华特气体(688268)公司深度研究：聚焦IC电子特气国产化，具备长期成长性

敬请参阅最后一页特别声明 1 聚焦电子特气国产替代，集成电路领域客户持续突破。公司是国内 IC 领域电子特气龙头，22 年特气收入占比 73%，对国内 8 寸晶圆厂覆盖率超 85%，客户 CR5 达 32%。晶圆厂对产品认证周期很长，客户粘性强，公司可依托丰富的产品矩阵和与下游同步更新的气体品类来持续扩大产品份额。23H1 公司收入 7.41 亿，yoy-16.2%，归母净利 0.75 亿，yoy-36.9%，主要受稀有气体降价和晶圆厂稼动率下滑的影响。 横向拓品类，纵向延伸产业链，长期盈利能力有望提升。公司以氟碳类气体纯化为切入点，横向延拓出光刻气、氢化物、氮氧化合物、碳氧化合物五大品类，单一产品规模小但进口替代空间大，整体毛利率在 30%左右。为提升附加值，公司纵向布局上游合成端，合成品类数量从上市前的 5%左右提升至 22Q3 的 20%左右，22 年锗烷已进入三星 5nm 产线，六氟丁二烯、乙硅烷也将陆续推出，提升长期盈利能力。 半导体行业逐步筑底，电子特气国产化有望加速。半导体行业已下行 2 年多，SEMI 在 8 月预计 24Q1 行业触底，特气有望跟随修复。21 年全球和国内电子特气市场约 44 亿美元和 150 亿元，国内主要上市公司特气收入仅占 16%和 30%，19-22 年上述国内公司特气收入复合增速高达 32%，在全球半导体关键设备、技术趋向对国内封闭化的当下，国产电子特气有望加速渗透。 储备项目充裕，未来成长可期。截至 23H1，公司公告的在研项目48 项，在建的九江、南通、西南基地将承接原品类扩产与研发项目落地，其中六氟丁二烯、锗烷、乙硅烷等产品具备高增长潜力。今年 3 月公司发行可转债 6.46 亿元用于 1764 吨半导体材料建设等项目，当前转股价 83.75 元/股。 公司以小品种+纯化工艺切入电子特气，形成很高的客户壁垒，同时向上游合成端与大品类延伸，具备长期增长前景，我们预计公司 23-25 年归母 净利润 2.14、2.86、3.96 亿 元，对应EPS1.78、2.38、3.29 元/股，对应 PE37、28、20 倍，给予公司24 年 32 倍估值，对应目标价 76.03 元/股，给予“买入”评级。 半导体行业复苏进度不及预期、新产品研发与验证进度不及预期、原材料价格冲击、人民币汇率波动风险、限售股解禁风险、股东减持风险 010020030040050060056.0072.0088.00104.00120.00136.00220921人民币(元)成交金额(百万元)成交金额华特气体沪深300 股票报告网整理http://www.nxny.com公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 一、华特气体：聚焦集成电路特种气体的国产化供应商................................................ 5 1.1 以氟碳类气体为切入点实现进口替代，稳步扩充产品品类 ...................................... 5 1.2 集成电路领域客户持续突破，直销与分销相辅相成 ............................................ 9 1.3 内延产业链拓品类，外降出口中间环节，长期盈利能力有望提升 ............................... 12 1.4 民企股权结构稳定，上市以来两次实施股权激励 ............................................. 15 二、半导体行业逐步筑底，电子特气国产化有望加速................................................. 15 2.1 电子特气：半导体工业的血液，制备壁垒高 ................................................. 15 2.2 半导体行业逐步筑底，电子特气需求有望回升 ............................................... 18 2.3 电子特气市场持续增长，国产化有望加速 ................................................... 20 三、公司储备项目充裕，未来成长可期............................................................. 21 3.1 全国多基地布局，产品向高端制程与复杂工序延伸 ........................................... 21 3.2 六氟丁二烯：新型含氟刻蚀气体，有望贡献业绩增量 ......................................... 26 3.3 锗烷、乙硅烷：优质沉积类气体，具备高增长潜力 ........................................... 28 四、盈利预测与投资建议......................................................................... 28 4.1 盈利预测 ............................................................................... 28 4.2 投资建议及估值 ......................................................................... 30 五、风险提示................................................................................... 31 图表目录 图表 1： 公司业务分类与产品明细 ................................................................. 5 图表 2： 公司主要特种气体类产品明细与竞争优势 ................................................... 6 图表 3： 公司氟碳类气体收入情况 ................................................................. 7 图表 4： 公司氟碳类气体产销量与毛利率 ........................................................... 7 图表 5： 公司光刻及其他混合气体收入情况 ......................................................... 7 图表 6： 公司光刻及其他混合气体产销量与毛利率 ................................................... 7