基础化工行业碳中和系列报告九：二氧化碳重整制合成气对化工行业有何影响

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 基础化工行业 告 ⚫ CO2 重整制合成气意义重大。CO2重整是一种新兴的合成气生产路线，以 CO2和天然气为原料可以获得碳氢比为 1:1 的合成气。虽然效率不如煤制气和天然气蒸汽裂解，但是可以吸收 CO2。为化工领域脱碳提供了新的手段，开始受到产业届关注。特别是近期发布的《绿色低碳先进技术示范工程实施方案》就包括了 CO2重整，我们认为该技术有望迎来快速发展。按当前煤炭和天然气价格测算，生产每吨丁醇，CO2 重整路线的成本比煤化工高 300 元左右，但如果考虑碳税，则两者成本就会发生逆转。CO2重整技术用于化工生产，在项目易于审批的同时已经开始展露出成本优势。 ⚫ 对化工行业格局带来长期影响。我们认为 CO2重整对行业主要影响在于为石化企业打开了扩张的新路径，可能会以低成本新进入者的姿态改变一些产品的成本曲线和行业格局。以往由于能耗和煤炭指标限制，尽管有配套优势，但沿海炼厂极少参与生产丁辛醇、己二酸、己内酰胺等同时需要石化原料和合成气的产品。而 CO2重整易于审批的优势可以为炼厂打开新的增长空间。同时未来还有大量沿海 LNG 接收站，周边炼厂使用天然气作为原料进行低碳生产，也可以一定程度上缓解接收站的周转率压力。 ⚫ 适合的企业与地区。目前已经布局 CO2重整用于化工生产的项目包括浙江石化、重庆化医、中国海油和巴斯夫湛江等。其中浙江石化和巴斯夫湛江天然气依赖外部，使用 CO2重整主要是打开产品空间、以及降低体系碳排放强度，来应对欧洲碳边境税机制。重庆化医和中国海油则有较强的天然气资源优势，利用企业内原有的 CO2尾气来生产化工品。我们认为沿海地区更适合生产需要石化原料的产品，如己二酸、丁辛醇等，内陆地区则适合生产需求分散的固体材料，如 PGA 等。 ⚫ CO2 重整制合成气技术有望为沿海炼化一体化企业和具有天然气资源优势的企业打开新的发展空间，建议关注已经开始布局的荣盛石化(002493，买入)、中国海油(600938，买入)，以及有发展优势的中国石油(601857，未评级)、中国石化(600028，增持)、恒力石化(600346，买入)、东方盛虹(000301，未评级)等企业。 风险提示 ⚫ 政策变化风险；原料价格波动风险；项目建设进度风险；假设条件变化影响测算结果风险。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 基础化工行业 报告发布日期 2023 年 09 月 21 日 证券分析师 倪吉 021-63325888*7504 niji@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517120003 联系人 李跃 liyue@orientsec.com.cn 碳中和系列报告八：轻烃化工副产氢如何利用 2022-04-16 碳中和系列报告七：尿素大涨的启示 2021-11-08 碳中和系列报告九：二氧化碳重整制合成气对化工行业有何影响 看好（维持） 基础化工行业深度报告 —— 碳中和系列报告九：二氧化碳重整制合成气对化工行业有何影响 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 1、引言 ......................................................................................................... 4 2、CO2重整制合成气意义重大 ...................................................................... 4 2.1 新兴的合成气生产路线 ................................................................................................. 4 2.2 碳税框架下优势明显 ..................................................................................................... 5 3、对化工行业格局带来长期影响 ................................................................... 7 3.1 为石化企业打开新空间 ................................................................................................. 7 3.2 成本曲线可能重构 ........................................................................................................ 8 4、适合哪些企业和地区 ................................................................................. 9 5、投资建议 ................................................................................................ 10 6、风险提示 ................................................................................................ 10 基础化工行业深度报告 —— 碳中和系列报告九：二氧化碳重整制合成气对化工行业有何影响 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图 1：煤化工产品分布 .................................................................................................................. 4 图 2：天然气与煤炭热值比值 ....................................................................................................... 5 图 3：丁醇天然气/煤炭比价（横轴）与成本比价（纵轴）关系 .................................................... 7 图 4：国内 LNG 接收站能力、接收