断和相应技术产品的跟进，营业收入从 2655 万增长到 4.8 亿，归母净利润从 12 万增长到 1.3 亿，业绩体量迅速扩张，从 2015年的市占率 50%，到 2018 年增量市场中的份额已超过 80%。公司产品性能已优于国际龙头 Baccini，且价格低 10-20%；毛利率维持 40%以上，净利率维持 25%左右。2018H1 公司未确认收入的订单金额为 22 亿，我们认为这部分订单均将在 2018H2 和 2019 年确认收入，短期业绩高增长可期。  捷佳伟创：产品线广、协同性强的电池设备龙头 除丝网印刷外，公司基本涵盖了电池片生产的主要设备，包括 PECVD设备（市占率 50%-60%）、扩散炉（市占率 50%）、制绒设备（市占率70%-80%）、刻蚀设备（市占率 30%）、清洗设备（市占率 70%-80%）、自动化设备等（市占率 20%）。公司产品合计价值量占整体产线投资额的 60%以上，并且在各环节基本处于龙头地位，除了印刷设备外，其他设备的平均市占率约 40%-50%。2014-2017 年营业收入和归母净利润 CAGR 分别为42%和 97%，呈现高增长态势。截止到 2018H1，公司在手订单 38.52 亿，预计这部分订单将在 2019 年集中确认， 2019 年业绩将呈现高速增长。  优秀的光伏设备企业的未来有望成为专用设备龙头 从下游应用领域看，代表新兴制造业的高景气的专用设备领域主要有锂电设备、LED 设备、光伏设备、面板设备、半导体设备五大类。国内的龙头专用设备厂商经历了过去几年在自身领域的进口替代后，已经积累了一定的资金实力和技术水平。参考海外龙头 AMAT 的成长路径，我们发现专用设备厂商在一个产业内做大以后就有更多的资金进行另一个领域的研发和并购，成长空间会更大。目前先导智能、晶盛机电、迈为股份等优秀的专用设备公司都已开始在各领域展开布局，未来有很大成长空间。  投资建议：建议重点关注【迈为股份】，【捷佳伟创】，【先导智能】（集团子公司微导所生产的 ALD 设备在 PERC 新增产线中持续放量，未来有望为上市公司贡献业绩），【晶盛机电】（硅片设备龙头开始布局电池片环节），建议关注【帝尔激光】（光伏电池激光设备龙头，未上市）。  风险提示：光伏后续政策不及预期、PERC 产线投资不及预期 [Table_PicQuote] 行业走势 [Table_Report] 相关研究 1. 晶盛机电：光伏行业迎来重大转折，2019 年业绩获支撑 2018.11.5 2. 晶盛机电：光伏新政对晶盛机电影响评估 2018.6.4 [Table_Author] 2018 年 12 月 05 日 证券分析师 陈显帆 执业证号：S0600515090001 chenxf@dwzq.com.cn 证券分析师 周尔双 执业证号：S0600515110002 13915521100 zhouersh@dwzq.com.cn 研究助理 朱贝贝 zhubb@dwzq.com.cn -43%-34%-26%-17%-9%0%9%17%2017-122018-042018-082018-12专用设备 沪深300 2 / 36 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业专题报告 投资案件 1、 关键假设、驱动因素以及主要预测 关键假设： 1. 11 月初的民营企业座谈会和能源局座谈会奠定后续光伏政策基调，政策底已出现。 2.后续政策有望进一步压缩非技术成本，平价进程将大大加速。 3. 电池片的光电转换效率是平价上网的关键因素。PERC 电池产线是电池片企业的主要新增产能。 驱动因素： 1.光伏产业扶持政策进一步明朗化。 2.电池片设备技术进步推动电池片环节成本进一步下降。 3.设备企业的产品线向前道工序，后道工序延伸；下游客户继续拓展。 主要预测： 1.预计 2019 年光伏国内新增装机量为 50GW（同比+25%）；全球新增装机量为 120GW（同比+26%）；2020年国内和全球装机量分别为 60GW、150GW。 2. 短期来看，内电池片环节的设备空间在于 PERC 电池产能的持续扩张。 3.长期来看，技术路线的更新迭代将持续为设备市场带来增量空间。 4.预计 2018-2020 年电池片环节主要设备的市场空间超 230 亿。 2、我们与市场不同的观点 1. 市场认为 2018 年是电池扩产高峰，我们认为高峰会延续到 2019-2020 年。 2.类似于应用材料，专用设备厂商在一个产业内做大以后就有更多的资金进行另一个领域的研发和并购，成长空间会更大。 3、 股价催化剂： 光伏行业政策超预期；技术进步推动平价上网；电池片企业扩产推动设备投资。 4、 主要风险因素：光伏后续政策不及预期；PERC 产线投资不及预期；设备企业外延拓展不