非银金融行业：投行资本化，头部券商新盛宴

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 26 行业深度|非银金融 证券研究报告 证券研究报告Tabl e_Title非银金融行业 投行资本化：头部券商新盛宴 Table_Summary投行资本化正成为头部券商饕餮盛宴投行资本化特指投行业务+私募股权，在券商行业商业模式正由通道业务向买方业务转型期，投行资本化恰好卡在承上启下的 C 位。一方面，投行业务是券商的基础业务之一，在多层次资本市场不断完善、直接融资不断壮大过程中，其营收规模仍有持续提升的空间；另一方面，私募股权业务也逐渐迎来收获期，在科创板推出预期下退出更为顺畅。2017 年中信证券投行资本化业务贡献净利润近 30%。 美国经验：投行资本化贡献收入 20%-30%（1）投行收入贡献 15%-20%。投行业务包括发行承销和并购重组。根据SEC 数据，2016 年全美投行录得发行承销收入 269 亿美元，约占投行总收入 10%。2002-2014 年（剔除 2008 年）发行承销收入复合年均增长率为 12.5%，对行业营收贡献约 8%-12%。并购重组业务也不遑多让。2017年美国投行实现并购重组业务收入 227 亿美元，在四大投行（高盛、摩根士丹利、美银美林、JP 摩根）中占比 2%~10%，在精品投行中收入占比更是高于 50%。 （2）私募股权业务贡献 5%-10%净收入。2008 年金融危机之后，美国金融严监管时代来临，《多德-弗兰克法案》和《沃克尔规则》对商业银行开展私募股权业务提出多项限制，美国各大银行陆续出售旗下私募股权投资业务，以满足严格的监督要求，以致多数投行错过了后续 10 年私募股权规模从 2 万亿美元增长到 5 万亿美元的盛宴。不过，聚焦在投资银行业务的高盛仍有不俗表现，截至 2017 年末，其一级市场股权投资规模 223 亿美元，产生收入 45.78 亿美元，占总收入的 14%。 我国投行资本化占比已达 15%-20%，但绝对规模仍有较大提升空间我国投行资本化业务已有长足发展:（1）在中小板、创业板、新三板开闸和扩容下，承销业务呈提振态势，贡献收入 10%-15%；（2）顾问咨询业务收入从不足 1%提升至 5%；（3）私募股权业务快速发展，2016 年实现净利润合计 35 亿元，占当年行业净利润 5.6%。但相比美国投行，国内投行资本化仍有较大空间:（1）中美投行资本化业务营收占比已大致相当，但在绝对金额维度上，中美差距巨大；（2）国内证券化率 2017 年末为 71%，与美国十年前的 79%大致相当，提升直接融资政策导向下，国内投行资本化业务仍有较大提升空间。 科创板推出预期下优选具备投行资本化优势的券商回溯历史，中小板、创业板与新三板扩容均带动了投行业务收入增加，当前科创板推出已箭在弦上、并购重组也已边际宽松，兼备传统投行业务强实力与私募股权业务管理规模靠前的中金、中信、中信建投、华泰、招商等券商有望更多受益，同时可关注定位精品投行的华兴资本控股（未覆盖）。 风险提示：宏观经济下行、资本市场剧烈波动等对券商经营冲击等 Table_Grade行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2018-11-30 Tabl e_Chart相对市场表现 Table_Aut hor分析师： 陈 福 S0260517050001 0755-82535901 chenfu@gf.com.cn 分析师： 商 田 S0260516050001 021-60750634 shangtian@gf.com.cn Table_Report相关研究： Table_Contacter联系人： 陈韵杨 0755-82984511 chenyunyang@gf.com.cn -40%-27%-14%-1%2017-112018-032018-072018-11非银金融沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 26 行业深度|非银金融 目录索引 为什么要重视投行资本化业务？ ......................................................................................... 5 美国经验：投行资本化是稳定的收入来源 .......................................................................... 6 投行资本化收入占比逾 20% ....................................................................................... 6 投行业务：发行承销与并购重组齐头并进 .................................................................. 7 私募股权业务：头部投行贡献 8%-15%净收入 ........................................................ 11 中国投行资本化前景广阔 .................................................................................................. 16 投行业务收入占比已达 10%-15% ............................................................................ 16 私募股权基金管理规模快速提升 .............................................................................. 17 相比美国投行，国内投行资本化仍有较大空间......................................................... 20 历史回溯：中小板、创业板带动投行业务收入......................................................... 21 科创板推出箭在弦上 ................................................................................................. 22 优选具备投行资本化优势的券商 .............................................................................. 22 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 26 行业深度|非银金融 图表索引 图 1：美国证券公司收入构成% ....................................................