研究各领域展望2019年：一年之计在于春

本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。1策略研究 策略研究 证券研究报告 权威报告解读 2018 年 12 月 03 日 一年之计在于春 ——申万宏源研究各领域展望 2019 年 相关研究 证券分析师 王胜 A0230511060001 wangsheng@swsresearch.com 联系人 程翔 (8621)23297818×7342 chengxiang@swsresearch.com 主要内容： 与市场普遍预期的 2019 年经济与 A 股上半年探底，下半年开启牛市不同，申万宏源 A 股策略团队判断 2019 年为磨底年，我们倾向于对这次经济底部运行的长期性要有充分的预期，做充分的准备。但是，我们对于未来 2 个季度的 A 股市场，反而多一份信心。在这一阶段，即便经济数据低于预期，市场仍然可以期待更多宽松刺激政策，且“相关刺激仍有效果”这个判断被证伪的概率较小。更重要的是，在改革不断推进的憧憬面前，经济和企业业绩的下滑可能暂时无法成为主要矛盾。除了十八届三中全会改革文件的宏伟蓝图，近期市场最关心的改革是个税、增值税等税改的落地，以及农村集体建设用地的流转，其中增值税改革被申万宏源宏观视为：“内需拉动制造业模式之始”。资本市场的积极改革开放举措可能改善股市流动性，例如，参考之前根据凤凰网报道 MSCI的公布节奏，2 月 28 日 MSCI 官方可能公布 5、8 两个月分两次逐步提高大盘股纳入因子到 20%，而外资也有配置习惯引发的类似国内“春季躁动”的“Spring Effect”，我们认为 2019 年一季度至 2019 年二季度前半段，外资配置预期带来较强的增量流动性预期。从资产配置视角看，A 股股权风险溢价到达中位数以上一倍标准差，十二个月风险调整后的滚动回报率达到 10 年以来低位，可能的加息节奏变化，以及“距离产生美”也是外资看好 A 股的原因，当然，人民币汇率企稳也是必要条件。但是，时间越接近 2019 年的下半年，我们越要回归现实，密切跟踪企业业绩的情况，相信基本面趋势投资的大方向（如果下半年企业业绩增速并未见到显著改善？）。当然，也因此我们的债券团队维持对 2019 年债市的看好，这里多说一句，找不到利空的债市或者有我们没看到的风险，或者可能利率下行的幅度将让我们大跌眼镜。经过申万宏源策略行业比较团队的打分体系，在 A 股内部结构上，我们偏好成长，但并不认为传统白马核心资产完全没有机会，它们应该不会缺席春天行情，无非是全年表现的时间节奏受到经济、企业业绩预期下调的影响。5G 和新能源汽车是我们成长中最为关注的两个方向。5G 是新的信息“高速公路”建设，而新能源汽车本质上是智能手机上装四个轮子，是汽车电子化，而不仅仅是锂电池，这两个行业产业链长，影响深远，是政府“新基建”刺激的最佳选择。在消费品行业内部，降低增值税后，具有定价权的行业公司才能享受利润提升，否则减税大部分将体现为消费者红利，与宏观逻辑一致，我们密切关注工业制成品消费。传统金融地产内部，我们偏好券商，关注宽松预期下地产股阶段性机会，但是我们同样认为，2019 年的房价十分微妙，可能成为超预期的点。在自下而上的研究方面，我们 TMT 团队指出，A 股投资者热衷于寻找“海外映射”：某某行业的中国版，但是由于管理未能实现分布式，成功长大的 A 股公司寥寥，选股上首先应找到管理架构类似的公司，再看赛道、商业模式、财务特征、市值比较，在这个科技创新、现代服务业兴起的时代，“人”的因素愈发重要，类似情况其实又何止发生在 TMT 行业呢？ 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。2 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 32 页 简单金融 成就梦想 1.回首 2018：信心比黄金宝贵 .......................................... 5 1.1 人心难测 ...................................................................................................... 5 1.2 灰犀牛：信息的认知与扩散 ..................................................................... 7 1.2.1 一季度：风险偏好下降初始于分子预期调整 .................................................... 7 1.2.2 贸易战与资管新规交织的二季度 ...................................................................... 10 1.2.3 三季度：政策微调，但外部压力如山 .............................................................. 12 1.2.4 四季度：倒逼之下，改革加速 .......................................................................... 13 2.一年之计在于春 ............................................................ 15 2.1 春季策略报告才是真正的年度策略报告 ............................................. 15 2.2 经济和业绩的下滑可能难以阻挡春天的步伐 .................................... 16 2.3 春天的故事 ............................................................................................... 18 2.4 资本市场改革开放带来股市流动性的春天 ......................................... 19 2.5 外资为何如此看好中国：距离产生美 ................................................. 23 3.路要一步一步走 ............................................................ 25 3.1 一年之计在于春是个节奏判断 ............................................................. 25 3.2 成长是春季躁动主要方向，核心资产也并非无机会 ....................... 27 3.3 风险：2019 年的房价十分“tri