天坛生物(600161)筹建浆站陆续开采，原料血浆有望持续快速增长

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/医药与健康护理/生物科技 证券研究报告 天坛生物（600161）公司半年报 2023 年 09 月 24 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 09 月 22 日收盘价（元） 25.04 52 周股价波动（元） 19.33-28.02 总股本/流通 A 股（百万股） 1648/1648 总市值/流通市值（百万元） 41195/41195 相关研究 [Table_ReportInfo] 《 业 绩 表 现 优 异 ， 关 注 浆 站 潜 力 释 放 》2023.05.04 市场表现 [Table_QuoteInfo] -9.68%-2.68%4.32%11.32%18.32%25.32%2022/9 2022/12 2023/32023/6天坛生物海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 2.2 -1.2 -6.4 相对涨幅（%） 6.0 2.9 -3.0 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:余文心 Tel:(0755)82780398 Email:ywx9461@haitong.com 证书:S0850513110005 分析师:郑琴 Tel:(021)23219808 Email:zq6670@haitong.com 证书:S0850513080005 联系人:彭娉 Tel:(021)23185619 Email:pp13606@haitong.com 筹建浆站陆续开采，原料血浆有望持续快速增长 [Table_Summary] 投资要点：  事件：公司公告 2023 年半年报，实现营业收入 26.91 亿元（+42.34%），归母净利润 5.67 亿元（+47.24%），扣非归母净利润 5.59 亿元（+49.44%），业绩快速增长，主因公司积极开拓市场，产品销量大幅增长。分季度来看，单 Q2 实现营业收入 13.99 亿元（+17.99%），归母净利润 3.05 亿元（+17.37%），扣非归母净利润 3.06 亿元（+18.53%）。  点评：  2023 年上半年，公司的毛利率为 48.54%，同比减少 0.25pcts；净利率为28.77%，同比增加 0.78pcts。费用方面，23H1 公司的销售/管理/研发/财务费 用 率 分 别 为5.68%/8.01%/0.96%/-0.81% ， 同 比 分 别 变 动-1.07pcts/-0.15pcts/-2.12pcts/0.88pcts，其中管理费用同比+39.69%，主要为筹建期浆站费用、永安厂区转固后折旧费用、西安血制运营费用同比增加，研发费用同比-55.55%，主要为本期研发投入同比减少，材料消耗、技术服务费、临床研究费同比下降。  公司及各所属企业依托国药集团与各地战略合作背景，积极争取各级政府及卫生健康行政主管部门支持，截至 23H1 公司拥有单采血浆站（含分站）总数达 102 家，其中在营单采血浆站（含分站）数量达 76 家，23H1 采浆量为1125 吨，同比 22H1 增长 110 吨，增幅为 10.8%。23H1 公司共有 16 家新浆站取得采浆证，23M9 洪湖武生和黎平中生获准采浆，目前筹建中浆站还有24 家，我们认为配合新产能的释放公司的血浆处理能力有望大幅提升。  公司通过内部技术共享合理布局下属子公司科研品种，采用集中研发、分散注册的科研模式缩短研发时间，加速推进新产品研发和产业化进程。截至23H1，成都蓉生的注射用重组八因子、层析静丙、纤原以及兰州血制品的PCC 这 4 个产品处于上市注册申请阶段，23M9 成都蓉生的注射用重组八因子获批并通过药品 GMP 符合性检查，另有成都蓉生的皮下注射人免疫球蛋白、注射用重组人凝血因子 VIIa，上海血制的纤原正在开展 III 期临床试验。  盈利预测：我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 10.60 亿元、12.97亿元、15.86 亿元。公司是血制品行业的龙头企业，目前已经进入了发展新阶段，中长期厚积薄发值得期待，我们给予公司 2023 年 35-45X 的 PE，对应合理价值区间为 22.52-28.95 元（对应 PB 3.76-4.84X，PS 7.08-9.10X，参考可比公司，我们认为估值处于合理水平），维持“优于大市”评级。  风险提示：采浆量不达预期的风险，行业竞争加剧的风险，采浆成本上升的风险。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4112 4261 5243 6293 7555 (+/-)YoY(%) 19.3% 3.6% 23.0% 20.0% 20.0% 净利润（百万元） 760 881 1060 1297 1586 (+/-)YoY(%) 18.9% 15.9% 20.3% 22.3% 22.3% 全面摊薄 EPS(元) 0.46 0.53 0.64 0.79 0.96 毛利率(%) 47.5% 49.1% 49.5% 49.8% 50.0% 净资产收益率(%) 9.4% 10.0% 10.8% 11.6% 12.4% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃天坛生物（600161）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 天坛生物收入分项 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3445.59 4112.16 4261.30 5242.59 6293.30 7554.81 yoy 4.99% 19.35% 3.63% 23.03% 20.04% 20.05% 血液制品（百万元） 3434.32 4097.51 4244.45 5220.67 6264.81 7517.77 yoy 4.91% 19.31% 3.59% 23.00% 20.00% 20.00% 其他业务（百万元） 11.28 14.65 16.86 21.92 28.49 65.53 yoy 38.75% 29.88% 15.09% 30.00% 30.00% 130.00% 营业成本（百万元） 1734.06 2157.69 2170.02 2647.51 3159.24 3777.40 毛利率（%） 49.67% 47.53% 49.10% 49.50% 49.80% 50.00% 资料来源：wind，海通证券研究所 表 2 可比公司估值 上市公司 收盘价（元） 每股收益（元） PE（X） PB（X） PS（X） 2023/9/22 2022 2023E 202