煤炭开采行业：支撑因素减弱，煤价中枢或将下移

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业投资策略报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 煤炭开采 ＃investSuggestion＃ 推荐 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） 重点公司 重点公司 18E 19E 评级 陕西煤业 1.13 1.27 买入 中国神华 2.38 2.52 审慎增持 兖州煤业 1.53 1.65 审慎增持 瑞茂通 0.72 0.77 审慎增持 ＃relatedReport＃ 相关报告 《煤炭行业周报（11.11-11.17）——10 月原煤产量增速较高，进口煤限制再起》2018-11-18 《煤炭行业周报（11.04-11.10）——港口及电厂库存上行，煤价继续下跌》2018-11-10 《煤炭行业周报（10.28-11.03）——秦港煤价跌幅收窄，港口及电厂库存继续上升》2018-11-04 ＃emailAuthor＃ 分析师： 龚里 gongli@xyzq.com.cn S0190515020003 ＃assAuthor＃ 研究助理： 李春驰 lichunchi@xyzq.com.cn S0190118040001 投资要点 ＃summary＃  2018 年回顾：煤价保持高位，供需平衡偏紧。2018 年煤炭行业整体呈现供需平衡偏紧的格局，各煤种价格保持高位。分煤种而言，动力煤长协价小幅回落，港口及期货价宽幅震荡；炼焦煤中枢同比上行，价格高位企稳；无烟块煤、末煤价差扩大；焦炭价格则大幅上涨。供给方面，三季度以来供给端增速有所加快，2018 年 1-10 月全国累计生产原煤同比增长 5.4%，增量主要来自陕蒙；累计进口煤及褐煤同比增长 11.50%，增量主要为印尼动力煤。需求方面，火电、粗钢等下游产量保持较快增长，尤其是电煤需求同比大增，但三季度以来火电需求出现回落迹象。市场表现方面，煤炭板块收益与沪深 300 指数基本持平，动力煤龙头相对收益可观。政策方面，2018 年重心转向建立动态平衡的长效机制，预计 2019-2020 年的去产能目标将调低至 1 亿吨、5000 万吨；产能置换释放在建优质产能的节奏稳健可控，预计 2019-2020 年置换新增产能年均约 1.7 亿吨；库存方面，最低和最高库存制度对重点燃煤电厂提出库存要求，导致电厂高库存成为常态；此外，2018 年的安监、环保行动执行较严，增加供给端不确定性。  主要上市公司收入盈利继续提高。2018Q1-3 行业整体实现营业收入 7016亿元，同比增长 6.56%；实现毛利润 2192 亿元，同比增长 11.64%；实现归母净利润 749 亿元，同比增长 11.67%；2018Q1-3 的 ROE（平均，未年化）为 11.08%，同比增加 3.48 个百分点；资产负债率进一步下降 1.99 个百分点至 52.43%。  2019 年展望：支撑因素减弱，煤价中枢或将下移。影响国内煤炭供给的因素主要包括在建产能置换投放、去产能、以及环保安监行动对供给的扰动，展望 2019 年，由于在建产能置换保持增量投放，而去产能规模大概率下降，煤炭供给较 2018 年将进一步增加，经测算 2019 年产量净增加约1 亿吨。若环保安监行动力度边际减弱，则产量增速可能进一步上升。需求方面，预计 2019 年火电、冶金、建材、化工、供热五大下游耗煤量合计 33.52 亿吨，同比增长 1.6%，需求增速较 2018 年回落。供给侧改革以来，扩大的国内煤炭供需缺口主要通过增进口煤、降社会库存两种方式弥补。预计 2019 年煤炭供需转为平衡偏松后，国内缺口将进入收窄的新阶段。社会库存、产地库存目前仍在低位，低库存现阶段仍是煤价的支撑因素，但 2019 年将进入社会库存上行阶段。煤价方面，预计中枢将小幅下移，长协价中枢回落到 535 元/吨，港口现货及期货价则宽幅震荡回落。  投资策略：2019 年煤炭供需由平衡偏紧转为平衡偏松，煤价的支撑因素有所减弱，预计价格中枢将小幅下移。行业层面，建议关注悲观预期改善、煤价波动上行期的阶段性机会，同时在煤价下行阶段关注火电板块的投资机会。标的方面，重点推荐中国神华（业绩稳定性高、高股息），陕西煤业（吨煤净利领先、有产量弹性、高股息）。 风险提示：宏观经济增长失速、在建煤矿投产超预期、政策调控风险、安监环保力度的不确定性 ＃title＃ 支撑因素减弱，煤价中枢或将下移 ＃createTime1＃ 2018 年 11 月 26 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业投资策略报告 目 录 1、2018 年回顾：煤价保持高位，供需平衡偏紧.................................................. - 4 - 1.1、煤价保持高位，焦价大幅上涨 ................................................................... - 4 - 1.2、三季度以来，供给增速加快而需求有所回落 ............................................ - 9 - 1.3、板块收益与市场持平，动力煤龙头相对收益可观 .................................. - 12 - 1.4、政策重心转向建立动态平衡的长效机制.................................................. - 13 - 2、主要上市公司收入盈利继续提高 .................................................................... - 16 - 2.1、三季报整体营收增长 6.56%，归母净利增长 11.67% ............................. - 16 - 2.2、前三季度营收合计 7016 亿元，同比增长 6.56% .................................... - 18 - 2.3、前三季度毛利润合计 2192 亿元，同比增长 11.64% .............................. - 20 - 2.4、前三季度归母净利润合计 749 亿元，同比增长 11.67% ........................ - 22 - 2.5、前三季度平均 ROE 为 11.08%，同比上升 3.48 个百分点 ..................... - 26 - 3、2019 年展望：支撑因素减弱，煤价中枢或将下移........................................ - 27 - 3.1、供给端：2019 年产量净增加约 1 亿吨 .................................................... - 27 - 3.2、需求端：2019 年五大下