润丰股份(301035)星辰大海，耕行不辍

公司研究丨深度报告丨润丰股份（301035.SZ） [Table_Title] 星辰大海，耕行不辍 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 23 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]公司为农药制剂行业龙头企业，通过搭建“快速市场进入平台”，在全球市场广泛布局产品登记以及产品输入，有望在广阔的农药制剂终端市场实现快速增长。 分析师及联系人 [Table_Author] 马太 王明 SAC：S0490516100002 SAC：S0490521030001 %%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 润丰股份（301035.SZ） cjzqdt11111 [Table_Title2] 星辰大海，耕行不辍 公司研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 买入丨首次 [Table_Summary2] 公司简析：快速市场进入，先人一步 山东潍坊润丰化工股份有限公司成立于 2005 年 6 月，在山东济南、山东潍坊拥有研发团队及2 处研发中心，在山东潍坊、山东青岛、宁夏平罗、南美阿根廷、欧洲西班牙拥有 5 处制造基地。公司在境外设有 90 多个下属子公司，在全球 90 多个国家开展业务，并正在积极持续地进一步完善全球营销网络。公司作物保护产品出口额持续多年排名全国第一，作物保护产品销售额 2021 年度位居全国同行业前三，全球第十一位。 自 2008 年下半年开始公司探究、谋划销售模式和发展路线的优化升级，逐步形成了以“团队+平台+创新”为基础要素，将作物保护品的传统出口模式与境外自主登记模式相结合，以“快速市场进入平台”为特点的全球营销网络。展望未来，伴随各市场去库存结束和需求回暖，以及中期战略规划中各关键任务的有序顺畅推进，公司持续健康稳定成长的基础坚实且成长势头良好。 极目远眺，农药制剂广阔市场 从总量维度看，全球农药行业已迈入成熟阶段，但仍有周期剧烈波动，2020 年以来全球粮价上涨叠加海外通胀上行拉动农资品农药需求向上，2022 年全球农药销售额为 801.7 亿美元，同比增长 9.2%。由于农药价格的下跌，2023 年全球农药销售额预计回到 2021 年水平。未来，随着全球人口的持续增长，农药行业仍将稳步扩张。从行业竞争格局来看，近几十年全球频繁并购重组，农药行业已经形成寡头垄断的格局，2020 年全球前 5 大农药企业市占率达到 75%，农药巨头通过创新药研发高壁垒与下游制剂环节品牌+渠道全方位打造起自身护城河。农药行业处于主动去库周期，叠加下半年南半球旺季来临，农药需求有望启动。 产品登记先行，公司迈向第一梯队 公司建立了一支以实际控制人王文才、孙国庆和丘红兵三人为首的，始终专注于农化行业，具有二十多年农化行业从业经历的稳定管理团队和优秀技术人才队伍。管理法规和政策方面的变化趋势对于那些拥有在全球各市场登记 KNOW-HOW 的登记团队、高效率的决策和组织统筹机制、以及已有全球各市场数量众多登记的公司十分有利。截至 2023H1，公司登记团队成员数量已达到 180 人，拥有境外农药产品登记证 5400 多项，助益公司全球化业务拓展。 在“快速市场进入平台”的构建方面，公司将于 2024 年在除美国、加拿大、日本之外的全球所有主要市场初步完成“快速市场进入平台”的构建，于 2025-2029 期间完成对全球所有主要市场的“快速市场进入平台”的构建。在自建当地团队开展自有品牌的 B-C 业务方面，公司将于 2024 年年底前完成在不少于 25 个新增目标国予以开展。 首次覆盖，给予“买入”评级 公司为农药制剂行业龙头企业，通过搭建“快速市场进入平台”，在全球市场广泛布局产品登记以及产品输入，有望在广阔的农药制剂终端市场实现快速增长。预计公司 2023-2025 年归属净利润为 9.8、12.3、15.1 亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 1、终端需求恢复不及预期；2、市场竞争加剧风险； 3、新产能建设投产不及预期；4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。 公司基础数据 [Table_BaseData]当前股价(元) 73.60 总股本(万股) 27,712 流通A股/B股(万股) 8,785/0 每股净资产(元) 22.37 近12月最高/最低价(元) 105.03/61.40 注：股价为 2023 年 9 月 22 日收盘价 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report] -34%-21%-7%6%2022/92023/12023/52023/9润丰股份化工2023-09-24%%%%%%%%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 23 公司研究 | 深度报告 目录 公司简析：快速市场进入，先人一步 ............................................................................................ 6 搭建快速市场进入平台，全球化开拓 ............................................................................................................. 6 股权结构：创始人引领，专注向前 ................................................................................................................. 7 财务数据：广阔市场，持续开拓 .................................................................................................................... 8 极目远眺，农药制剂广阔市场 .................................................................................................... 10 产品登记先行，公司迈向第一梯队 ............................................................................................. 14 广泛的产品登记，成就公司坚实护城河 ....................................................................................................... 14 多重销售模式，TO C 端增厚盈利空间 ........................