美容护理2023年度投资策略：择高处立，细水长流

0择高处立，细水长流——美容护理2023年度投资策略2023年9月21日证券研究报告|行业年度策略分析师姓名：易丁依资格编号：S0120121070001邮箱：yidy＠tebon.com.cn首席分析师姓名：赵雅楠资格编号：S0120523070002邮箱：zhaoyn＠tebon.com.cn1请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。 23年初以来医美化妆品跑输大盘。美容护理行业指数较年初跌幅为18.60%，跑输沪深300指数14.31%，分行业看：（1）医美：年初阳康影响消费需求+假期出行分流，龙头公司估值中枢下降；（2）化妆品：电商增速放缓+大促表现平淡+线下渠道弱复苏，化妆品社零平稳恢复，部分公司业绩承压叠加龙头公司业绩降速担忧带来估值下降。龙头公司爱美客(44X PE)、珀莱雅(37X PE)等已回调至长期配置位置。 医美：疫后消费复苏，把握新品周期。（1）产品矩阵扩容：随着爱美客的如生天使上市打造“双生”产品、江苏吴中代理的爱塑美预期内推动审核进程，锦波生物的械三胶原蛋白22-23年放量增长，华东医药的利拉鲁肽获批，再生医美+胶原蛋白+减重市场迎来扩容，未来更多细分市场的供给端逐步丰富将进一步强化需求释放！（2）渠道恢复性增长：五一节假日及暑期出行对月度恢复情况略有扰动，中长期角度，以深圳市医美机构为例，后疫情时代重回CAPEX周期，且同店迎来恢复性增长，未来随着终端机构逐步加大促销活动，下游有望需求放量带动上游出货。（3）市场合规发展：2021年6月至今多项政策颁布，监管趋严走向常态化，而2023年多项支持性政策出台，鼓励医美市场健康发展。 化妆品：国货浪潮势不可挡，寻找运营能力alpha。（1）渠道：线上渠道结构性分化，天猫承压、抖音红利期延续高成长；线下渠道疫后恢复性增长，品牌开启线下扩张。（2）产品：越来越多的国货品牌逐渐沉淀产品打造方法论，珀莱雅、可复美等品牌精准把握新品节奏，通过深耕经典大单品+挖掘细分市场推新品，未来将展现更强成长性。（3）未来：人均消费对比海外偏低，未来有望保持增长，但更需把握小众品类的机会；竞争格局方面，国货品牌跻身市场前五，618及双十一大促再创佳绩，预计未来国产大牌依靠本土优势+产品提质+高性价比建立更硬品牌口碑，持续抢占海外市场份额。 投资建议：（1）医美：再生类产品持续放量，上游厂家在23Q2实现恢复性增长，爱美客、昊海生科23H1业绩高增长，推荐：1）龙头公司布局新品业绩放量：爱美客，建议关注华东医药；2）业绩反转标的：昊海生科、江苏吴中、朗姿股份、美丽田园。（2）化妆品：618期间淘系+抖音正增长，较38大促明显回暖，推新品+子品牌的美妆公司占优，建议布局双十一，推荐：1）基本面较优、业绩持续兑现：珀莱雅、巨子生物、科思股份；2）业绩符合预期，盈利能力有望迎来拐点：华熙生物、贝泰妮、福瑞达、上海家化，建议关注丸美股份、水羊股份。 风险提示：宏观经济波动；行业竞争加剧；行业景气度下降；新品牌、新产品推广不及预期；下游医美机构拓店进展及内生增速不及预期。摘要2请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。010203040506美容护理：23H1跑输指数，回调至长期配置位置医美：疫后消费复苏，把握新品周期目录CONTENTS化妆品：国货浪潮势不可挡，寻找运营能力alpha个护：口腔护理稳定增长，细分化、精细化风险提示投资建议301美容护理复盘：23H1跑输指数，回调至长期配置位置4请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%2023/1/32023/1/62023/1/112023/1/162023/1/192023/1/312023/2/32023/2/82023/2/132023/2/162023/2/212023/2/242023/3/12023/3/62023/3/92023/3/142023/3/172023/3/222023/3/272023/3/302023/4/42023/4/102023/4/132023/4/182023/4/212023/4/262023/5/42023/5/92023/5/122023/5/172023/5/222023/5/252023/5/302023/6/22023/6/72023/6/122023/6/152023/6/202023/6/272023/6/302023/7/52023/7/102023/7/132023/7/182023/7/212023/7/262023/7/312023/8/32023/8/82023/8/112023/8/162023/8/212023/8/242023/8/292023/9/12023/9/62023/9/112023/9/142023/9/19美容护理(申万)沪深300 23年初以来医美化妆品跑输大盘。截止至2023年9月20日，美容护理行业指数较年初跌幅为18.60%，跑输沪深300指数14.31%，分行业看：1）医美：年初阳康影响消费需求+五一假期出行分流，我们分析6月促销恢复性增长，龙头公司估值中枢下降；2）化妆品：电商增速放缓+大促表现平淡+线下渠道弱复苏，化妆品社零平稳恢复，部分公司业绩承压叠加龙头公司业绩降速担忧带来估值下降。龙头公司爱美客(44X PE)、珀莱雅(37X PE)等已回调至长期配置位置。资料来源：Wind、久谦数据、人民日报、国家市场监督管理局、德邦研究所1、美容护理：23H1跑输指数，回调至长期配置位置38大促不及预期，市场情绪谨慎2023.3：医美终端店庆，五一需求前置2023.1-2:疫情扰动消退，线下人流恢复，消费复苏2023.3.15:医美产品违规注射问题曝光2023.5.4:《关于进一步加强医疗美容行业监管工作的指导意见》发布，市场合规有序发展2023.5:今年618预售回暖，行业分化加剧2023.4:医美监管常态化，行业景气度迎边际修复2023.7：进入化妆品消费淡季618全阶段表现较优，较38大促转暖2023.6:6月周年庆叠加618促销，单月销售额环比明显提升，医美景气度较高图：2023年以来美容护理板块复盘2023.7-8月：暑期出游旺季，影响终端医美消费502医美：疫后消费复苏，把握新品周期6请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。 医美市场稳步扩容，预计放量增长。中国经济高速发展+人均购买力提升+个人医美意识的提升，为中国医疗美容市场的增长提供了强有力的支撑。根据弗若斯特沙利文分析，2021年中国医美市场规模为1891亿，预计到2026年中国市场规模将增长至3998亿，对应CAGR为16.15%。与美国、巴西、韩国等国家相比，我国医疗美容渗透率还远远偏低，预计未来医美行业将放量增长。 轻医美项目维持高景气。非手术类轻医美项目由于安全性高+康复时间短+价格较低等特点受到越来越多消费者的青睐。根据弗若斯特沙利文分析， 2021年中国医美市场中手术类规模为915亿、非手术类为977亿，预计非手术类21-26年年均复合增速19.44%、领先手术的12.14%。资料来源：爱美客招股书、沙利文报告、德邦研究所2.1.医美：市场稳步扩容，渗透率有待提