星宇股份(601799)深度研究报告：星光不负赶路人

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 汽车零部件Ⅲ 2023 年 09 月 21 日 星宇股份（601799）深度研究报告 强推 （首次） 星光不负赶路人 目标价：185.8 元 当前价：147.59 元  行路三十载，车灯业务颇有建树。公司 1993 年诞生于江苏常州，30 年时间深耕于乘用车车灯业务，产品覆盖前照灯、后组合灯、雾灯、车内外小灯等全套车灯产品。公司以自主品牌客户奇瑞汽车起家，陆续斩获大众、丰田等世界级车企客户；以小灯产品切入，逐步进入前照灯、车灯总成配套。2011-2022 年成长期间，公司营收从 11 亿元增至 82 亿元/CAGR+20%，归母净利从 1.7 亿元增至 9.4 亿元/CAGR+17%，是国内最优秀的车灯零部件公司之一。  兵无常势，水无常形，下游格局变化促使公司调转成长的船舵。国内汽车市场的发展自 2020 年开始格局重塑，此前行业地位较高的合资品牌市占率逐步下行，新能源、自主品牌市占率快速崛起。依靠合资品牌放量/盈利的星宇，也遇到了增长瓶颈，下游格局变化促使公司调转成长的船舵。  转舵：顺应产品升级、调整客户结构，车灯业务再度杨帆。 1）伴随电动智能变革，车灯智能化驱动行业规模持续扩张：前照灯向 ADB、DLP、Micro LED 方向升级，尾灯向 OLED 方向升级。车灯均价预计有望从2022 年单车 3200 元增长至 2025 年 4200 元左右，市场规模从 654 亿元扩张至858 亿元/CAGR+9%，星宇车灯产品的单车价值有望获得进一步提升。 2）提高新能源客户占比，激活增长潜力：2021-2022 年，以合资品牌为主要客户的星宇股份营收增速收敛至 10%以内。为寻求新的增长潜力，公司加大力度开发新能源客户。已进入理想/蔚来/小鹏/吉利及某国际新能源车企供应体系。1H22 承接新能源车型项目数量占比约四成，1Q23 新能源业务收入占比提升至 5~6%。预计 2H23-24 年进入快车道，新能源业务占比有望突破 20%/40%。  加速：布局行泊一体，注入成长新动能。公司早在 2015 年即启动了汽车电子和照明研发中心的建设，并成立子公司星宇智能专攻电子、智能相关业务，随后 ADB、DLP、车灯控制器等前沿技术相继量产，为公司产品升级提供助力。智能化是汽车发展的下一重要趋势，公司与地平线合作研发的轻量级行泊一体方案有望 2023 年量产，为公司中长期发展注入新动能。  投资建议：随着新能源业务占比提升、优质客户订单放量，叠加智能化车灯渗透率提升以及行泊一体方案的新突破，星宇股份有望再度找到成长抓手，巩固与提升自主车灯企业龙头地位。我们预计公司 2023-2025 年： 1）营业收入：97/132/158 亿元，对应增速+18%/+36%/+19%； 2）归母净利：10.6/15.2/18.7 亿元，对应增速+12%/+44%/+23%； 3）EPS：3.69/5.31/6.54 元。 考虑到 2H23-2025 年新能源项目放量在即，有望推动业绩增速上行。考虑公司盈利增速、过往估值水平及可比公司估值，给予公司 2024 年目标 PE 35x，对应目标市值 531 亿元、目标价 185.8 元，股价空间约 26%。首次覆盖，给予“强推”评级。  风险提示：新能源客户销量不及预期、燃油车客户销量不及预期、超额年降、智能车灯渗透率提升低于预期、汽车电子业务低于预期、原材料价格上涨等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 8,248 9,749 13,215 15,759 同比增速(%) 4.3% 18.2% 35.5% 19.3% 归母净利润(百万) 941 1,055 1,517 1,869 同比增速(%) -0.8% 12.1% 43.7% 23.3% 每股盈利(元) 3.30 3.69 5.31 6.54 市盈率(倍) 45 40 28 23 市净率(倍) 5.0 4.6 4.1 3.6 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2023 年 9 月 21 日收盘价 证券分析师：张程航 电话：021-20572543 邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com 执业编号：S0360519070003 证券分析师：夏凉 电话：021-20572532 邮箱：xialiang@hcyjs.com 执业编号：S0360522030001 联系人：李昊岚 邮箱：lihaolan@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 28,567.94 已上市流通股(万股) 28,567.94 总市值(亿元) 421.63 流通市值(亿元) 421.63 资产负债率(%) 35.30 每股净资产(元) 29.86 12 个月内最高/最低价 163.90/105.01 市场表现对比图(近 12 个月) -32%-19%-6%8%22/0922/1223/0223/0423/0723/092022-09-21~2023-09-21星宇股份沪深300华创证券研究所 星宇股份（601799）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 投资主题 报告亮点 1) 详细整理公司主业各类车灯产品信息、产品/客户结构变化、产能扩张情况； 2) 清晰梳理车灯行业光源和智能两大升级路线，比较分析各类车灯的性能优势及应用趋势，测算各类车灯的渗透率及行业增长空间； 3) 从传统客户和新能源客户角度分析行业竞争要素，分别对比公司相对其他内资、外资的竞争优势。 投资逻辑 1) 车灯行业智能化趋势下不断扩容，公司前瞻性技术布局丰富，不仅能享受行业β，产品结构优化进程也有望领先行业； 2) 新能源客户边际变化在即，前期的积极开拓有望迎来收获期，新能源项目有望加速放量； 3) 汽车电子业务先发布局，赋能中长期发展。 关键假设、估值与盈利预测 1) 营收端：受益新能源项目及高价值量智能车灯项目放量，预计 2023-2025年传统客户车灯业务营收 69 亿元、70 亿元、72 亿元，新能源客户车灯业务营收 20 亿元、54 亿元、76 亿元，2023-2025 年公司总营收 97 亿元、132 亿元、158 亿元，同比+18%、+36%、+19%； 2) 利润端：预计公司 2023-2025 年归母净利 10.6 亿元、15.2 亿元、18.7 亿元，同比+12%、+44%、+23%，CAGR+26%； 3) 估值：考虑到公司新能源转型进展顺利，预计 24、25 年业绩增速较快，给予公司 2024 年目标 PE 35 倍（对应 2024 年 PEG=0.8），对应目标市值531 亿元，对应目标价 185.8 元，空间 26%（相较 9/21 收盘价）。 星宇股份（601799）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证