有色金属行业：供需有望改善支撑铜价长期向好运行

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 行业研究/深度研究 2018年12月05日 有色金属 增持（维持） 基本金属及冶炼Ⅱ 增持（维持） 李斌 执业证书编号：S0570517050001 研究员 libin@htsc.com 孙雪琬 执业证书编号：S0570518080006 研究员 0755-82125064 sunxuewan@htsc.com 邱乐园 执业证书编号：S0570517100003 研究员 010-56793945 qiuleyuan@htsc.com 江翰博 010-56793962 联系人 jianghanbo@htsc.com 1《有色金属: 行业周报（第四十八周）》2018.12 2《有色金属: 行业周报（第四十七周）》2018.11 3《中金黄金(600489,增持): 拟收购优质铜矿，盈利有望增厚》2018.11 资料来源：Wind 供需有望改善支撑铜价长期向好运行 18-20 年供需格局有望改善，新能源或成为提振铜消费的新亮点 我们发现铜价的涨跌走势取决于供需格局的变化趋势，供需出现改善大概率伴随铜价上涨，供需格局恶化多伴随铜价下跌。分析 2018-20 年全球铜市场，在需求端方面，全球新能源发电用铜量的高增速有望部分冲抵传统铜消费行业的需求增速下降；供给端方面，18-20 年全球新投产能增速下滑。综上，我们预计全球精铜供需格局将呈现改善的格局，建议关注多金属资源公司紫金矿业以及国内铜业龙头江西铜业。 18-20 年受制于铜精矿增量有限，全球精炼铜供给增速趋缓 2017 年以来，全球铜矿供应出现大幅下滑，主要原因在于罢工事件频发。2018 年，铜矿供应增速呈现前高后低态势，一方面，主要铜矿劳工谈判的顺利推进，其产出的恢复提振了矿产量的增速，但另一方面，由于部分项目仍处于试车阶段，新建项目及扩产项目增量相对有限。此外，矿石品位下降和生产成本上升也成为影响产出增速的重要原因。根据 Wind 数据，15-17 年全球精炼铜产量 CAGR 为 3.41%，我们预计 18-20 年全球精炼铜产量分别为 2406、2438、2485 万吨，CAGR 为 1.64%。 市场情绪或略显悲观，新能源领域需求有望成新亮点 中国的铜消费子行业中，电力和建筑业是主力军，2017 年合计占比高达58%。据国家统计局，截至 2018 年 9 月中国电网投资完成额累计值同比下降 9.60%；建安工程固定资产投资完成额累计同比增速 2.9%，较 17 年同期下降 4.7pct，下游主要经济指标不及预期致使市场普遍对铜下游消费略显悲观，但全球新能源发电领域所带来铜消费量增速仍以两位数的速度高速增长。且未来 2-3 年的全球大型铜矿新建、扩产项目有限，受限于上游矿端增速下滑及冶炼端产能利用率回落。我们预计 18-20 年全精炼铜需求 CAGR 为 2.15%高于供给 CAGR1.64%。 新能源领域铜消费量或被忽视，未来有望保持高速增长 据 Bloomberg 数据，18-20 年全球新能源产业铜消费量 CAGR 约为22.77%，2020 年全球新能源领域耗铜量预计将达到 385 万吨。我们认18-20 年新能源领域高速发展有望部分冲抵传统铜消费行业的需求增速下降。当前全球传统领域的铜需求量增速有所下滑，考虑到全球新能源产业的高增速发展，光伏、风电、新能源汽车等领域的用铜量有望维持高增速。 风险提示：供应端收缩低预期或产能释放超预期；下游需求不及预期；中国经济结构转型。 (44)(31)(17)(4)1017/1218/0218/0418/0618/0818/10(%)有色金属基本金属及冶炼Ⅱ沪深300一年内行业走势图 相关研究 行业评级： 行业研究/深度研究 | 2018 年 12 月 05 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 铜：下游应用领域众多，与实体经济联系紧密 ................................................................. 4 铜上游集中度高，矿山采选环节毛利显著高于其他环节 ........................................... 5 18-20 年供需格局改善，新能源产业有望提振铜消费增量 ................................................ 6 供给端：18-20 年受制于铜精矿增量有限，全球精炼铜供给增速趋缓 ...................... 8 18-20 年罢工对供给端扰动的边际效应或减弱，预计矿石品位逐渐下降 ........... 9 矿山端成本压力非现阶段主要矛盾 .................................................................. 11 2018 年 1-7 月全球铜矿山产量同比上涨 4.45% .............................................. 11 2017 年受较多扰动因素影响铜矿山产量下滑 .................................................. 12 拉美地区全面主导铜矿供给，2018 年前三季度大型铜矿山供应端有所改善 ... 12 铜矿项目从研究阶段到最终投产耗时最长 ....................................................... 15 2018-20 年新增铜矿大型项目有限，新投产能增速下滑 .................................. 15 国内冶炼产能过剩较为显著，预计未来投产或呈现下降趋势 .......................... 17 明年废七进口遭禁，国内废铜供应有限，短期对价格提振，长期影响微弱 .... 18 需求端：市场情绪或略显悲观，新能源领域需求有望成新亮点 .............................. 20 海外主要铜消费国铜消费强度呈现下降趋势 .................................................... 20 中国传统铜消费领域表现略显疲软 .................................................................. 21 新能源领域铜消费量或被忽视，未来有望保持高速增长 ................................. 24 推荐多金属龙头紫金矿业以及国内铜业龙头江西铜业..................................................... 25 紫金矿业：行业领先的矿山巨头，铜矿业务持续增长 ............................................. 25 江西铜业：国内铜业龙头，盈利水平稳定，18Q3 归母净利同比提升 29.