食品饮料行业年度策略：白酒精选高低端两极品种，大众品把握升级机会紧跟龙头

HeaderTable_User 5017336 1195152594 1798949017 HeaderTable_Industry 13022200 看好 investRatingChange.same 173833849 策略报告 HeaderTable_StatementCompany 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 【行业·证券研究报告】 Table_Summary 核心观点 ⚫ 在明年整体宏观经济下行压力增大背景下，我们认为经济调整期内应以“抗周期、稳增长”为基准，精选业绩确定性相对较强的板块和公司，建议明年配置顺序为：调味品>白酒>乳制品。具体而言，调味品受经济放缓影响较小，增速更为稳健；白酒首选高低端两极品种，茅台需求强劲、长期看提价逻辑仍成立，顺鑫穿越周期持续增长；乳制品收入温和增长但竞争加剧利润承压。 ⚫ 调味品受经济影响但波动相对较小，竞争格局向好，盈利持续改善。调味品近年稳健增长，收入增速与经济走势较为一致。在经济下行压力下，明年调味品收入增长可能小幅放缓，其中餐饮渠道增速可能回落，家庭消费有望承接部分餐饮需求。海天、中炬等优质企业受经济影响程度较小，有望在竞争中脱颖而出。长期看，调味品量价均有较大提升空间，消费升级趋势下通过挤压杂牌份额，行业集中度不断提升。受供需关系影响，明年大豆、玻瓶等成本可能走高，根据海天两年的提价周期推演，不排除年底提价可能，提价、结构改善、成本管控、规模效应发挥等因素有望驱动企业盈利不断提升。 ⚫ 大众消费驱动白酒需求，分化增长优选高低端两极。回溯白酒行业发展历史和行情指标，现阶段居民收入与白酒指数变动相关度更高，反映出大众消费能力对白酒的影响正在增强。宏观经济增速放缓将导致明年白酒行业增速斜率变得平缓，这是前期高增长后的自然减速，但行业增速不太可能降至负数。受益于大众消费崛起和行业消费升级，长期行业增长趋势不变。在行业降速过程中，明年各品类白酒增速或出现分化：1）高端酒：茅台短期内明确不提价政策，提价时点将后移，公司主要通过生肖酒、年份酒放量和结构改善带动收入端增长，通过提高直营和云商销售比例驱动利润增速。从长期逻辑看，产品需求强劲供给短缺，提价空间仍存； 2）低端酒：牛栏山收入增速稳健，受经济周期影响不大。价格侧受益于光瓶酒行业消费升级、直接提价和结构改善有望提升，销量端抢占竞品市场份额持续增长，渠道掌控力强，外埠市场持续扩张。3）区域酒：消费升级空间仍存，看好苏酒板块成长机会。 ⚫ 乳制品需求较为稳健，竞争加剧销售费用率维持高位。随着低线城市乳制品需求持续升温、全行业消费升级趋势延续和龙头企业增加促销引导消费，乳制品收入稳健增长。未来我们认为行业量的增长空间主要在于低线城市需求提升，价格增长空间主要在于常温酸奶、低温酸奶、高端白奶快速增长带动的结构优化。目前龙头乳业对于份额的诉求增强，行业竞争愈发激烈，销售费用率维持高位。明年随着国内原奶供需缺口缩小，我们判断国内奶价有望温和上涨，销售费用率同比增幅可能略有缩窄但预计仍将维持高位。 投资建议与投资标的 ⚫ 调味品关注体制改革加速、收入增速有望加快、净利率有望提升的中炬高新(600872，买入)；龙头优势显著、多品类开花、盈利能力不断增强的海天味业(603288，未评级)；白酒关注需求强劲、长期提价逻辑仍存的高端酒龙头贵州茅台(600519，买入)；抗经济周期、外埠持续扩张的顺鑫农业(000860，买入)；梦系列放量、新江苏市场持续发力的洋河股份(002304，买入)。 风险提示 ⚫ 经济增速放缓、需求不及预期的风险，成本大幅上涨风险，食品安全风险。 Table_Title 食品饮料年度策略：白酒精选高低端两极品种，大众品把握升级机会紧跟龙头 食品饮料行业 Table_BaseInfo 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国/A 股 行业 食品饮料 报告发布日期 2018 年 11 月 25 日 行业表现 资料来源：WIND Table_Author 证券分析师 肖婵 021-63325888*6078 xiaochan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512070002 叶书怀 021-63325888-3203 yeshuhuai@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517090002 Table_Contacter 联系人 蔡琪 021-63325888-6079 caiqi@orientsec.com.cn Table_Report 相关报告 10 月社零增速放缓，看好调味品成长机会 2018-11-21 国内原奶供需缺口缩小，奶价有望温和上涨 2018-11-13 食品饮料 9 月数据点评：白酒产量回升，GDT 奶粉拍卖价持续下降 2018-11-04 -30%-15%0%15%30%17/1117/1218/0118/0218/0318/0418/0518/0618/0718/0818/0918/10食品饮料沪深300 2 目 录 一、宏观经济压力增大，紧握调味品和高低端白酒成长机会 .......................... 5 二、调味品受经济影响但波动相对较小，竞争格局向好，盈利能力不断提升 . 5 2.1 调味品近年稳健增长，经济下行压力下增速可能小幅放缓 ........................................... 5 2.2 长期从渠道和量价角度看，调味品均存在充足提升空间 .............................................. 9 2.3 行业挤压式增长，集中度不断提升 ............................................................................ 11 2.4 厂商可通过提价转嫁成本压力，毛利率上行助力盈利增强 ......................................... 13 2.5 调味品板块建议关注 .................................................................................................. 16 三、大众消费驱动白酒需求，分化增长优选高低端两极 ............................... 16 3.1 大众消费驱动白酒增长，行业短期调整长期维持增长趋势 ..............