煤炭行业2019年度投资策略：供需均衡偏紧，修正预期可待

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|行业策略报告 能源 |煤炭 推荐（维持） 供需均衡偏紧，修正预期可待2018 年11 月25 日 煤炭行业2019年度投资策略 上证指数 2579 行业规模 占比% 股票家数（只） 38 1.1 总市值（亿元） 7640 1.7 流通市值（亿元） 7093 2.0 % 1m 6m 12m 绝对表现 -5.2 -13.2 -20.4 相对表现 -4.0 5.2 3.0 资料来源：WIND、招商证券 相关报告 1 、《 煤 炭 产 业 链 跟 踪 周 报（2018-11-17）—动力煤淡季回调，关注限制进口政策》2018-11-18 2 、《 煤 炭 产 业 链 跟 踪 周 报（2018-11-03）—双焦强势运行，关注采暖季下游限产》2018-11-11 3 、《 煤 炭 产 业 链 跟 踪 周 报（2018-11-03）—煤价高位震荡，提前布局优质标的》2018-11-04 今年以来煤炭行业跟随指数出现大幅回调，板块估值跌到历史低位。展望未来两年，煤炭供给也是持续存在小缺口，煤价中枢趋稳，加上长协煤存在，煤企盈利预期相当稳定。当前经济下行压力依旧较大，但货币政策已经开始边际宽松，同时财政政策也转向积极，稳增长稳预期政策有望持续出台，经济有望逐渐企稳，我们维持行业推荐评级，重点推荐两类股票，一是蓝筹白马类的中国神华、陕西煤业、兖州煤业；二是低估值的山煤国际、山西焦化、淮北矿业、潞安环能等标的，PE 估值看到 10 倍。 供给：产能关投并存，供给小幅增加。2019 年供改深化，在建产能释放同时去产能仍在推进，预计到 2019 年底将形成产能 42.2 亿吨，同比增长 1%，2020年底形成产能 43 亿吨，同比增长 2%。未来两年国内供给毫无疑问是继续增加的，但幅度并不大。2019 年预计产量 40 亿吨，同比增加约 5000 万吨或1.3%。到 2020 年国内供给增加到 40.6 亿吨，同比增加 1.6%。进口假设在2.9 亿吨保持不变，估算 2018-2020 年我国原煤总供给预计在 42.3 亿吨、42.8亿吨、43.4 亿吨，同比分别增长 1.7%、1.2%、1.5%。需求：电力和化工带动需求增长，建材钢铁耗煤预计持平。2019 年是水电投产小年，核电投产大年，明年电力总增速预计在 4-5%之间，悲观情况下月度增速可能降到 3%，对火电的拉动大致在 3.2%，此外大量煤化工项目投产会带来增量需求，明年增量预计在 2400 万吨。钢铁和水泥等建材需求大概率已经见顶，预期持平。总体而言，预估 2018-2020 年我国煤炭需求分别为 42.5亿吨、43.1 亿吨、43.7 亿吨，同比分别增长 1.8%、1.3%、1.4%。煤价：年度中枢趋稳，年内宽幅震荡。煤炭年度供给偏紧，但是在年度之内，由于需求在淡旺季之间差异较大，导致供给淡季偏松旺季偏紧，煤价在年内宽幅震荡，以夏天为小旺季，冬季为大旺季。港口 5500 淡季煤价回到供求均衡煤价 535 元，旺季煤价上涨至火电亏现金流的 725 元，中枢 630 元/吨。策略：估值处于历史底部，建议抄底煤炭股。维持行业推荐评级，重点推荐两类股票，一是蓝筹白马类的中国神华、陕西煤业、兖州煤业；二是低估值的山煤国际、山西焦化、淮北矿业、潞安环能等标的，PE 估值看到 10 倍。风险提示：宏观经济失速、中美贸易冲突升级 卢平 021-68407841 luping@cmschina.com.cn S1090511040008 刘晓飞 021-68407539 liuxiaofei@cmschina.com.cn S1090517070005 研究助理 王西典 wangxidian@cmschina.com.cn 重点公司主要财务指标 股价 17EPS 18EPS 19EPS 18PE 19PE PB 评级 中国神华 18.93 2.26 2.28 2.30 8.3 8.2 1.2 强烈推荐-A 陕西煤业 7.76 1.04 1.16 1.27 6.7 6.1 1.6 强烈推荐-A 兖州煤业 9.86 1.38 1.53 1.63 6.4 6.0 1.0 强烈推荐-A 山煤国际 3.46 0.19 0.32 0.41 10.8 8.4 2.1 强烈推荐-A 山西焦化 8.73 0.12 1.27 1.38 6.9 6.3 1.3 强烈推荐-A 淮北矿业 9.14 0.41 1.68 1.75 5.4 5.2 1.3 强烈推荐-A 潞安环能 7.52 0.93 1.03 1.08 7.3 7.0 0.9 强烈推荐-A 阳泉煤业 5.41 0.68 0.73 0.79 7.4 6.8 0.8 强烈推荐-A 西山煤电 6.10 0.50 0.68 0.69 9.0 8.8 1.0 强烈推荐-A 资料来源：公司数据、招商证券 -30-20-100102030Nov/17Mar/18Jul/18Oct/18(%) 煤炭 沪深300 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page2 正文目录 一、产能关投并存，供给小幅增加 ............................................................................... 4 1、供给侧改革深化，在建产能有序释放 ...................................................................... 4 2、国内产量小幅增长，进口预计持平 .......................................................................... 5 二、电力和化工行业带动需求小幅增长 ........................................................................ 8 1、煤电：水电冲击减弱，核电迎来投产高峰 ............................................................... 8 2、钢铁建材：预计持平 ............................................................................................. 16 3、化工：燃料向原料转变，煤炭未来需求亮点 ......................................................... 17 4、供热：稳定增长 ..................................................................................................... 18 三、供需格局依旧偏紧，煤价宽幅震荡 ...................................................................... 20 1、年度供给偏紧，年内淡