食品饮料行业乳业月报：国内原奶价格环比续涨，国际奶价需关注天气因素

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2018 年 11 月 23 日 食品饮料 乳业月报：国内原奶价格环比续涨，国际奶价需关注天气因素 行业动态 行业近况 国际：11 月海外大包粉价格环比继续下跌。11 月 20 日恒天然最新拍卖指数同比-8.2%，环比-3.5%。全脂乳粉均价进一步下降至2,599 美元/吨的低位，同比-6.4%，环比-1.8%，低于国内生鲜乳售价。近期媒体报道1，新西兰国家水与大气研究所预测，厄尔尼诺系统在新西兰的发展概率达 90%，这意味着东部炎热干燥的夏季和西部的降雨量超过正常水平，若未来极端天气造成新西兰奶牛减产，可能影响全球供应并推升国际奶价。9 月原奶主产国收购价仅美国环比上涨，新西兰与阿根廷环比下降；9 月新西兰/澳大利亚/美国原奶产量同比分别+6.0%/-1.2%/+1.3%，8 月欧盟同比持平。 国内：国内原奶价格 11 月环比继续上涨，第一周国内生鲜乳均价已上涨至 3.53 元/公斤。10 月国内生鲜乳总产量同比+3.7%，奶牛存栏量同比-5.1%，环比持平。我们维持国内原奶价格因供需关系改善进入温和上涨通道的判断，成本自底部小幅提升将更加有利于行业产品结构升级与低端产品价格战减弱。目前我们暂未看到19 年国内原奶价格大幅上涨迹象，需观察 19 春节后奶价表现及国际奶价走势再做判断。中期上继续看好行业改善周期中龙头企业份额提升的能力及乳制品行业产品高端化空间，中长期看龙头企业盈利能力仍有提升可能。 评论 中国乳原料价格走势：上周（11 月 7 日），国内生鲜乳均价 3.53元/千克，环比持平，同比升 0.9%。10 月牧场经营者生鲜乳销售均价：现代牧业 3.92 元/千克，环比降 2.5%，同比升 0.5%；中国圣牧非有机原奶 3.58 元/千克，环比降 1.1%，同比升 0.8%；圣牧有机原奶 4.55 元/千克，环比降 1.1%，同比升 15.2%。11 月 20 日，恒天然全部产品拍卖均价 2,727 美元/吨，环比降 3.5%，同比降 8.2%（拍卖量 42,966 吨，环比升 1.3%，同比升 22.6%）。 国内乳业供给量：2018 年 8 月奶粉进口累计值 44.4 万吨，同比降23.2%，国内液奶累计进口值 29.5 万吨，同比降 14.7%；2018 年 8月国内液体乳产量累计值 1833 万吨，同比升 5.3%。 估值与建议 维持个股盈利预测。国内奶价恢复利好上游乳企盈利改善，推荐现代牧业；下游龙头在行业上行周期中份额将加速提升，中期看费用率亦存在压缩空间，继续推荐伊利和蒙牛。 风险 全球继续增产；需求复苏低于预期；原材料价格大幅波动。 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2018E 2019E 伊利-A 推荐 29.00 22.9 20.4 光明乳业-A 推荐 12.16 17.7 16.0 蒙牛乳业-H 推荐 28.17 27.3 21.1 现代牧业-H 推荐 2.57 N.M. 22.1 健合国际-H 中性 43.03 25.0 25.2 雅士利国际-H 中性 1.48 82.5 78.8 中金一级行业 日常消费 相关研究报告 •伊利-A | 2018 中金投资论坛纪要：份额保持稳健，19 年行业供需关系进一步改善 (2018.11.17)•健合国际-H | 收入增长稳健，跨境电商政策风险增加不确定性(2018.10.30)•乳业月报：国内原奶价格环比继续提升 (2018.10.22)•乳业月报：双节旺季来临，国内奶价如期反弹 (2018.09.19)•蒙 牛 乳 业 -H | 厚 积 薄 发 ， 看 好 毛 利 率 驱 动 下 的 成 长 模 式(2018.08.31)•伊利-A | 2Q 销售费用率大幅提升，业绩低于预期 (2018.08.30)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 吕若晨，CFA 袁霏阳 陈文博 分析员 分析员 分析员 ruochen.lv@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080514080002 SFC CE Ref： BEE828 feiyang.yuan@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080511030012 SFC CE Ref： AIZ727 wenbo.chen@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080518090003 SFC CE Ref： BNK779 1 https://www.tvnz.co.nz/one-news/new-zealand/niwa-forecasts-near-90-per-cent-chance-el-ni-o-bring-long-hot-summer 6476881001121242017-112018-022018-052018-082018-11相对值 (%) 沪深300 中金食品饮料 中金公司研究部: 2018 年 11 月 23 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 中国乳原料价格走势 ............................................................................................................................................................ 3 全球主产区原奶价格 ............................................................................................................................................................ 5 成本环境 ............................................................................................................................................................................... 6 中国乳业供应端情况 ............................................................................................................................................................ 7 全球主产区乳业供应量 ........................................................................................................................................................ 8 婴幼儿配方奶粉价格终端监测 ........................................