心脉医疗(688016)公司研究报告：主动脉介入器械龙头企业，外周及肿瘤介入再突破

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/医药与健康护理/医疗保健设备与用品 证券研究报告 心脉医疗（688016）公司研究报告 2023 年 09 月 24 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 09 月 22 日收盘价（元） 174.71 52 周股价波动（元） 136.01-258.00 总股本/流通 A 股（百万股） 72/72 总市值/流通市值（百万元） 12575/12575 相关研究 [Table_ReportInfo] 市场表现 [Table_QuoteInfo] 0.00%16.00%32.00%48.00%64.00%80.00%2022/9 2022/12 2023/32023/6心脉医疗海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 11.4 -0.3 4.6 相对涨幅（%） 12.0 1.9 7.9 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:贺文斌 Tel:(010)68067998 Email:hwb10850@haitong.com 证书:S0850519030001 分析师:余文心 Tel:(0755)82780398 Email:ywx9461@haitong.com 证书:S0850513110005 主动脉介入器械龙头企业，外周及肿瘤介入再突破 [Table_Summary] 投资要点：  主动脉产品线布局齐全，手术量占据行业首位。公司是国内主动脉介入医疗器械领域产品种类齐全、规模领先、具有市场竞争力的企业。公司自主研发的 Castor分支型覆膜支架系统是全球首款获批上市的治疗主动脉弓部病变的分支型主动脉支架。2021 年中国胸主动脉腔内介入手术中，公司产品手术量占比为 32.4%，位居全市场第一。2021 年国内腹主动脉腔内介入手术中，公司产品手术量为 23.1%，排名美敦力之后，位居全市场第二。  外周介入领域步步为营，市场占有率有望持续提升。外周动脉领域，公司的Reewarm PTX 药物球囊扩张导管、高压球囊扩张导管等产品目前己实现上市销售，2023Q1 Reewarm PTX 药物球囊扩张导管同比增长 62.54%。同时公司已启动外周旋磨管、外周血管支架等一系列外周动脉领域项目研发工作。外周静脉领域，公司目前己经启动髂静脉支架系统、腔静脉滤器、静脉取栓装臵等多款产品的研发工作。随着公司周围血管介入领域新型号和新类型产品不断上市，预期未来公司在周围血管领域市场占比将持续上升。  前瞻性进行产线扩展布局，研发投入占比进一步提升。截至 2023 年 6 月 30日，公司已上市及在研产品中已有 7 款产品获国家药品监督管理局批准进入创新医疗器械特别审批程序，进入特别审批通道的产品数量在国内医疗器械企业中处于领先地位。公司制定了主动脉、外周动脉和静脉产品以及肿瘤介入产品的业务战略布局，目前公司在主动脉领域已经走在国内前列。2023 年上半年，公司研发投入合计 1.21 亿元，占营业收入的 19.43%，较上年同期增长 101.52%。  销售网络覆盖持续扩展，疫后手术量复苏有望推动业绩增长。公司产品已覆盖国内 31 个省、自治区和直辖市，广泛被运用于国内各主要终端医院。公司已与约 250 家经销商开展合作，在经销商数量、终端医院及销售区域覆盖能力上都已具备较强的竞争力。截至 2023 年 6 月 30 日，公司产品已进入全国约 1900 家医院，主动脉产品国内市场占有率已连续多年排名国产品牌第一。  盈利预测。我们预计公司 23-25 年 EPS 分别为 6.30、8.36、10.98 元，归母净利润分别为 4.54、6.02、7.90 亿元，参考可比公司估值，考虑公司所处主动脉及外周介入行业的高景气度和领先地位，我们给予公司 2023 年 35-40倍 PE，对应合理价值区间 220.62-252.13 元，给予“优于大市”评级。  风险提示。主动脉介入器械集采等政策风险；市场竞争风险；研发进度不及预期的风险；手术量复苏不及预期风险。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 685 897 1208 1598 2086 (+/-)YoY(%) 45.6% 30.9% 34.7% 32.3% 30.6% 净利润(百万元） 316 357 454 602 790 (+/-)YoY(%) 47.2% 13.0% 27.1% 32.7% 31.3% 全面摊薄 EPS(元) 4.39 4.96 6.30 8.36 10.98 毛利率(%) 78.0% 75.2% 75.3% 76.0% 76.6% 净资产收益率(%) 21.1% 20.8% 21.4% 22.9% 23.9% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 股票报告网整理http://www.nxny.com 公司研究〃心脉医疗（688016）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 主动脉及外周介入龙头，创新产品持续推动增长 主动脉及外周介入领域龙头企业，产品线布局全面。心脉医疗公司主要从事主动脉及外周血管介入医疗器械领域的研发、生产和销售。在主动脉介入医疗器械领域，公司是国内产品种类齐全、规模领先、具有市场竞争力的企业，公司在该领域的主要产品为主动脉覆膜支架系统；在外周血管介入医疗器械领域，公司深耕多年，目前已拥有外周药物球囊扩张导管等产品；此外，公司拥有国内第一款获批上市的可在胸主动脉夹层外科手术中使用的术中支架系统。 表 1 公司在主动脉及外周血管介入领域已经形成较为齐全的产品线 主要用途具体产品Castor分支型主动脉覆膜支架及输送系统Hercules Low Profile直管型覆膜支架及输送系统Talos直管型胸主动脉覆膜支架系统Minos腹主动脉覆膜支架及输送系统Aegis分叉型大动脉覆膜支架及输送系统Hercules分叉型覆膜支架及输送系统球囊用于辅助大动脉覆膜支架的扩张,适用于对释放后的覆膜支架进行扩张Hercules球囊扩张导管配合主动脉夹层外科手术,使二次开胸手术简化为一次完成,降低全弓臵换手术操作难度CRONUS术中支架系统继CRONUS之后的全新一代术中支架产品。全新的产品设计,优化的制作工艺,更贴合主动脉外科手术的临床需求Fontus分支型术中支架系统用于经皮腔内血管成形术中股腘动脉的球囊扩张,通过紫杉醇作用于病变血管壁以抑制平滑肌细胞增殖，从而治疗动脉粥样硬化性狭窄或闭塞性病变Reewarm PTX药物球囊扩张导管用于经皮腔内血管成形术中对腹股沟以下动脉，包括髂、股、腘动脉和膝下动脉因动脉粥样硬化引起的狭窄或闭塞性病变的扩张Reewarm外周球囊扩张导管适用于