越秀地产(00123.HK)收入业绩稳健分红优厚，销投融表现突出

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 15 [Table_Page] 跟踪研究|房地产 证券研究报告 [Table_Title] 【 广 发 地 产 & 海 外 】 越 秀 地 产（00123.HK） 收入业绩稳健分红优厚，销投融表现突出 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 收入利润稳健增长，管理效率提升费率下降。根据中期业绩公告，23H1越秀实现营收 321 亿人民币（下同），同比+2.6%，归母净利润 21.8 亿元，同比+27.5%，核心净利润 21.5 亿元，同比+0.8%，中期分红 8.57亿元，分红比例 40%，连续 7 年稳定高分红。23H1 公司毛利率有所下行，运营效率提升下销售管理费用率改善。综合盈利及费用，23 年上半年公司实现净利率、归母净利率、核心净利率分别为 9.1%、6.8%、6.7%，较 22 年分别提升 0.6pct、1.3pct、0.8pct。 ⚫ 销售规模快速增长，高强度投资聚焦核心城市。销售方面，23H1 公司销售金额 836 亿元，同比增长 71.0%，居于主流房企第二位，目标完成进度达到 63%，全年大概率将超额完成销售目标。拿地方面，23H1公司拿地金额 283 亿元，对应拿地力度 34%，全部位于一二线核心城市，截止 23H1 公司未结算土储总建面 2813 万方，储备充足核心。 ⚫ 快速扩表仍在持续，融资结构及成本进一步改善。截止 23 年中期，公司账面有息负债 998 亿元，较 22 年末进一步提升 13%，短债占比12%，现金短债比 4.2 倍，负债结构安全健康。融资成本来看，公司 23年末加权平均融资成本 3.98%，较 22 年进一步下降 18bp。 ⚫ 盈利预测与投资建议。预计公司未来销售、收入、业绩仍将稳健增长，23-24 年归母净利润 46.1 亿元、54.2 亿元，同比增速均在 17%。我们维持公司 22 年末归母净资产 0.9 倍 PB 合理估值，考虑 0.92 人民币/港元的汇率，对应合理价值 11.53 港元/股，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示。单一市场波动影响；行业景气恢复不及预期影响销售及利润率；房价预期不足导致销售毛利率承压；政策环境改善速度不及预期。 盈利预测： [Table_Finance] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 57,379 72,416 89,977 101,915 116,635 增长率(%) 24% 26% 24% 13% 14% EBITDA(百万元) 9,613 11,428 11,318 13,250 14,792 归母净利润(百万元) 3,589 3,953 4,614 5,419 6,272 增长率(%) -16% 10% 17% 17% 16% EPS（元/股） 1.16 1.28 0.88 1.04 1.20 市盈率（P/E） 7.3 6.7 9.6 8.2 7.1 ROE 8% 8% 8% 9% 9% EV/EBITDA 3.56 2.99 3.02 2.58 2.31 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 备注：货币单位为人民币 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 9.26 港元 合理价值 11.53 港元 前次评级 买入 报告日期 2023-09-21 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 郭镇 SAC 执证号：S0260514080003 SFC CE No. BNN906 021-38003639 guoz@gf.com.cn 分析师： 乐加栋 SAC 执证号：S0260513090001 021-38003642 lejiadong@gf.com.cn 分析师： 谢淼 SAC 执证号：S0260522070007 021-38003637 xiemiao@gf.com.cn 请注意，乐加栋,谢淼并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 【广发地产&海外】越秀地产（00123.HK）:销售增速领先，拿地聚焦核心维持强拓展 2023-07-12 【广发地产&海外】越秀地产（00123.HK）:地产投资大环境改善，供股增资增厚未来权益价值 2023-04-21 [Table_Contacts] -36%-23%-10%4%17%30%09/2211/2201/2303/2305/2307/2309/23越秀地产恒生指数 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 15 [Table_PageText] 越秀地产|跟踪研究 目录索引 一、收入利润稳健增长，管理效率提升费率下降 ............................................................... 4 二、销售规模快速增长，高强度投资聚焦核心城市 ............................................................ 6 三、快速扩表仍在持续，融资结构及成本进一步改善 ...................................................... 11 四、盈利预测和投资建议 .................................................................................................. 12 五、风险提示 .................................................................................................................... 12 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 15 [Table_PageText] 越秀地产|跟踪研究 图表索引 图 1：越秀地产营业收入（亿元）及增速 .............................................................. 4 图 2：越秀地产归母净利润（亿元）及增速........................................................... 4 图 3：越秀地产核心净利润（亿元）及分红率 ....................................................... 4 图 4：越秀地产结算收入（亿元）及增速 ..........................................................